中低杠杆时代 A股“回旋舞”觊觎年线

　　短短两年内，A股市场经历了大起大落，两融余额占A股流通市值的比例(简称两融占比)在经历波峰之后，回到了上一轮牛市的起点附近。在中低杠杆情况下，多空双方不再“有如神助”，“进二退一”的回旋舞时常上演，热点转换也不再那么猛烈。在存量资金腾挪制造的结构性行情之中，均线系统趋于黏合，沪指在3000点附近持久蓄势，多头或在觊觎年线。

　　两融占比降至相对低位

　　五连降之后，两融余额终于随着行情的企稳而止跌。截至8月3日，沪深两市两融余额为8625.55亿元，两融占比为2.37%。实际上，两融占比在2.3%-2.4%之间的徘徊从5月31日就已经开始。这一比值与2014年8月底的比值接近，回到了上一轮牛市的起点附近。A股市场的两融杠杆水平趋于稳定和均衡，处于相对低位的“安全区域”。

　　回顾历史，两融占比经历了从牛市起点开始的快速攀升以及2015年中市场大幅调整之后的漫长回落过程。

　　2014年行情启动于7月22日，当日两融余额占两市流通市值的比重在2.08%上下波动。这一情形一直持续到8月中旬之后才开始继续提升，在此过程中可见部分“先知先觉”的聪明钱已嗅到牛市的味道，但显然这是少数人，因为直到同年11月20日降息利好发布后、行情加速上扬之初，两融占比才刚刚超过3%。而后，由于行情和两融余额双双大涨，这一占比维系相对平衡，直到当年12月9日之后才开始再度上台阶，而后就是一路上涨。

　　两融资金成为上一轮牛市上涨的主要推动力，日增逾百亿元的交易日超过90天。在乐观情绪主导之下，融资客对危险的敏感度大幅度降低。沪指在2015年6月12日触顶，两融余额在当年6月18日才触及最高点2.27万亿元，在7月1日仍维持在2万亿元上方。当时A股行情突然连续下跌，部分融资客仍未意识到风险靠近而积极“低吸”加杠杆，使得两融走势与A股市场走势出现短暂“剪刀差”。

　　两融余额占A股流通市值的比重最高值正是出现在牛市顶峰之后的“剪刀差”区域内。2015年7月3日两融占比最高，为4.73%，是当年的6月19日至7月2日之间的多个交易日，占比均超过4.5%，随后逐步回落。今年1月，A股市场创造了上一轮牛市以来的最低点，当时两融占比为2.92%，随后逐步回落到上一轮牛市起点的水平。

　　兴业证券首席策略分析师王德伦认为，两融余额维系在8000-9000亿元，意味着投资者对杠杆资金的使用回到了正常状态，预计会维持较长时间。

　　行情料进二退一

　　一场喧嚣之后，两融占比重回牛市起点。王德伦认为，目前的情况不能说明行情将会变成牛市或熊市，大涨或大跌都比较难，市场会维系存量博弈的格局，行情整体上维系区间震荡的状态。

　　信达证券策略分析师谷永涛表示，资金杠杆率回到牛市起点，意味着交易情绪不旺。经历了杠杆高位回落的过程后，短期内的情绪应该不支撑有大的行情，而且市场没有主线，短期内看不到市场有大规模加杠杆的动力。

　　从A股走势来看，长期震荡之后，沪指年线回落至3145点且仍在继续下移，均线系统趋于粘合，这种情形与2013年相似。如果没有融资盘的强力支持，行情难以持续强势上攻，热点转换也就不会那么迅猛，资金开启内部腾挪模式，均线系统也将逐步趋于粘合，为后市行情蓄势。

　　不过，行情存在诸多可能性。信达证券策略分析师谷永涛表示，目前两融占比的水平不一定代表对后市不看好，因为牛市启动前就是如此，很难说会不会再来一轮。

　　而且，此前几度冲击而不过的年线正逐步下降，上周五降至3145点附近。近期海外市场明显回调，但A股急跌之后率先企稳可谓“该跌不跌”。分析人士认为，相对较低的杠杆水平意味着行情难现大涨大跌，但多头可能仍然在觊觎逐步回落中的年线。

　　“之前A股冲击年线的概率较大，但后来受到银行理财新规等突发利空因素影响。A股仍有机会挑战年线，但概率比较小。”王德伦指出，后市主要以结构性机会为主，现在正是布局绩优价值股的好机会。