宽松预期消退 选股关注财政发力方向

　　上个周末美国鹰派代表发言，市场对美联储9月加息预期增强，让本已受年线压制的上证指数多头溃散，叠加中秋和国庆双节因素的影响，避险情绪也开始升温。这轮反弹止步于3140点，打击了前期比较乐观地认为有趋势性行情的多头，但也印证了我们近半年来始终坚持的“非牛非熊震荡市”的观点。

　　目前抑制A股上行的主要因素有“金融去杠杆”抑制市场风险偏好和全球货币宽松预期消退压低市场估值。前者我们在市场反弹至3100点附近已反复强调，后者在G20公报强调的财政战略重要性以及全球主要央行近期非常鲜明的表态中已经体现。整个货币政策宽松的预期会逐渐收敛，尤其美国鹰派代表发言体现的正是全球货币宽松预期消退的博弈。

　　当前全球流动性拐点正在发生，而且是趋势性的变化。维持多年的宽松货币政策退出是市场与央行充分博弈的过程，央行态度已经很明确，平滑过渡，不过分激进，也不再满足市场无理需求，所以我们未来会看到一种情景，鹰派与鸽派讲话交替运行，市场涨与跌纠结前行。在财政与货币政策平衡新阶段，一般会出现利率先反弹、财政后生效的错位变化。对市场颠簸行情的持续我们要有足够的心理准备，也要抓住财政政策提前发力的扶手，财政政策发力的方向很有可能成为未来投资者获取超额收益的核心重点。

　　货币政策上宽松预期消散对应的是整体股市指数不仅难以出现趋势性上涨行情，还会使股指承压。而财政政策将更大程度上承担起稳增长、保就业、调预期的任务。目前，传统基建项目面临资本边际回报递减约束，城镇化进程中亟需解决的“补短板”领域将成为“新财政”发力的主要抓手，城市轨交、海绵城市、地下管廊等有望实现快速发展。我们认为，伴随“宽财政”扬帆，政府财政约束与社会资本投资需求共同决定“PPP”模式将成为“新财政”最有利的承接模式，结合“PPP”模式的“基建补短板”将成为基建产业链的主要焦点。这将导致股市还会演绎结构性行情，投资者在这个震荡市依然可以不乐观，但也不用太悲观。

　　我们7、8月份以来反复推荐关注PPP的主题。因为实体经济下行压力比较大，就必须要有财政发力来进行对冲。而财政发力里面一个重点的发力对象，就在于PPP相关的项目，比如市政工程、轨道交通、园林，还有环保等。这一系列的相关投资方向，都值得投资者重点挖掘。

　　市场上也出现了对PPP主题投资逻辑的质疑，主要是对PPP模式的战略重要性认识不足以及担忧PPP模式的回款风险。我们认为PPP模式是影响中国经济、中国财政的重要政策，对我国“十三五”期间甚至更长远一段时间的经济发展至关重要，国务院常委会近9次会议4次提到PPP模式，G20习奥会中美双方承诺向各自的地方政府宣传推广政府和社会合作PPP模式；PPP模式是政府执政理念的变革，是公共产品与服务投融资体制机制的变革，其战略高度和意义重大。将PPP模式看作“庞氏骗局”是无法深入洞察PPP模式战略实质，PPP模式助力打破公共产品提供和服务领域的刚性兑付预期，反而降低了基建投融资领域甚至中国经济的系统性风险。刚性兑付打破后金融机构需提升自身风险意识，需创新金融工具对接PPP项目融资，打破之前金融机构风险收益不匹配的不正常投融资市场，看待PPP风险要以更加宏观的视角。

　　我们认为，大盘每一次调整低点，对于PPP相关主题可能就是一个黄金坑，投资者可以往这个坑里播种，然后盖上土，等着发芽成长。

　　除此之外，在市场风险偏好下降的背景下，投资者更加倾向对优质资产的配置，优质资产的价值重估也将在股指震荡中持续进行，如高速公路、银行、零售、地产等板块也可以逢低关注。