市场风格或发生变化 后市看好成长股表现

　　三季度，大盘总体呈震荡上行走势，其中地产和金融等蓝筹股成为推动市场上涨的主线。本次调查结果显示，高净值客户的收益率高低往往取决于是否抓住了三季度地产股和金融股的这波上涨。，高净值客户往往对蓝筹股做多不看多，对于蓝筹股的持续上涨并没有信心。

　　展望四季度，市场风格或发生变化。在经历了三季度的上涨之后，蓝筹股估值优势或许不再。有38%的投顾认为，四季度A股市场将呈现“周期股、蓝筹股横盘震荡，成长股反弹”的波动结构，与三季度的主流预期几乎相反。

　　对于四季度市场的整体走势，投顾对大盘上涨空间的预判更为保守。其中，有48%的投顾预期大盘涨幅将在“0-5%”之间，较三季度投顾认为上涨“5%以上”幅度的比较明显降低。接受调查的投顾认为，四季度股市将依然处于存量博弈的格局，需要留意资金面预期的收紧、宏观经济增速的变化及美联储可能加息等因素所带来的影响。

　　投顾四季度看好成长股预期资金面趋紧

　　1、投顾四季度转而青睐成长股。

　　上个季度，投顾的主流观点认为，成长股将会横盘，周期股和蓝筹股会在三季度出现反弹。时至四季度，投顾对成长股的谨慎态度有所转变，主流观点认为市场风格将切换至成长股。本次调查结果则显示，有38%的投顾认为，四季度A股市场可能出现“周期股、蓝筹股横盘震荡，成长股反弹” 的结构，这个选项占比在各选项中最高。

　　事实证明，三季度市场的走势基本符合投顾们的预期。在三季度，地产和金融等蓝筹股成为引领市场热点的主线。产业资本的竞相增持引发了投资者对地产股的投资热潮，而蓝筹股也因其高股息率、低估值的特质受到了资金的青睐。，在存量博弈的市场中，沪指经历两轮反弹，曾一度突破年线，但成长股持续横盘震荡，创业板指数始终受到年线的压制，止步不前。

　　从本次调查结果看，受访的投顾对市场风格的判断出现如此明显的转变，主要有两大原因。一方面，以地产股、金融股为代表的蓝筹股在三季度受到了市场的广泛关注，在经过了这一轮独立行情的演绎之后，有55%的投顾认为，蓝筹股在四季度不会延续强势趋势，原因是其估值吸引力有所下降。相反，有68%的投顾则认为，成长股的风险得到一定释放，估值得到一定调整，风险适中。另一方面，大部分投顾预期，四季度市场将维持窄幅震荡的格局，预计沪指震荡区间在2800点至3100点之间。其中，有53%的投顾认为，上证综指四季度的波动区间下限为2800点；有52%的投顾认为，上证综指波动区间的上限为3100点。在这种市场预期下的投资风格选择方面，有44%的投顾认为，“灵活掌握主题性投资思路”是四季度最行之有效的操作策略；另有20%的投顾认为，“寻找基本面好转的真正成长股”是最佳策略。这两种操作策略都意味着成长股具有潜在的上升空间。

　　尽管投顾认为蓝筹股在四季度难以延续其强势走势，但这并不意味着蓝筹股即将面临大幅下挫。投顾认为，四季度蓝筹股最可能出现的走势或为横盘震荡。

　　对于四季度市场的走势，投顾对大盘上涨空间的预判更为保守。本次调查结果显示，有48%的投顾认为四季度大盘涨幅将在“0-5%”，仅有17%的投顾认为涨幅将在“5%以上”。而上个季度，66%的投顾均认为大盘将上涨“5%以上”。

　　2、投顾预期四季度资将全面趋紧。

　　本次调查结果显示，投顾对四季度资金面判断仍持有谨慎的态度，预计存量博弈仍将是A股市场的主基调。他们对降准、降息等大规模货币宽松政策的预期也明显收敛。，房地产溢出资金、深港通“北上”资金是否会进入A股市场则尚待观察。

　　在“资金逐步回流股市”的预期在三季度占据主导地位之后，“存量资金博弈”再度成为投顾对四季度股市资金面变化格局的主流判断，占比达38%，较上个季度增加了5个百分点。其中，有23%的投顾认为“市场仍面临着诸多不确定性，资金将逐步流出”，较上个季度增加了9个百分点。

　　从整个社会的货币环境来看，投顾对央行实施大规模货币宽松政策的预期在四季度明显回落。其中，有43%的投顾认为，四季度“有降准空间，没有降息空间”，这一主流预期依然占比最高。但值得注意的是，认为“降息、降准都没有，央行或继续通过公开市场回笼流动性”的投顾占比已从上个季度的13%大幅上升至四季度的35%。

　　其中，海通证券宏观团队认为，国内流动性处于“短紧长松”的格局中，短期货币政策已转向中性偏紧。从央行实际的操作来看，降准、降息等货币宽松政策一再延后，而逆回购的期限也一再拉长，这都将逐渐抬升市场的融资成本。近2个月，衡量市场资金成本最重要的数据——隔夜回购利率的中枢正在缓慢上移。，8月和9月发电、地产和汽车等诸多经济指标向好，体现出宏观经济走势短期平稳的趋势。还有，9月CPI大幅反弹，PPI由负转正，也意味着央行短期没有放松货币政策的必要。

　　兴业证券策略团队也认为，房地产调控可能成为货币政策边际转向的一个信号，而央行拉长回购期限和推高短期资金成本，都将影响四季度的货币环境。

　　在三季度，全国大部分地区的房地产市场呈现出火爆格局，大量资金进入楼市并推高房价。在这一市场背景下，全国多地近期出台了一系列房地产调控政策，以抑制房价的非理性上涨。，不少市场人士对房地产溢出资金进入股市多有期待。

　　对此，本次调查结果也显示，有68%的投顾认为，地方性房地产调控政策的出台可能会促使资金回流股市，但由于A股整体的估值优势尚不够明显，所以吸引的资金或十分有限。另有17%的投顾认为，资金会寻找更优质的资产进行投资，并不会流入A股市场。

　　某华东券商一位投顾人士认为，房地产调控释放的信号很明确，就是要遏制房价的过快上涨。考虑到资金都是逐利的，一定会寻找新的投资方向，但股市并不是唯一的投资方向。

　　与此，投顾对备受市场关注的深港通也颇为冷静，认为尽管资金的“北上”将为A股带来“新鲜血液”，但其流入速度尚待观察。

　　本次调查结果显示，有61%的投顾认为，四季度深港通如果正式开通，会利好A股，但不会很明显。原因是，从沪港通运行情况来看，预计通过深港通入场的资金量有限。

　　，市场仍有一些不确定性因素需要留意。有56%的投顾预计，四季度股市仍会有“降杠杆”的压力，更多政策或许还将出台，但这并不会影响A股的存量博弈格局。

　　3、投顾预期四季度经济增速将触底。

　　总体来看，投顾依然认为，宏观经济及改革进展等依然是影响股市走势的最关键因素。但他们对当前宏观经济企稳回暖的预期有所收敛，其中有半数以上的投顾预期，在经济调结构的阵痛中，四季度经济增速将触底。

　　总体而言，有38%的投顾认为，目前的宏观政策状况“适度”，这个比例在各选项中最高，但较三季度下降了12个百分点。

　　在中国经济长期面临“L型”走势的背景下，有55%的投顾认为，我国经济形势总体“偏冷”，认为政策“偏紧”的投顾占比也从上一季度的12%上升至17%。

　　从本次调查结果来看，投顾对四季度经济回暖的乐观预期有所收敛。其中，有51%的投顾预期，“在经济调结构的阵痛中，四季度经济增速将触底”；另有31%的投顾认为，“在供给侧改革等政策的推进下，宏观经济继续企稳回暖”。回顾上一季度，大部分投顾都认为“在供给侧改革等政策的推进下，二季度、三季度经济将呈小周期回暖，但长期而言，仍将继续筑底”。

　　正因为对宏观经济的预期发生了变化，受访的投顾认为，股市受到的压力也开始凸显。其中，有37%的投顾认为，经济的持续低迷将降低股市的风险偏好，上一季度这个比例仅为22%。

　　本次调查结果还显示，宏观经济增速以及改革进展依然被认为是可能推动股市走强的两大因素。在影响股市的各项因素中， “包括供给侧改革在内的各项经济改革措施落实奏效”和“经济增速的超预期反弹”最受投顾们的关注，被认为将是四季度推动股市走强的最主要原因。

　　，投顾对美联储加息预期升温。有45%的投顾认为，美联储将在四季度加息，12月美联储最有可能加息。，有78%的投顾认为，如果美联储加息，或将引发资本的外流，否会造成A股市场的短期波动则存在分歧。另有10%的受访投顾认为，如果人民币汇率保持稳定，将推动A股在四季度走强。，投顾对人民币汇率的关注度也在不断提升。

　　高净值客户偏爱低风险 ，高收益主要来自大蓝筹

　　1、高净值客户三季度收益主要来自蓝筹股。

　　本次调查结果显示，由于三季度的股市行情热点集中在蓝筹股上，高净值客户的收益率高低，往往与其是否抓住了地产股、金融股的这波上涨行情密切相关。与二季度相比，三季度高净值客户的赚钱难度有所提高。尽管半数以上的客户实现了盈利，但仍有两成的客户出现亏损。其中，有52%的高净值客户在三季度获得了正收益，较上一季度下降了11个百分点；有21%的高净值客户在三季度出现亏损，较上一季度提高了5个百分点。

　　从细分的数据来看，三季度收益率最高的高净值客户几乎都参与了这轮蓝筹股行情，他们的买入手法大多较为激进。在三季度，有5%的高净值客户盈利超过100%，该比例较上一季度增加了3个百分点，这部分客户几乎全部参与了地产股、金融股的上涨行情，其中近半数客户选择了“大举调仓买入”地产股和金融股，近半数客户选择了“小仓位玩玩”，而买入金融股的最大原因是“押注深港通预期”。与之形成对比的是，三季度盈利在50%至100%之间的客户大多选择对地产股和金融股“小仓位玩玩”。由此可见，三季度抓住蓝筹股对于高净值客户实现盈利的重要性。

　　在这个过程中，高净值客户的仓位并未出现非常明显的变化。有33%的客户保持仓位在六成至八成，较上一季度增加了4个百分点，而保持仓位在八成以上的客户占比为6%，较上一季度降低了3个百分点。

　　2、高净值客户不看好四季度蓝筹股行情。

　　一个有趣的现象是，这些盈利翻番的高净值客户在三季度“吃到”了蓝筹股带来的“胜利果实”之后，却在四季度对蓝筹股失去了兴趣，认为其估值已失去吸引力，不再愿意参与。

　　本次调查结果显示，大部分高净值客户在三季度参与推动了地产股、金融股的这波上涨行情，但大多数只是“浅尝辄止”。在产业资本的举牌效应下，8月份地产股出现强势上涨， 有72%的高净值客户选择“小仓位玩玩”，只有8%的客户选择“大举调仓买入”。，有69%的高净值客户对金融股只是选择“小仓位玩玩”，选择大举调仓买入的客户仅占7%。值得注意的是，高净值客户买入金融股的真实目的依次为看好高股息率、押注深港通预期和网下打新市值配置需要等。

　　展望四季度，高净值客户对蓝筹股的持续上涨已不再抱有信心。本次调查结果显示，有52%的高净值客户认为，地产和金融等蓝筹股中“国家队持仓过重，担心股价一旦上涨，国家队会减持”，比上一季度增加了14个百分点。

　　不仅如此，高净值客户对四季度的股市走势也较为悲观。其中，认为股市有望出现止跌反弹或中级上涨行情的高净值客户占比分别为45%和9%，分别较上一季度回落了7个和12个百分点；而认为市场将继续下跌的客户比例增加了6个百分点至15%。

　　3、高净值客户偏爱低风险投资。

　　从本次调查结果中可以发现，三季度，高净值客户对固收类理财产品和网下打新等低风险投资手段的兴趣在加大。其中，有57%的高净值客户在三季度增加了对固收类理财产品的投资，较上个季度增加了3个百分点。

　　与此，高净值客户对固收类理财产品的预期收益率出现了明显下降。在当前的市场背景下，假设需要锁定一个月，有48%的投顾认为，4%以上年化收益率的固收类理财产品就会吸引高净值客户撤出股市资金去配置这类理财产品，这个占比较上一季度增加了5个百分点。甚至有12%的投顾认为，只需要3%以上的收益率，高净值客户就会撤出股市资金去配置固收产品，这一比例也较上一季度增加了7个百分点。

　　“目前，活期存款的收益率很低，3个月期理财产品的年化收益率也跌破4%。投资者或考虑投资一些保险产品，从而加大这些保险产品对股市的配置需求。”某券商投顾向记者表示。

　　今年以来，在货币环境整体宽松格局下，资金面充裕，追求稳定收益的资金不断在债市、商品、房地产等大类资产中轮动。目前房地产政策开始收紧，但尚未有迹象显示有新增资金流入A股，高净值客户也未有加仓A股的计划。

　　本次调查结果显示，有60%的高净值客户近期不准备大幅调整其证券账户中的资产投入，这个比例几乎与上季度持平。“准备从股市撤出资金”的客户占比从上一季度的11%增至13%，这些客户的资金流向主要是期限以月计的理财产品或买房。

　　东方证券沪上某营业部投顾在受访时表示“短期的理财产品比较受欢迎，因为利用起来比较灵活，可以随时取出买股票。只要行情一来，客户就可以及时调整资金配置。”

　　，网下打新的门槛尽管被抬高，却依然为高净值客户所青睐。由中国证券业协会的网下投资者名录显示，获得备案的网下打新个人投资者数量1年多来增长10余倍。由于网下打新高收益、低风险的特征，大部分有能力继续参与的客户均选择继续参与。

　　本次调查结果还显示，有46%的高净值客户在网下打新门槛抬高后，选择“增加市值配置，继续参与”；有12%的客户由于资金不够，甚至将融资进行市值配置；仅有26%的客户因门槛太高而选择放弃。

　　4、市场大幅波动时高净值客户选择“暂避险滩”。

　　在经历2015年以来市场的几轮大幅波动之后，高净值客户的止损意识有显著加强，对市场的波动也更加敏感，大多数高净值客户的操作风格较为温和。

　　7月27日，市场曾因担忧股市“降杠杆”而大幅调整，股指盘中跳水，但尾盘在资金的有力承接中收回部分跌幅，并在此后震荡企稳。当时，大多数高净值客户都迅速采取了减持措施。其中，有54%的高净值客户选择“在指数快速下跌时减持，待指数横盘时逐步逢低买入”，另有14%的客户选择“在指数快速下跌时迅速减持，此后按兵不动。”

　　“在去年股市大幅波动时，许多客户因未及时止损而损失惨重。流动性的丧失，导致投资者当时只能眼睁睁地看着账户中的市值不断缩水。这个惨痛的教训给客户带来了深刻的印象，此后投资者再遇到大盘跳水，会格外谨慎，大多选择迅速退出，等待市场稳定后再重新进入。”沪上某券商营业部投顾向记者解释。

　　在快速减持的过程中，客户选择减持的对象多为题材股。其中，有46%的客户选择减持题材股，有28%客户减持了价值股，另有14%的客户则减持了账户内所有股票。

　　这种谨慎的情绪也反映在高净值客户的投资风格之中。其中，有70%的高净值客户目前的操作风格为“平衡型”，较上一季度下降了5个百分点；“保守型”风格占比13%，较上一季度增长了5个百分点。

　　(原标题人民币汇率改革是极其复杂系统工程)