打新收益下降：底仓风险暴露 成本覆盖难度加大

　　打新静态年化收益率不算低，A类12月年化打新收益率达15.9%，C类非受限也有6.5%的年化收益率。

　　IPO提速下新股稀缺性大减，新股首当其冲受到影响，最为直观的表现是单只新股开板后的涨幅大幅缩水，不足100%的情形出现在多只新股上。打新收益率受到影响，也容易引发资金的抛压，进而影响到市场。

　　1月16日收盘，创业板大跌3.64%，盘中跌幅一度超过6%。中小市值股票的表现疲软造成的估值中枢下移与新股涨幅缩窄形成了负循环。进一步而言，当C类投资者的融资成本高于打新收益时，也会造成市值底仓短期的卖出行为。

　　北京一位公募基金经理指出，尽管新股开板涨幅下降但数量增多，A类产品在单只新股中签金额未有明显变化的情况下，打新收益绝对金额的变化不会太明显。

　　打新的底仓风险

　　据第一财经不完全统计，2017年以来，拿到IPO批文的有24家，截至1月13日平均每天核发通过的新股数是1.85家。该批新股发行10家，募资额41亿元，相比上一批48亿元募资额略有下降。

　　近期新股发行提速，出现的一个明显现象是新股的上市表现不佳，开板涨幅明显下降。譬如最近太平鸟(603877.SH)的开板日只有3天，对应的开板涨幅只有92%。此外，景旺电子、日月股份、家家悦、华安证券、贵广网络、杭叉集团等多只新股开板后的涨幅均小于100%。

　　中金认为，新股涨幅下降主要有两个方面的原因。一是近期新股发行节奏的持续加快对新股稀缺性带来一定负面影响；另一方面是在市场估值持续下行的过程中，中小市值表现疲软，压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。

　　另外值得注意的是，若C类投资者年化收益率无法覆盖专门打新产品的成本时，可能导致一些投资者撤离打新市场，其因打新而买入的市值底仓短期也有卖出的风险。

　　去年12月的第五批新股中，出现了首只市值底仓要求在6000万的新股法兰泰克(603966.SH)。机构人士预测，现有制度下市值底仓不断上调可能是一个趋势，且不可逆。

　　“2016年上半年，沪市打新门槛是1000万，7月起变为2000万，10月起是3000万。到了2017年一季度变为5000万。我们预估二季度是6000万，三季度7000万，四季度8000万。”福建滚雪球董事林波向第一财经表示。

　　不可忽视的是，底仓市值的上调波动进一步变大也给基金经理的管理造成相当难度。因为基金仓位提高了，可能会因选股不慎导致亏损，将打新赚来的钱亏掉。据了解，打新门槛提升也对基金规模提出要求，现在大部分的打新基金以“打新+固收”为主要策略。

　　“随着底仓规模占组合比例的逐步提高，底仓权益投资的差异化逐步显现，底仓收益对组合净值的影响逐步提高，资金的风险偏好也在逐步提高。”前述北京公募基金经理表示。

　　绝对收益受影响不大

　　2017年以来，监管思路仍延续“放IPO，收再融资”，市场将其解读为变相的注册制，这使得使新股上市后涨停板过快打开，降低了打新基金收益率，引起部分资金的抛压。

　　“目前虽然从静态来看，12月份新股供应量的增加对冲了上市表现的下降，但静态年化收益率不算低，A类12月年化打新收益率达15.9%，C类非受限也有6.5%的年化收益率。”中金公司表示。

　　“综合下来，沪市网下申购新股2016年月均收益是50万~60万元。打新的收益额比较稳定，但收益率在下滑。因为每个月的门槛在提高，也就是说1000万的话60万是6%，那么到了6000万门槛，月均60万收益就只有1%，门槛若进一步提高收益率则进一步下降。2016年C类的年化收益率是30%多，但是到了2017年就可能只有8%~10%的水平。”林波进一步表示。

　　按最近两周新股165%左右的开板涨幅，中金测算，1.2亿元下A类投资者的年化收益率还在13.3%左右，但是C类非受限产品的预期年化收益率下降到了4.7%。

　　上述北京公募基金经理指出，打新收益率=打新收益绝对金额，而打新收益绝对金额等于单只新股中签金额×涨幅×数量。“从去年的11月开始，新股发行数量是之前的1倍，而12月以来，涨幅又是过去的1/2；那么在A类产品(社保+公募)在单只新股中签金额未有明显变化的情况下，打新收益绝对金额变化不明显。”该基金经理说。