圈钱市雾重霾厚 A股鸡年欲飞难高

　　过去9年里，美股长牛、中国楼市火爆，沪综指却有5年“熊霸全球”，主因在于A股市场中新股供给速度远超资金承接能力。2017年，预期严监管和急扩容将成常态，再加上注册制和股指期货新政等重磅王炸也有可能择机祭出，在此背景下，A股难有大牛行情，如同家鸡振翅，欲飞而不高。

　　制度熊市仍是主基调

　　自A股市场创立以来，多数时候是政策市和资金市轮流左右大盘，与宏观经济增速的相关度较低。按IMF的观点，2016年度，中国为全球经济增长贡献了1.2个百分点，美欧分别是0.3个和0.2个百分点。就在这一年，A股市场的创业板指、中小板指和沪综指却分别暴跌了27.71%、22.89%和12.31%，国人谈股色变。

　　可以说，近年来宏观经济和货币增速的表现，在A股影响力中的权重式微。与美国道指相比，2008年以来，沪综指9年中有5年下跌，而道指除了在2015年微跌2.23%外，其余年份均飘红。就在同期，中国的广义货币余额增速惊人，与2007年11月底时不足40万亿相比，2016年11月底时已达153万亿元。钱进股市如泥牛入海，抬不高海平面。

　　过去9年来，A股是“只长胖不长个”的圈钱市，熊长牛短，难以追赶美股牛市的步伐。形象的比喻是——“偶见公鸡上树，展翅时颇有鹰姿，终究欲飞难高。缘何？鸡翅无力，鸡身过重。”

　　换句话说，沪指即便侥幸能进入技术性牛市，无奈制度熊市已成主基调——始于2008年的股改存量全流通负利和大小非解禁冲击日渐加码，空头增量如新股扩容和再融资压力山大，而偶现类似于2015年上半年的强杠杆牛市，亦被证明是聚沙成塔，不堪一击。

　　严监管急扩容难有大牛市

　　A股难有晴天长阳，多因圈钱市雾重霾厚。

　　据统计，2016年A股募资总额1.62万亿元，其中IPO和再融资分别募资1424亿和1.46万亿。一边是融资潮呼啸而来，另一边是场内资金去杠杆贯穿全年，A股供需严重失衡。2015年年中开启的私募和信托资金去杠杆旧伤未去，去年年末保险资金去杠杆再添新愁，更别说逾万亿“国家队”救市资金逢高撤离……

　　在存量资金减仓、合规资金入市却成画饼下，偏偏严监管成为常态，题材股炒作频遇高压线。证监会每周通报违规案例，打虎捉鼠行动全年不停，游资炒作冲动剧减，市场人气冰冻。目前来看，A股证券保证金余额已降至约1.4万亿元，较2015年6月首周的38531亿元缩水64%。

　　2017年首周，每天三只新股发行，开年之际的扩容强度堪称宇宙第一。据德勤预测，今年将有380至420家企业完成IPO，全年募资额在2500亿至2800亿元。除此之外，更让人担忧的是，再融资潮已成新的“堰塞湖”。截至去年底，证监会受理再融资申请376宗，已过会尚未发行的有136家，表面上透露出抑制再融资和鼓励IPO的政策意图，但实际上泄洪只会迟到不会缺席。况且央企混改大规模年内有望启动，动辄百亿的再融资和重组募资，势必让存量资金捉襟见肘。

　　重加杠杆或是新一轮牛市出现的前提

　　2017年，从国内层面看，增量信贷多数成为房贷，一线楼市泡沫已到极限。去年年末的国海证券萝卜章事件，只是债市危机的第一道裂缝，市场在提前变相加息。今年货币政策明面上将是偏中性，实则偏严，楼市调控和货币偏紧的威力将在半年后显现，经济将继续探底。

　　在政府财政、银行、企业和居民四张资产负债表上，今年财政政策偏积极，政府负债率将上升。银行和企业杠杆逼近极限，拼盘者寥寥，软着陆的前提是以时间换空间。最易见效的是激活股市，让占总账户逾五成的空仓账户回流入市——由2015年年中的卖股炒楼（股民去杠杆和房奴加杠杆），转向吸引观望资金入市,这需要赚钱效应的持续发酵，实现难度极大。最终的结果或是“没有牛市，就没有伤害”，严监管急扩容和“两防论”（防范井喷式上涨和断崖式下跌）的政策旋律不改，A股仍在慢牛和慢熊之间窄幅震荡。

　　中长期来看，在“驱虚入实”的监管政策之下，跨界重组等外延式题材仍被行政限制，这是创业板去年走弱的主因。沪指走牛，前提是金融地产和铁公基板块重回景气周期，这需要全球贸易重回繁荣期，但就目前全球经济形势来看，数年内难以看到。可以说，在基本面的业绩增长欠缺的背景下，终结制度熊市，让股民加杠杆，才是新一轮牛市出现的大前提。