债市风云突变 央行多渠道“出手”提振信心

　　昨日债市突然上演“风云突变”的一幕。早盘，国债期货还在下跌，但午后突然翻红，银行间市场现券收益率也由涨转跌，市场流动性紧张态势午后明显缓解，市场情绪较前日有所好转。

　　对于背后的原因，市场人士认为，除昨日央行在公开市场加大净投放量之外，市场传闻央行当日还指导部分银行通过“X-Repo”这一市场化工具投放了资金，释放出央行多渠道加大流动性投放力度、提振市场信心的重要信号。

　　多品种债券调整发行计划

　　昨日，本应是国开行2016年第五期、第七期金融债增发债券招标的日子，但国开行却取消了原定的发行计划，将20年期、7年期这两期金融债取消发行，后续发行计划将另行公告。

　　不仅是政策性金融债调整了发行计划，国债也在缩量发行。昨日，财政部将今日发行的两期2016年记账式附息续发国债的发行规模分别降至160亿元，较上期280亿元的规模大幅缩减。

　　“在市场情况不好的情况下，将国债发行规模缩减，可一定程度上减轻市场压力。”某银行债券交易主管告诉记者，上周五短期国债的流标，已显示出市场流动性压力，财政部近日已对一些承销团成员摸底，适时调整了发债计划。

　　从以往情况来看，在市场资金面紧张和债市下跌时，一些发行人出于发行成本考虑，通常会灵活调整发行计划。其实从上周开始，便有不少企业调整了发债计划，而这种趋势在本周开始愈演愈烈。

　　本周以来，不仅多只中票、短融等债务融资工具延迟或取消发行，专项债券、个人住房抵押贷款资产支持证券也延迟了发债计划。据中信证券统计，仅上周，就有29只债券取消了发行计划，主要集中在钢铁、交通和公共事业行业。

　　华创证券固收团队分析指出，由于近期资金面紧张，债券市场调整幅度越来越大，有些机构买了新债就亏，信用债发行难度越来越大，很多发行人被迫取消发行。不过，目前取消发行的债券资金需求会一直存在，预计现在取消发行的债券或在未来形成供给压力。

　　多渠道“出手”提振市场信心

　　值得注意的是，昨日早盘还在下跌的国债期货，午后突然翻红。债市上演了“风云突变”的一幕。

　　，昨日银行间市场利率债收益率虽整体依旧上行，但幅度已较前日收窄。午后市场情绪也逐渐好转，中债10年期国债收益率上行4个基点至3.37%，下午市场流动性情况也趋于好转。

　　记者了解到，这主要是因为下午市场传出央行当日指导部分银行通过银行间质押式回购匿名点击业务（X-Repo）向市场投放了资金，虽然总量不多，但却被市场人士视为央行多渠道“出手”提振市场信心的信号。

　　背后的逻辑在于，“与央行公开市场仅向银行等一级交易商提供资金有所不同，通过X-Repo放钱，可令非银行类机构‘雨露均沾’，有利于改善流动性分布不均的格局。”华东某银行资深债券交易员向记者解释了X-Repo这一市场化工具的重要意义。

　　他告诉记者，目前在X-Repo系统里，各类机构都可以参与报价，虽然昨日在该系统上投放的资金不多，但却释放出央行多渠道维稳的信号。

　　中信证券债券分析师明明进一步解释称，央行指导部分银行通过X-Repo释放流动性，有助于缓解市场紧张情绪。“近期债券市场波动的确有些过度，需要央行来稳定市场信心。”

　　X-Repo系统于去年8月正式上线，是指在每个交易日的特定时间段，参与机构通过同业拆借中心的交易系统，发送匿名的正回购或逆回购限价报价，交易系统根据参与机构设置的双边授信条件，按照“价格优先、时间优先”的原则，对正、逆回购的报价进行自动匹配。匹配成交后，正回购方按照同业拆借中心设定的统一折算率提交质押券，完成交易。匿名点击省去了反复询价和成交确认环节，具有操作流程短、交易时效性强、报价效率高等优势。

　　事实上，央行多渠道维稳的信号，还体现在昨日的公开市场上，央行净投放资金力度也在“加码”。若加上昨日到期的国库现金定存资金量，昨日央行实际净投放资金量1050亿元，较前一交易日增加逾六成。

　　业内人士表示，当前央行对短期流动性的态度，依旧是影响当前市场的重要因素。目前央行仍坚持中性稳健的操作，对冲维稳态度明显。由于年关临近，故市场对流动性的担忧仍难消退，流动性风险仍需警惕。

　　【市场动态】

　　违约事件传导链显现 债市杠杆迎三路径“去化”

　　从多位固收人士处了解到，伴随着国海证券事件的发酵，此前一路高歌猛进的债券市场，正在从三个维度迎来“去杠杆”压力。

　　钱紧2.0资金传递链条阻塞

　　当前流动性总量不足、时点扰动较多、传递链条阻塞的问题比较突出，对未来一两个月流动性波动风险仍不可掉以轻心。尤其是，对于MPA考核实施造成的流动性结构性问题需保持警惕。

　　“假章门”踢爆债券代持风险 券商人士监管恐要求机构加强自查

　　此次“假章门”事件，也让机构之间的债券代持业务被推上风口浪尖。那么，债券代持究竟是咋回事？随着监管的介入，代持业务会不会迎来一波监管风暴？

　　资金利率超调 债市巨震后孕育机会

　　历史总是惊人相似。发端于2013年末，孕育于“钱荒”期间市场动荡的这一轮利率牛市，因为又一次的流动性异常波动而崩溃。历史又有着很大的不同，虽然流动性还没有到“钱荒”那样紧张的地步，但债市遭受的冲击却是空前的。

　　流动性偏紧 机构多路径应对

　　有基金公司人士表示，“公司大部分货基仓位配的是短期回购+中期存款，近期资金面紧张，这一部分的收益率其实挺高的。预计债券出清后，由于现在拿了一些高收益的存款，明年的货币基金业绩还是会比较好看的。”

　　债市震荡殃及池鱼 银行委外“踩刹车”

　　在受访的十几家城商行和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。

　　目前约八成债券私募基金仍保持盈利

　　此轮债市调整让债券类资管机构叫苦不迭，相关私募基金也难独善其身。根据私募排排网的数据，上周更新净值的债券类私募产品约8成今年以来的收益还保留正数。

　　【市场观察】

　　货币市场资金或将持续偏紧

　　近期的流动性紧张实质是市场各方的“心慌”，是债券在过高杠杆下对市场波动产生的心理紧张。由此，机构的“杠杆”可能加速下降，而短期“解杠杆”过程又会促使流动性需求会非线性上升。

　　国债期货调整难言结束

　　临近年末，在资金面预期本就偏紧、信用违约事件不断的背景下，银行理财监管趋严，令市场情绪更为脆弱，当前整体环境仍利空债券市场，国债期货调整也难言结束，建议投资者继续保持谨慎，降低仓位控制风险。

　　机构派纵论债市调整 规范“代持”仍需因地制宜

　　记者采访了富国大通副总裁李大治、博时基金固定收益研究总监王申、国泰君安证券固定收益部董事总经理周文渊、申万宏源证券固定收益部首席分析师范为，复盘本轮债市下跌的原因及市场趋势。

　　中信建投证券明年债券市场整体呈波动状

　　中信建投证券宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛表示，债市短期存在超调风险，由于本轮去杠杆下，货币基金和债券基金的赎回及部分委外暂停续作压力在不断发酵，债券代持等交易风险上升，流动性压力趋紧。