这才是业绩大增关键？41家券商半年减值缩水90亿

　　被北交所带火的券商行业，让投资者对券商“”这一指标正在淡化。不过，上半年这一数据的确比较乐观。

　　2020全年41家上市券商全年信用减值损失近300亿元，今年上半年41家上市券商信用减值损失合计仅24亿元，去年同期券商信托减值损失达到117亿元。

　　从信用减值损失绝对额来看，今年上半年信用减值损失超过10亿元的仅海通证券1家，而去年同期有海通证券、中信证券、东方证券和国信证券4家。

　　据了解，信用减值损失主要由买入返售所带来的的减值损失。业内分析人士认为，2020年由于疫情影响市场波动较大，各家券商普遍计提了大量减值准备金。进入2020年下半年后，“慢牛”行情启动，加之今年结构性牛市行情仍未结束、经济复苏进展良好，今年中报所披露的信用减值损失数据呈大幅下降。

　　上市券商信用减值损失锐减93亿

　　今年上半年，上市券商普遍赚得盆满钵满，营收和净利双增长。数据显示，41家上市券商上半年合计实现净利润982.41亿元，同比增长29%。其中，中信证券上半年就净赚超百亿元，为2015年以来首次。

　　券商中国记者注意到，上半年券商业绩大增，除了市场交易持续活跃、经纪业务和自营业务等对上半年贡献显着外，还与上半年券商信用减值损失大幅减少助力有较大关系。

　　数据显示，去年上半年41家上市券商计提信用减值损失达到117亿元，而今年上半年41家上市券商计提信用减值损失仅24亿元。

　　从绝对额来看，今年上半年仅1家券商信用减值损失超过10亿元，而去年同期有4家。今年上半年信用减值损失超过1亿元的有11家券商，而去年同期多达23家。

　　具体来看，去年信用减值损失超过10亿元的4家券商中：海通证券今年上半年信用减值损失10.25亿元，较去年同期29亿元减少了近19亿元；另外3家中信证券、东方证券、国信证券今年上半年信用减值损失分别为6.9亿元、2.6亿元和-6亿元，而去年上半年信用减值损失分别为20.34亿元、12.9亿元和10亿元，下降绝对额度也都不小。

　　券商中国记者注意到，去年这4家信用减值损失超过10亿元的头部券商，在今年信用减值损失大幅减少后，净利润均斩获超过三成的增长。

　　数据显示，今年上半年，东方证券、国信证券、海通证券和中信证券上半年净利润分别为27亿元、48亿元、89亿元和126亿元，分别同比增长77%、63%、51%和37%。

　　东莞证券首席经济学家兼研究所负责人杨博光对券商中国记者表示，根据测算，2021上半年41家上市券商对归母净利润增速贡献度(各项业务净收入变化金额/去年同期归母净利润)排名前三项分别为其他业务、经纪业务、减值损失，分别提供了33.88%、15.62%、11.70%的贡献度。

　　“若是从贡献度的边际变化来看，我们可以发现贡献度正向变化最大的确实是信用减值损失，第二才是其他业务，其余大部分都是负方向变动。”杨博光表示。

　　粤开证券研究院首席市场分析师李兴表示，部分券商计提信用减值大幅缩减甚至转为负值，如东方证券和中信证券信用减值损失大幅减少。“信用减值直接影响券商营业支出，2021上半年券商信用减值大幅缩减对行业业绩增长起到了积极作用。”

　　机构性牛市带来逆转

　　信用减值损失主要由买入返售金融资产所带来的减值损失，券商主要是包括开展的股票质押回购业务、融出资金、其他债权投资等，尽管信用减值损失不代表实际损失，但容易拖累券商净利润。

　　例如，“券商一哥”中信证券2020年计提信用减值损失65.81亿元，减少净利润49.32亿元。而放到今年上半年，中信证券的信用减值损失仅6.9亿元。

　　券商中国记者还注意到，今年上半年甚至有些头部券商如国信证券、中信建投证券等信用减值损失为负数。其中，国信证券信用减值损失从去年的10亿元变为今年的-6亿元，中信建投信用减值损失则由0.97亿元降至-3.34亿元。

　　杨博光分析，部分券商的信用减值损失甚至大幅下降至负数，与A股的结构性牛市行情有关，去年因为疫情，各家公司普遍计提了大量的减值准备金，增加自身经营的安全边际。而进入2020年下半年后，“慢牛”行情启动，大部分券商发现实际减值损失要低于当初的计提值，因而出现部分券商信用减值损失转回为负数的情况。加之今年结构性牛市行情仍未结束，上半年信用减值损失数据大幅下降。

　　李兴表示，2020年券商信用减值损失同比增长，主要由于注册制的全面推行和退市新规的发布，部分个股面临着一定的退市风险，股价出现一定幅度的下跌，券商选择买入返售金融资产减值，进而出现计提信用减值的情况；另外2018年以来部分股票质押式回购出现违约等风险，不少券商选择通过清收、诉讼等方式弥补损失，这也是导致券商计提减值损失的主要原因。

　　“自2020年下半年以来，市场行情向好，指数震荡上行，股票质押业务风险整体下行，部分券商买入返售金融资产减值损失转回，降低了信用减值规模。”李兴说。

　　北交所设立、行情火爆看好券商机会

　　近期，市场流动性维持边际宽松，A股成交额持续放量，两市成交额连续第35个交易日突破一万亿元，加之北京证券交易所的横空出世，引发外界对证券行业的关注。

　　李兴认为，设立北京证券交易所将带来资本市场扩容，有望带来更多参与者，直接利好资本市场核心参与者券商。在基本面和资金面助力下，9月指数有望迎来上行，A股“红九月”可期。如今资本市场再迎重磅利好政策，市场热度有望再上台阶，建议关注财富管理转型领先的优质券商股投资机会。

　　杨博光表示，随着公募、私募基金存量规模不断增加，叠加两融规模逐步提升，流入二级市场资金也将会增多。此外，量化交易带来的成交额上升也是当前市场焦点。而北交所的成立一方面将焕发原本流动性较低的新三板市场活力，有望进一步推升市场的成交额，利好券商经纪业务；另一方面对于提早布局新三板的券商将会加厚其自身投行业务的护城河，其对于新三板中极具潜力的“专精特新”公司具备先发优势，同时投研能力的领先也将体现在“小而美”公司的发掘差距，这种差距在短时间内难以弥补。

　　从券商业务层面，可以重点关注机构客户占比较高的券商，同时高频交易会增厚公司经纪业务业绩。此外，在居民财富管理催化下可关注资管业务占比较高、名下基金子公司规模较大的券商，以及财富管理转型成效显着的证券公司。