中金：三年下滑的尾端 汽车业四季度或迎板块性

　　我们预计2020年汽车销量连续第三年下滑，但向前看已经站在需求恢复的起点。我们建议3季度左侧布局强产品周期个股；4季度有望迎板块性行情，可关注前期跌幅较深的行业龙头。

　　乘用车三年下滑的尾端，4季度或迎板块性行情

　　参考4、5月的需求恢复情况，我们认为车市还难言V型反转，但已经站在需求恢复的起点。后续需求复苏情况仍需关注首购需求释放、政策刺激促销活动和居民收入预期下降之间博弈。

　　图表 2H20批发销量预测(月度)

　　资料来源中汽协，中金公司研究部

　　图表 2H20零售销量预测(月度)

　　资料来源乘联会，中金公司研究部

　　图表 2020年批发及零售销量季度同比增速预测

　　资料来源中汽协，乘联会，中金公司研究部

　　我们预计3季度加库存周期虽将持续，但由于大部分车企预判下半年车市需求回暖程度尚存不确定性，我们认为车企加库总体看会比较保守。

　　图表 2020年1-5月渠道库存、厂商库存变化

　　资料来源中汽协，中金公司研究部

　　新能源车东方不亮西方亮，部分车企存预期反转

　　对于中国市场，由于疫情影响、政策力度弱、供给端平淡，我们预计全年新能源汽车销量下滑，维持100-105万辆销量的判断不变。欧洲市场则提供了更肥沃土壤，在排放法规、补贴政策、新品上市和环保意识的共同作用下，我们预计销量在疫情后将恢复高增长，2020年销量有望翻番。

　　图表 2020年1-5月，中国新能源汽车销量整体弱于2018/19年同期

　　资料来源中汽协，中金公司研究部

　　图表 2020年1-5月，我国新能源车的单位和营运需求占比大幅下降

　　资料来源交强险，中金公司研究部

　　图表 中国和欧盟月度新能源汽车销量与增速2019下半年以来，欧盟新能源车增速快于中国

　　资料来源中汽协，Marklines，中金公司研究部

　　图表 欧盟轻型车碳排放标准于2020年起快速趋严

　　资料来源交强险，中金公司研究部

　　图表 2020年6月至2021年底，德国新能源汽车单车补贴标准提升50%

　　资料来源bundesfinanzministerium.de，中金公司研究部

　　重卡淡季不淡，年底翘尾，落后标的有望补涨

　　7月开始行业大概率环比转淡，但考虑到当前运价总体稳定，我们认为行业并未透支，在去年下半年行业低基数作用下，我们预计3Q20重卡行业销量仍将实现同比双位数增长。行至年底，我们预计基建项目落地和国三淘汰补贴到期，将带动新车销售翘尾。结构上，我们认为工程车与载货车继续受益本轮治超。，伴随KION海外复工，行业β较强和10L级别产品的α凸显。

　　图表 7-9月为重卡行业传统淡季

　　资料来源中汽协，中金公司研究部

　　图表 资金已到位，投资在路上

　　资料来源中金公司研究部

　　零部件板块复苏预期守正，三个主题性机会出奇

　　我们认为2H20我国汽车产量展望稳定，且2021年增速转正确定性高，将带动产业链零部件企业复苏。建议下半年择机布局优质β品种。，我们建议从三条成长赛道进行配置。1)新能源零部件看好欧洲新能源车核心供应商；并继续关注特斯拉产业链。2)重型车后处理国六如期实施，业绩进入释放期。3)LED车灯优质赛道空间广阔，推荐自主龙头组合。

　　图表 汽车零部板块季度利润总额(单位亿元)

　　资料来源万得资中金公司研究部

　　图表 汽车零部板块PE TTM:一季报后跃升(截至6月19日)

　　资料来源万得资中金公司研究部

　　图表 LED车灯渗透率迅速提升，且仍有较大空间

　　资料来源前瞻产业研究院，中金公司研究部

　　经销商豪车增长有驱动，龙头防御性加强

　　我们认为限购放松和换购比例提高驱动豪车销量增长，利好豪华车经销商。其中龙头经销商盈利结构向后市场倾斜，抗风险能力强；资金储备充足，可抓住下半年出现的行业整合机会，带来行业集中度提升；注重疫情下调整和存量客户维系。

　　图表 国产豪华品牌批发销量增速持续跑赢行业

　　资料来源乘联会，中金公司研究部

　　图表 国产豪华品牌渗透率

　　资料来源乘联会，中金公司研究部

　　图表 售后及佣金收入占综合毛利比重

　　资料来源公司年报，选取我们覆盖的5家经销商平均值，中金公司研究部

　　图表 新车销售及售后收入平均增速

　　资料来源公司年报，选取我们覆盖的5家经销商平均值，中金公司研究部

　　风险

　　后续汽车销量不及预期，疫情反复影响整车及产业链产销。