电动车专题：国内寒往春来 海外初露峥嵘

　　摘要国内寒往春来，海外初露峥嵘

　　国内19年合资逆势高增长，20年政策与销量大年19年国内销量120.6万辆，同比-4%，乘用车106万，同比+2%。合资品牌逆势高增长，19Q4在纯电和插电市场份额分别达到10%和50%，20年合资车企销量有望接近30万辆，同比+200%+。车型方面，19年A级车销46.4万辆，同比+86%，占比54%，同比+10pct；爆款主要集中在10万以下A00级及15万A级车，且部分插混车型性价比已经超越同款燃油车型。20年国内销量预计前低后高，全年有望166万辆，同增40%，主要来自特斯拉(+15万辆)、合资车(+15万辆)和toB端需求恢复；全年电池需求90gh，同增50%。

　　海外20年欧洲仍未最大亮点，主流车企新车型密集推出，百花齐放。19年海外销103万，同比+17%，渗透率1.6%。其中美国32万，同比-9%；欧洲54万，同比+49%，渗透率2.9%，德法英、荷兰、挪威表现较强，电动化率分别达到3%/2.5%/2.6%/15%/44%。19年特斯拉全球地位提升，在美纯电市场份额高达76%，在欧纯电市场的份额达到31%。20年欧洲各国加大补贴，且以大众为首的主流车企新车型密集推出，特斯拉ModelY提前交付，有望带动超级产品周期崛起，我们预计20年海外电动车销量有望达到170万辆，同比增60%+。

　　电池国内龙头份额提升，20年外资进入难改格局；短期CTP带动铁锂回潮，长期高镍三元趋势明确19年国内外动力电池需求分别62/46gh，同比+9%/37%。20年预计分别90/84gh，同比+45%/83%。补贴退坡铁锂成本优势凸显，19Q4在低续航乘用车占比达到24%，20年有望进一步提升，全年铁锂装机有望30gh，同比+50%。新技术稳步推进，宁德开始切换811，预计21年行业将大规模切换；龙头率先推出CTP技术，能量密度提升15+%，成本降15%，二线厂均有布局，预计为未来1-2年行业主要进步方向。宁德19年市占率提升10pct至50+%，20年LG配套国产特斯拉进入，预计市占率8%，但合资车型主要由宁德时代配套，预计全年份额维持50%。

　　材料格局进一步集中，20年盈利回升，LG供应链崛起19年隔膜集中度进一步加强，电解液、正负极格局稳定；19年材料降价趋势放缓，预计20年隔膜和负极环节仍有10-15%的降幅空间，其余环节基本平稳。成本方面，龙头向上游延伸，如负极自供石墨化，电解液布局溶剂、添加剂、锂盐，正极自供前驱体等，均可降低成本提高盈利水平。20年海外LG率先放量，预计20年装机同比+150%，国内材料龙头陆续完成海外验证进入收获期，预示订单增长2-3倍，贡献国内各环节龙头利润弹性20-30%。

　　投资建议20年Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，电动车20年是战略板块，继续重点推荐布局全球中游龙头(宁德时代、科达利、璞泰来、【()、】、新宙邦，关注比亚迪、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、当升科技、杉杉股份、中国宝安、天奈科技、嘉元科技等)；核心零部件(宏发股份、汇川技术、关注三花智控)；重点推荐优质上游资源(华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业)。

　　风险提示价格竞争超预期、政策不及预期、板块投资增速不及预期。