海风空间广阔，具备长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳等优势。在双碳目标和能源低碳转型背景下，23-25年海风将迎来高成长，CAGR超50%。22年已招标12GW+（不含国电投10GW竞配，含中电建1GW框架），23年预计招标18-20GW。根据各省海风装机规划，十四五预计新增投产64GW+，其中22-25年分别新增装机5GW、10GW、15GW、20GW，年均复合增速59%。能源转型叠加能源危机，海外海上风电规划持续加码，预计在2025年迎来快速增长，25年新增15.4GW，同比增长150%+，22-25年CAGR约45%。我们预计22-25年全球海风装机将从10GW增长至35.4GW，CAGR约52%。
陆风大型化降本迎来平价新周期，需求旺盛。陆上风机从2-3MW迭代至5-6MW，价格快速下降。高收益率驱动下，22年招标放量，陆上累计招标85GW+ （含中电建15GW框架），23年陆风装机迎来高增长，吊装预计65GW+，同增约30%，并网75GW+，同增约88%。随着大型化降本带来陆上风电场收益率高企，一、二期大基地风电项目将加速推进，叠加老旧机组改造、风电制氢带来增量空间，陆上风电需求有望保持稳定增长。
海缆龙头强者恒强，高端产品带动盈利提升。深远海趋势下海缆单位价值量提升，具备阿尔法。我们预计22-25年CAGR约59%。超高压产品溢价明显，带动盈利提升，龙头具有先发优势，强者恒强，竞争格局相对稳定。头部企业在手订单饱满，二线企业有望受益订单外溢。海桩双海需求旺盛，量利齐升在即。22年国内需求底部，23年迎来高增长，同比增长113%。码头资源壁垒高筑，格局优于塔筒，23年供需偏紧，龙头有望量利齐升。海外22-25年需求从82万吨增长至308万吨，CAGR约56%，本地供给有限，出口空间较大。铸件大兆瓦供需偏紧，龙头扩产受益。22-25年全球风电铸件需求CAGR约13%，其中海上需求CAGR约45%。行业新增产能有限，龙头逆市扩产受益。23年海上大铸件、铸造主轴需求放量，原材料降价兑现，龙头迎量利齐升。轴承海外涨价加速国产替代，龙头新品纷纷下线。海外轴承龙头成本上升，平均涨价5-10%，国内龙头新品纷纷下线。主轴轴承国产替代将加速。大兆瓦之后独立变桨逐渐成为主流。齿轮箱轴承供需偏紧，滑动轴承替代有望加速。叶片大型化加速更迭，大叶片供需紧张。大型化加速更迭，大叶片卡脖子环节或涨价，叠加原材料降价，盈利有望显着改善。整机制造端盈利分化，出口优化格局。陆风价格趋稳，叠加行业持续降本，预计23年年中迎来盈利拐点。海风竞争格局优于陆上，盈利具备相对优势。国内外价差拉大，出口有望加速，空间打开，迎盈利和估值双升。
投资建议海缆推荐东方电缆(行情603606,诊股)（超高压带动盈利提升，优质订单持续增长）、关注起帆电缆(行情605222,诊股)（上海和广西属地优势，高压从0-1）、亨通光电(行情600487,诊股)、中天科技(行情600522,诊股)、宝胜股份(行情600973,诊股)、【()、】(行情002498,诊股)。海桩推荐海力风电(行情301155,诊股)（最纯海风标的，产能释放迎接需求爆发）、大金重工(行情002487,诊股)（双海战略高歌猛进，出口先发优势）、天顺风能(行情002531,诊股)（国内外海风齐发力，拟发行GDR加速产能扩张）、泰胜风能(行情300129,诊股)（估值低，海风放量+陆塔出口盈利优势），关注天能重工(行情300569,诊股)。铸件推荐日月股份(行情603218,诊股)（逆势扩产放量在即，盈利逐季修复，自主加工和出口进一步提升）、金雷股份(行情300443,诊股)。整机推荐【()、】(行情601615,诊股)、三一重能(行情688349,诊股)、金风科技(行情002202,诊股)。轴承推荐恒润股份(行情603985,诊股)、新强联(行情300850,诊股)。叶片关注中材科技(行情002080,诊股)、时代新材(行情600458,诊股)、双一科技(行情300690,诊股)。
风险提示新增装机不及预期、原材料涨价、市场竞争加剧、疫情影响等。