中信证券：苹果新机Pro系列高景气，消费电子板

　　智能手机终端苹果新机Pro系列高景气，消费电子板块当前时点估值低位，建议布局。AIoT终端VR正新品持续迭代，然旧款产品涨价、通胀对需求有一定影响，长期坚定看好；智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。产业链中上游我们重点跟踪了产业链部分公司月度出货及业绩数据，苹果确定性强于安卓。

　　▍智能手机终端苹果新机Pro系列高景气，消费电子板块当前时点估值低位，建议布局。

　　9月8日，苹果发布iPhone 14系列，分为iPhone 14/iPhone 14 Plus/iPhone 14 Pro/iPhone 14 Pro Max四个版本，起售价分别为5,999/6,999/7,999/8,999元。今年新品取消mini系列，新增Plus机型，14/14Pro/14ProMax起售价与去年持平，优于我们前期涨价的预期。

　　功能方面，主要升级点在于芯片、光学、通讯、屏幕等。结合新机预约期间苹果京东自营旗舰店分机型统计数据（14/14 Plus/14 Pro/14 Pro Max预约量分别占比13%/6%/45%/37%），我们认为Pro系列销量表现更好，基础款、Plus款不及预期。我们维持此前预期2022H2 iPhone 14系列备货量有望达到8000~9000万部量级，与2021年13系列基本持平；基于目前预约情况及发货周期情况，我们预计后续苹果或调整备货结构，有望调高Pro系列备比例，相关（光学、显示、结构件、软板等）有望受益新机备货结构调整。

　　估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年10月20日动态PE为26x，较2022年9月1日29x有所下降，仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。

　　▍AIoT终端VR正新品持续迭代，然旧款产品涨价、通胀对需求有一定影响，长期坚定看好；智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。

　　VR方面，我们跟踪了全球主流VR应用平台数据， 9月末Steam上线的VR应用数为6979个，环比+0.93%；Oculus Rift/ Oculus Quest合计1764个应用，环比+0.40%；SideQuest应用总数3725个，环比+3.24%。

　　出货量方面，据ellsenn XR，2022Q2全球VR硬件出货量为230万台（同比+30.7%），其中，国内出货33万部（同比+371.4%），海外出货197万部（同比+16.6%），VR硬件市场仍以海外需求为主。我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出，我们预计行业整体有望达到1500+万台，2024年看至2000+万台。

　　硬件新品方面，Pico推出Pico 4/Pico 4 Pro两款产品。

　　智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q2全球智能手表出货量为2834万部，同比+13%，环比-16%。苹果市占率29.3%，稳居第一，出货量同比+8%。

　　TWS方面，根据Canalys数据，2022Q2全球TWS耳机出货量为6300万部，同比+8%，环比-8%。我们预计2022年出货达3.43亿台（同比+17%），2023年出货量有望达3.94亿台，2年CAGR约16%。

　　智能音箱方面，根据Strategy Analytics数据，2022Q2全球智能音箱出货量为3530万部，同比-4.3%。我们预计2022年出货量有望达1.96亿台（同比+10%）。

　　建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能不断完善而持续成长。

　　▍产业链中上游我们重点跟踪了产业链部分公司月度出货及业绩数据，苹果确定性强于安卓。

　　光学板块，舜宇光学科技9月手机镜头出货9,556万件（同比-27.9%，环比+3.2%），手机CCM出货3,693万件（同比-31.2%，环比-4.6%），车载镜头出货767万件（同比+53.2%，环比+8.9%）；丘钛科技9月手机摄像模组出货3442万件，同比-19.3%，环比-0.8%；大立光9月收入51.0亿新台币，同比+22.0%，环比+14.9%；玉晶光9月实现营业收入27.33亿新台币，同比+22.9%，环比+7.8%。我们认为，目前安卓端仍处于去库存阶段，仍需观察下游需求变化，苹果确定性强于安卓。

　　短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。

　　FPC板块，【()、】(行情002938,诊股)9月实现营业收入43.35亿元，同比+28.6%，环比+23.3%，1~9月公司合计实现营收247.92亿元，同比+17.98%。9月台股PCB软板营收为77.52亿新台币（约合17.50亿人民币），同比+46.1%。

　　代工板块，【()、】(行情601231,诊股)9月实现营业收入78.64亿元，同比+68.31%，环比+11.03%。1-9月公司营收合计为495.30亿元，同比+35.63%。

　　中长期逻辑下我们同样建议投资者关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

　　▍风险因素

　　国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动；行业竞争加剧等。