教你真正学懂了市盈率
市盈率，也被称为“PE”或“股价收益比率”，是一种易于理解的股票估值指标。它是通过股价除以每股收益来计算的，或者可以用公司的市值除以净利润得出。这一指标能够清晰地告诉投资者，假设公司利润保持不变，以当前交易价格购买股票，需要多少年才能通过利润回报收回投资。市盈率也反映了市场对股票的乐观或悲观情绪。
在实际应用中，我们主要使用两个公式来计算市盈率：“股价/每股收益”和“总市值/净利润”。对于大多数投资者来说，后者更为实用，因为它可以在不考虑除权因素的情况下，在同一标尺上分析企业的市盈率。
市盈率的倒数就是股票的投资报酬率。从贴现模型的角度看，市盈率估值法实质上是基于永续零增长的模型。
在正常盈利的情况下，给予10倍左右的市盈率是比较合适的。这是因为对应的回报率为10%，这符合一般投资者对股权投资回报率的期望。需要注意的是，这种判断主要适用于正常盈利的公司。对于亏损或微利的公司，市盈率可能无法准确反映其真实价值。
对于未来利润增长前景良好的公司，可以考虑给予更高的市盈率。对于市盈率超过30倍的公司，投资者需要格外谨慎。除非公司具有超高的盈利能力和增长速度，否则很难长期维持高市盈率。如果一个投资组合中大多数都是高市盈率的公司，风险可能会增加。
当市盈率超过60倍时，这通常被视为“市盈率魔咒”。这时候股票价格上涨迅猛，市场情绪乐观，但很难有公司或市场能够长期维持这种高估值。历史上的股市泡沫都证明了这一点。
美国的股市市盈率通常处于10-20倍的区间，平均约为14或15倍。这与美国长期的经济增速和资本回报率相吻合。值得注意的是，即使经济增速下降，资本市场的回报率仍然有可能保持稳定。资本回报率往往是经济增速的两倍。一个国家的长期整体GDP增速决定了企业利润的长期增速，而资本市场的增速仅仅是整体经济增速的一个部分。
以美国道琼斯工业指数为例，尽管经历了多次经济危机和市场波动，长期趋势仍然向上。当市场处于低市盈率区间时，购买股票通常是一个明智的选择。当市盈率过高时，投资者需要警惕资产泡沫化的风险。
关于市盈率与股票回报率的关系，研究表明白，长期来看，选择低市盈率的股票组合产生的回报通常会高于高市盈率的股票组合。根据埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）的研究，美国股票基于市盈率的不同，被划分为从低到高共十个等级。这一分类是根据每年年初的市盈率进行的，统计自1952年至2001年的数据显示，最低市盈率股票组合的平均年回报高达20.85%，而最高市盈率股票组合的平均年回报仅为11%，前者几乎是后者的两倍。这一趋势在1952-1971年、1972-1990年和1991-2001年的子时期内均得到验证，表明低市盈率股票组合能够带来超额回报。
关于各国股市的市盈率与市净率（PB）的历史数据，整体市场市盈率有一个平衡点，这个平衡点通常与长期国债利率有关。以美国市场为例，当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大，因此风险利率的作用变得重要。在美国历史中，市场估值的PE范围在10-20倍之间，其中15倍PE被视为一个极好的参考数据。当日本长期处于负利率环境时，其整体市场PE稳定在25-30倍之间，这主要是由于风险利率的影响。
在探讨市盈率计算时，需要明确所使用的利润版本。LYR市盈率、TTM市盈率、动态市盈率等都是常用的计算方式。每种市盈率都有其局限性。例如，LYR市盈率是静态的，反映的是过去的历史，而TTM市盈率虽然相对客观，但仍然无法准确预测未来。动态年化市盈率也存在缺陷，其净利润是以当季数据折算成年，容易忽视企业的淡旺季差异。个人更倾向使用基于下一年度预测利润的预期市盈率来判断标的估值。这一指标能更真实地反映企业的盈利状况，同时也能够规避非经常性损益对净利润的扭曲影响。但需要注意的是，预测利润的成功与否将直接影响对市盈率的判断。
在进行投资分析时，除了关注市盈率外，还需要深入研究企业的真实利润。在计算市盈率时，需要理性分析企业的盈利质量。这就需要关注企业的核心业务利润、剔除一次性或非核心业务的收益，以及存货和应收账款的变化等因素。这些因素都可能影响企业的净利润数据，从而影响市盈率计算的准确性。投资者需要仔细甄别和分析这些数据，以做出更明智的投资决策。理解消费品公司的溢价首先需要了解其盈利质量。正如之前所述，盈利质量反映了企业在长期经营过程中产生的净利润转化为现金流的能力。对于消费品公司来说，它们的产品直接面向消费者，具有稳定的客户基础和持续的盈利能力。它们通常拥有较高的盈利质量。这种持续的盈利能力为投资者带来了稳定的回报预期。与此它们面临的竞争环境和市场格局相对稳定，具有长期增长的潜力。这些因素使得消费品公司在市场中享有较高的估值溢价。
对于长线投资者而言，他们更关注企业的未来盈利能力。消费品公司由于其稳定的客户基础和长期增长潜力，更容易吸引长线投资者的关注。这些投资者愿意为这些公司支付更高的市盈率倍数，因为他们相信这些公司能够持续创造稳定的现金流，并带来长期的回报。
具体到不同行业的估值差异，这也与行业的特性有关。例如，医药行业由于其创新性和技术迭代的特点，具有较高的成长潜力，因此其市盈率也相对较高。食品饮料行业由于其稳定的消费基础和长期增长潜力，同样享有较高的估值。水电行业虽然稳定但增速较慢，其市盈率相对较低。这些差异反映了不同行业在投资者眼中的增长潜力和风险差异。
消费品公司的溢价主要源于其稳定的盈利能力、长期增长潜力和良好的市场格局。这些因素使得投资者对其未来发展充满信心，并愿意为其支付更高的估值溢价。对于理解长期投资回报的问题，我们需要深入探讨公司的长期合理市盈率（PE）以及其背后的深层含义。在评估一个优质公司的长期价值时，关键要素在于对行业的长期增长趋势和企业自身的长期竞争优势进行深入洞察和估算。在此过程中，抗通胀能力、逆周期实力、转嫁成本和提价能力相对较高的公司具有显著的竞争优势，尤其在其行业的长期增长率高时表现更为突出。正因如此，有人认为拥有高市盈率的茅台相对于低市盈率的水电股，长期回报率可能更高。这一现象背后揭示了对企业长期品质和行业增长潜力的深度理解的重要性。
当我们进行估值实践时，需要明确一个观点：不同公司的成长速度存在差异，我们不能单一地使用永续增长率来贴现估值。虽然这种方式对于一些长寿且稳定的公司如水电企业有一定的参考价值，但对于高增速的公司，直接使用永续增速来贴现估值会产生较大偏差。我们需要根据公司的实际情况进行分段估值，采用PEG或现金流量贴现法等方法来计算其内在价值。对于具有长期经营价值的企业而言，这种估值方法更为贴近现实。值得注意的是，在计算永续增长率时，我们通常假设企业可以无限期经营下去，但这并不现实。在实际操作中，我们需要对这种情况进行艺术处理，以找到更加合理的估值方式。
对于长期回报率的计算，我们可以采用两种主要方法：一种是基于PE的公式计算法，另一种是基于中长期实际回报率的计算方法。对于经营稳健、重视股东回报且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说，基于PE的长期回报率计算公式可以提供一种具备安全边际的回报估算方式。但值得注意的是，我们假设企业能够永生并永远保持赚钱与回报股东的能力是不现实的。在实际投资过程中，我们需要充分考虑企业的实际成长能力和市场环境变化。中长期回报率主要依赖于股息收益率、每股真实价值的增长以及市场波动差价等因素。在实际投资中，我们需要关注企业的股息政策、ROE水平以及市场对其估值的变化等因素来评估中长期投资回报率。在投资过程中我们需要综合考虑各种因素来评估企业的长期价值并做出明智的投资决策。无论是采用哪种方法计算长期回报率都需要结合企业的实际情况和市场环境进行具体分析。对于想要深入理解并投资市盈率尺度的朋友们，以下是我为你们提供的参考建议。
对于消费类企业，当毛利率较高且利润增长稳定时，我们可以通过每股收益除以4.5%来得到其合理价格。这一方法背后的逻辑是基于贴现计算法，假设企业的永续增长率为5.5%，这是一个相对可靠的预估。在此基础上再打5-7折买入即可。这种方法简洁实用，特别推荐给对消费行业有兴趣的朋友们。
我们还可以参考格雷厄姆的成长股公式进行保守估值，给出的PE估值一般在14-18倍之间。根据目前国债收益和风险溢价，一只股票的合理价值对应的市盈率约为12.5倍。而在成熟市场如美国，整体市盈率通常在10-20倍之间波动。
关于PE=10是否意味着十年投资回本的问题，这要视企业的成长情况而定。如果是零成长的企业，长期投资回报率就看股息率。而对于有成长性的企业，如果每年利润的40%用于分红，且企业取得6%的年利润增速，那么也能实现10年投资回本。这其中，股息率与年利润增速之和即为回报率。但需要注意的是，企业在成长过程中能否有效运用留存利润进行再投资，这是影响长期价值的重要因素。
在实践中，利用市盈率计算回报率时，要注意利润通常分为两部分：一部分用于分红，另一部分留存用于企业发展。留存的利润能否实现复利效应是关键。巴菲特的投资哲学不仅仅是选择优质企业，更是注重管理层的理性回报股东意识。对于像茅台这样的企业，虽然被誉为代表，但如果不能充分发挥现金流的复利效应，其投资价值也会受到影响。
对于中长期投资回报的预测，基于永继经营假设计算的回报率可能并不实际。更实用的方法是根据自己对企业的理解，预测未来3-10年的投资回报率。可以使用未来三年预测的净利润年复合增速来评估企业的成长潜力。在选择投资企业时，我们更注重其长期稳健性，因此消费和医药等行业的市盈率长期在合理范围内。
虽然市盈率倒数可以作为当下收益率的参考，但并不能准确预测未来3-5年的持股收益率。更可靠的方法是结合预测的未来利润和预期市盈率来评估未来企业价值。对于预期3年回报率在80%以上的熟悉的公司或120%以上的优秀公司，都是值得考虑的购买目标。在这个过程中，像巴菲特那样充分发挥企业的自由现金流效应是关键。从投资视角重新审视估值：深化理解市盈率及其他指标
在商界和投资的语境中，估值是一个至关重要的环节。如何更准确地评估投资目标的价值，特别是在短期内追求高回报率的情况下，成为了投资者们关注的焦点。本文将从投资大师的视角探讨市盈率（PE）及其他相关指标的重要性与误用情况。
一、理解市盈率（PE）与增长之间的关系
市盈率（PE）作为投资中常用的估值工具，为我们提供了企业当前价值与未来收益之间的桥梁。仅仅依赖市盈率是不够的，我们需要结合其他指标如PEG来评估企业的动态成长性。PEG指标用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，帮助我们更好地判断企业是否物有所值。当我们在考虑投资目标时，PEG值提供了一个重要的参考依据，帮助我们找到那些既具有低估值又具有良好增长前景的企业。
二、投资大师对市盈率的理解与应用
1. 彼得·林奇的PEG观点：PEG指标弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。林奇建议投资者在同行业的公司中，优先选择那些增长速度高或市盈率较低的公司。这意味着在投资过程中，我们不仅要关注企业的当前价值，更要关注其未来的增长潜力。
2. 戴维斯双击策略：在低市盈率时买入股票，待企业成长潜力显现后再以高市盈率卖出，从而实现每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种策略要求投资者具备对企业未来成长性的准确判断。
3. 约翰·聂夫的成功投资法则：聂夫强调低市盈率的重要性，但他也提醒投资者要综合考虑企业的其他基本面情况。仅仅依赖市盈率是不够的，我们还需要关注企业的成长率、收益保障、总回报率等因素。
三、避免市盈率的误用
虽然市盈率简单易用，但误用情况也普遍存在。投资者需要避免在周期公司、前景变差或现金流差的公司上误用市盈率。对于周期公司，更需要结合市净率指标进行判断。投资者还要确保购买的公司未来前景良好，避免陷入业绩大幅下滑的陷阱。我们还需要从DCF模型的角度去思考公司的现金流情况，确保投资的安全性。
四、风险警钟长鸣。我们知道市盈率的一个驱动因素是贴现率，风险较高的公司往往伴随着较低的市盈率。当某些行业或个股的市盈率低于其他公司时，投资者需要警惕，这背后可能隐藏着巨大的风险，如财务风险和运营风险。这些风险可能导致看似便宜的公司实则价值不高。
五、别忽视增长与潜力。现金流贴现模型告诉我们，公司的未来永续增长是公司价值的重要组成部分。行业和个股的增长速度与其未来的发展潜力密切相关。忽视这一点可能会导致错误的估值判断。
六、可持续的利润不容忽视。在计算市盈率时，我们需要关注利润是否来自主营业务，是否具有可持续性。一些公司的利润看似可观，但主要依赖于单一项目，一旦项目结束，利润将不再持续。我们需要审慎对待非经常性损益等因素。
七、警惕假账陷阱。市盈率是基于公司的净利润水平计算的，而净利润可能受到会计政策和估计的影响。投资者需要警惕虚假的财务报表，否则可能导致估值失去意义。
八、比较需谨慎。投资者常常用估值高的同行业公司来证明其他公司的估值合理性，但实际上这种比较方法可能存在缺陷。两者可能都很贵，只是参照物更贵而已。投资者在比较估值时需要更加谨慎。
虽然市盈率能为我们提供股票贵贱的大致判断，但高市盈率未必真贵，低市盈率未必真便宜。我们需要深入分析具体情况。长期来看，一个包含不同行业的低市盈率公司组合可能具有跑赢市场的潜力。但成功的投资并非易事，需要我们付出时间和努力来深入研究和分析。
十、回归简单之道
关于如何估值的问题，很多人感到困惑和迷茫。其实答案就在我们身边——回归简单之道。曾经我也尝试使用多种复杂的估值方法，如市净率、市销率等。但最终我意识到这些方法的复杂性只会增加决策的难度和风险。现在我已经返璞归真只用市盈率一个指标来计算企业价值。这并不是因为市盈率完美无缺而是因为其他指标都有其局限性而市盈率在特定条件下能够为我们提供有价值的参考。在选择企业时我坚持选择财务优异、业务简单且稳定的企业这样的企业在A股中不足5%。对于这些企业我用市盈率计算估值更有信心也更能保证投资的稳健和安全。尽管每个人的投资风格和风险承受能力不同但我们都应该尽可能追求保守和稳健的投资方式以确保投资回报的稳定性。为了更准确地使用市盈率我们需要结合企业自身的盈利质量和预期利润进行合理计算并融入企业的现金与负债因素以获得更准确的估值结果。最后提醒投资者在投资过程中要特别关注企业的自由现金流状况这对于评估企业的长期价值具有重要意义。从自由现金流折现的视角来看，企业的价值并不仅仅局限于未来的利润，其过去负债与累积现金同样是企业价值的重要组成部分。以格力电器为例，其企业价值下限在2016年便由两部分组成：14.2倍的自由现金流与500亿的现金。同理，贵州茅台与苹果的企业价值计算也充分体现了这一理念。自由现金流折现模型在评估企业价值时，考虑了企业当前的财务状况以及其未来的盈利能力。
格力电器在当年拥有可观的企业价值下限，由自由现金流与现金两部分构成。而在贵州茅台的企业价值计算中，即便这样的计算方式可能低估了其成长潜力，但其企业价值依然显著。苹果的巨大企业价值在自由现金流与现金的双重作用下尤为突出。并非所有企业都能享受到这样的评估待遇，像双汇发展虽然拥有一定的自由现金流，但其现金状况并不理想。而伊利在当时的现金状况良好，但也有一些企业如招行、平安、复星医药等由于负债比例过高，其自由现金和价值无法准确评估。
上述分析旨在帮助我们更深入地理解市盈率背后的真正含义。市盈率固然重要，但在评估企业价值时，还需结合企业的自由现金流、现金状况以及负债比例等多方面因素进行综合考虑。只有这样，我们才能更准确地评估企业的真实价值。希望本文为您带来了宏观分析的新视角，助您更深入地理解市盈率及其背后的企业价值评估之道。