碳酸锂板块估值将提升 碳酸锂产业链概念股解析

    碳酸锂板块估值将提升 碳酸锂产业链概念股解析

    三因素共振促使新能源汽车产业链大涨。6月13日新能源汽车产业链上游对应的股票价格出现大涨，这主要受益于（1）5月新能源汽车产销量向好，略超预期，其中5月新能源汽车产销分别完成5.1万辆和4.5万辆，同比分别增长38.2%和28.4%；商用车销售6400辆，环比增长66%。，1-5月新能源汽车产销分别完成14.7万辆和13.6万辆，比上年同期分别增长11.7%和7.8%。（2）积分制度征求意见稿推出，打消了之前部分市场人士预期的积分制度推出延期的可能，化解了一个利空！（3）发改委、工信部要求严控新增传统燃油车产能。

    新能源汽车行业产销持续向好的预期将快速建立并达到巅峰，有助于碳酸锂板块估值提升。以目前时点来看，我们认为下半年中国新能源汽车产销量将环比加速（特别是客车的加速，等地方补贴的落定），尽管全年产量不足70万辆低于年初预期，但边际上带来的行业景气度向好的预期将快速建立；而对于原先就偏强势的上游锂板块，估值更将在短期内进入峰值，由此我们可以预判赣锋锂业和天齐锂业这样的龙头公司的股价将快速上行，并在之后行业数据逐步向好阶段高位震荡，建议现价买入！

    钴行业存在不确定性，投机氛围更为浓厚！从中长期来说，钴资源的扩张似乎比锂有限，主要原因来自于铜、镍矿的伴生！但不可忽视的是刚果及其周边存在大量露天可采的手抓矿，一旦钴的价格持续走高，此处的供应几是无法估量的（事实上2017年刚果手抓矿将至少增加5000吨）；另一方面，嘉能可Katanga项目复产等也将带来显著的供给增量。，短中期来说，我们认为钴行业的库存并不想市场想像的那么低（对库存判断的争议是最大的），即使不考虑贸易商和国储局手上的现货，仅仅计算基金公司（7000-12000吨左右）和部分生产商（包括国内的华友钴业、格林美、金川集团等，粗算超过2万吨），我们认为钴行业的库存水平至少在3

    万吨以上，以一年11万吨左右的需求量来看，这不是一个很低的数量级！所以我们认为，6月份海外钴价上扬我们认为是具有非常浓厚的投机氛围的。

    以锂为先推荐龙头，适当关注二线补涨！整体上，我们优先推荐赣锋锂业、天齐锂业的现价买入机会！基于对2017年锂盐价格维持强势的判断，我们预计赣锋锂业2017-2018年PE分别为26.X（目标PE40X）、20.X，利润增速160%、32%。天齐锂业PE分别为26.X（目标PE30X）、22.X，利润增速22%，19%。均维持买入评级！除此之外，可在行情中后期适当关注二线的板块标的，比如雅化集团等！

    碳酸锂产业链10大概念股价值解析

    当升科技新产品量产在即，明年业绩拐点

    类别公司 研究机构中国银河证券股份有限公司 研究员张熙 日期2014-10-29

    投资要点

    1、事件

    10月24日，公司发布了2014年三季报。2014年前三季度实现收入4.7亿元，同比增长3.17%，归属于上市公司普通股股东的净利润为58.7万元，同比下降87.86%，EPS为0.0037元，符合市场预期。Q3实现收入1.71亿元，同比增长11.33%；净利润亏损132万元，同比下降152.27%。

    2、我们的判断与分析

（1）公司前三季度净利润下滑87.86%

2014年前三季度，公司产品销量与上年同比略有增长，但受国内市场竞争加剧的影响，产品价格较上年同期有所下降，导致销售收入下滑。

公司净利润同比下降87.86%，主要原因是（1）募投项目投产导致经营和折旧成本上升（2）现有产品售价下降（3）参股公司湖南星城石墨净利润同比减少，导致公司投资收益下降（4）定期利息收入减少，短期融资增加，导致利息支出及承兑贴息增加，导致财务费用同比增长201.5%（5）由于市场竞争加剧，国内客户付款周期较长，导致应收账款坏账计提增长明显。

（2）政策驱动新能源汽车销量，有望明年集中爆发

在指导性文件《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》和免征购置税等政策刺激下，新能源汽车销量于今年9月创出新高。近期广东省政府印发《广东省2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，力争广东省新能源汽车超4.5万辆。国家和各地推广补贴政策相继落地，导致新能源汽车需求迅速升温。，目前新能源汽车推广目录已经统一收归工信部，地方保护壁垒的打破激活了市场竞争。明年是试点城市的目标考核年，新能源汽车销量有望在明年集中爆发，预计产销量有望达到25万辆，导致相关产业链高速发展。

（3）公司车用动力型多元材料处于客户测试阶段，新产品量产在即

公司客户结构相对集中，日本三洋、三星SDI、LG化学、日本SONY和比亚迪等是公司的长期战略伙伴。小型锂电方面，针对未来高端市场需求的高电压高容量钴酸锂产品已经完成小试。动力锂电方面，公司已经成功开发了适用于动力汽车使用的锂电正极材料，并与市场现有产品相比具有明显优势。在新厂区江苏当升试生产总体情况良好，产品性能达标，客户反馈情况良好，已完成了4个大客户的预审核。公司目前正在加速认证中，已经开始量产准备工作。

（4）镍钴锰（NCM）三元材料将成为动力锂电的主流正极材料

镍钴锰（NCM）三元材料，综合了LiCoO2、LiNiO2、LiMnO2三种材料的优点

（1）充放电过程中结构稳定，Mn4+不参加反应，从而不产生Jahn-Teller效应；（2）安全性能高，工作温度范围宽；（3）比容量高；（4）成本较钴酸锂低。目前是最有希望取代成本高昂的钴酸锂（LiCoO2）。

从材料在高电压下的结构稳定性来看，钴酸锂在充电电压高于4.2V时，晶体结构会逐渐坍塌。导致必须掺杂改性，但这种掺杂改性通常对材料的其他性能有害。

而镍钴锰酸锂三元材料在4.5V时晶体结构是稳定的，其循环性能是有保障的。

从材料的热稳定性和安全性而言，镍钴锰酸锂三元材料相比较锰酸锂和磷酸铁锂而言要差一些。磷酸铁锂正极材料的低温性能和倍率放电已经可以达到钴酸锂的水平，但受制于技术瓶颈，磷酸铁锂电池一致性和单位能量密度较低，无法满足150Wh/kg左右的需求。

公司自2008年开始研发多元材料，产品率先出口日本和韩国市场。公司借助多年与日韩锂电客户的紧密合作优势，奠定了在多元材料方面国内的技术领先地位，有助于公司进一步迈向大型动力锂电市场。从生产工艺来看，目前当升是第一个按照现在日韩最先进的装备水平上的设计的生产线，核心关键设备都是进口的。

3、投资建议

我们看好公司新产品所带来的业绩推动，短期看好公司运用于小型锂电的高端钴酸锂销售放量，长期来看，公司提前布局发展用于动力锂电的三元材料，技术领先于市场，未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长，公司作为国内锂电池正极材料龙头企业，业绩弹性将明显放大。我们认为公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元，当前股价对应PE为113.42x、30.79x，我们看好公司明年的业绩释放，给予公司“推荐”评级。

4、风险提示

1、市场竞争加剧；2、产能无法释放；3、新产品开发推迟。

天齐锂业新一轮锂盐价格上涨悄然开启，主业回暖在望

类别公司 研究机构华泰证券股份有限公司 研究员王茜，陆冰然，丁靖斐 日期2014-11-03

投资要点

公司发布2014年3季报，报告期内实现营业收入9亿元，同比增长11.33%，实现归属母公司净利润2447万元，去年同期为亏损，基本每股收益0.088元/股。但中报数据因增发收购资产等因素影响，同比数据参考性减弱。单季度来看，三季度实现归属母公司净利润705万元，低于略预期。

业绩低于预期主要源于泰利森经营业绩低于此前预期，2、3季度矿业开发业务实现业绩分别为3132、828万元，环比大幅下滑，而根据市场调研，锂精矿市场需求及下游的采购均未现显著下滑，我们判断泰利森更换海外市场供应商致部分产品结算延后或为主要原因。锂盐加工业务仍亏损，但有望逐步回升，三季度以来进口锂精矿价格再提报价，目前市场成交价在395-400美元/吨，较年初上涨近7%，而终端产品售价是自7月中下旬起逐步回升，，公司冶炼加工环节3季度仍处于亏损状态。

，新一轮终端产品价格上涨已然开始，随锂盐产品价格的逐步提升，公司4季度该部分业务亏损有望缩减。

依托资源，产业链整合大幕开启。控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商，占全球锂辉石矿供应量的2/3，占全球锂资源（包括锂辉石、盐湖提锂产品）市场约30%的份额，2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨，折合碳酸锂约10万吨，远超公司现有冶炼产能。本次收购完成后，公司中游锂产品加工能力将迅速扩大，与上游锂资源开发产能相匹配，更有效发挥公司资源优势，真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司，通过控制优质锂矿资源，整合中下游产能，提高公司市场定价能力，实现跨越式发展。

收购扎布耶股权，矿石、盐湖锂业巨头联手，全球锂资源寡头垄断格局再升级。天齐锂业拥有全球最优质锂精矿资源（碳酸锂储量430万吨，品位3%）；而西藏矿业扎布耶盐湖锂资源天赋异禀，储量全国第一、世界第三，是全球少有以天然形式存在的碳酸型盐湖，湖水中碳酸锂含量保守估计184万吨，钾肥资源储量1，592万吨（氯化钾），硼资源量约963万吨（氧化硼）。盐湖+矿石，双巨头联手有望实现资源方面的优势互补，双方对全球锂资源定价权亦有望随之显著提升，这将为我国新能源产业的长期战略发展奠定坚实的资源基础。

维持盈利预测。基于1、本次以自有资金7.56亿元收购银河锂业国际100%股权，且收购后还需承担标的公司的债务，公司负债和财务压力依然较大；2、泰利森三季度经营数据低于预期，但伴随需求淡季过去、年底备货开始，以及前期销售的结算，锂精矿销量有望环比改善；3、三季度工业级锂精矿报价已升至395-400美元/吨，年均价有望超过370美元/吨，；4、伴随天齐锂业与银河锂业形成战略联盟，国内锂盐加工环节集中度显著提升，竞争环境有望随之改善，终端锂盐产品价格亦已触底开始反弹，维持公司2014-2016年每股收益为0.29、0.58、0.77元/股。

维持“增持”评级。新能源汽车行业处于爆发前期，国内外利好不断，作为新能源金属，锂行业有望长期受益，拥有资源的企业或将随之迎来资源重估，完全攫取锂行业景气红利，拥有优质资源的企业有望直接受益。公司借助目前已建立的领先地位，在国内锂行业尚处于低集中度发展阶段的情况下，抓住时机，寻找具有互补性优势的对象进行收购整合，占尽先机，迅速增强自身竞争力，我们判断，与银河锂业、西藏矿业的合作或仅仅是开始，公司正在向具有国际竞争力和影响力的全球锂业巨头快速迈进，维持“增持”评级。

风险提示交易被取消的风险，新能源汽车（锂电）市场推广不及预期的风险。