A股持续下行新股出现破发 大股东会怎么干？

　　A股的持续下行也令市场中出现了久违的次新股破发的现象。

　　上周四，红蜻蜓盘中跌破17.70元的首发价格。这也是在纽威股份、国泰君安破发后，又一家跌破发行价的次新股。

　　值得关注的是，在新股发行时的招股说明书中，几乎所有的IPO企业都对上市后破发、破净后的维稳措施进行了承诺。

　　那么，这些破发的次新股，他们的大股东会怎么干呢？

　　先来看看最早出现破发，且长期处于破发状态的纽威股份。

　　纽威股份于2014年1月IPO发行上市，首发价格为17.66元。但上市后仅仅三个月的时间，纽威股份就出现了破发。

　　此后，尽管纽威股份又重新站上过发行价，但在2015年A股大调整的大环境之下，再次跌破发行价。2016年，纽威股份的股价始终游走在发行价上下。而截至上周五，纽威股份的最新股价仅为14.97元，仍比首发价格低了15.23%。

　　纽威股份当时在招股书上承诺：

　　公司实际控制人王保庆等四名自然人、控股股东正和投资、通泰香港自纽威阀门股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理已经直接和间接持有的纽威阀门的股份；所持股票在锁定期满后两年内减持的，减持价格不低于发行价。

　　同时，如果纽威阀门上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有纽威阀门股票的锁定期限自动延长6个月。

　　查阅可知，纽威股份2014年1月17日上市，控股股东的股份于2017年1月17日解禁。而今年1月17日以来，纽威股份股价在17.66元以上的交易日仅有3月27日一天。换句话说，纽威股份的控股股东只有在这一天有减持股票的机会。

　　无独有偶，在2015年6月26日上市的国泰君安也遇上了股灾，并在上市后不到两个月，就出现了破发。截至上周五，国泰君安的股价为17.88元，仍然低于19.71元的首发价格。

　　国泰君安控股股东国资公司、实际控制人国际集团及其一致行动人上海国际信托、国际集团资产管理公司、国际集团资产经营公司承诺：

　　所持发行人股份在持股流通限制期满后两年减持的，减持价格不低于发行人首次公开发行A股股票的发行价；

　　发行人股票上市后6个月内股票价格连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持股流通限制期限自动延长6个月。

　　而近日破发的红蜻蜓也曾在招股书中承诺：

　　发行人上市后六个月内如发行人股票连续 20 个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后六个月期末收盘价低于发行价，控股股东红蜻蜓集团所持有的股份锁定期自动延长六个月。

　　可以看出，企业在首次公开发行时，一般都会对减持及股价破发所构成的锁定期延长进行承诺。

　　一般而言，若企业上市后六个月内出现持续破发，公司控股股东的锁定期将延长6个月。

　　除此之外，企业大股东对上市后三年内公司股价低于每股净资产的情形进行维稳。通常，若公司在上市后三年内，公司股票连续20个交易日的收盘价均低于公司最近一期经审计的每股净资产，公司会对股价采取稳定股价的措施。

　　这措施主要包括：(1)公司回购公司股票；(2)公司控股股东增持公司股票；(3)公司董事、高级管理人员增持公司股票；(4)其他证券监管部门认可的方式。

　　目前来看，近三年来上市的次新股都还未出现这样的情况。而且这一稳定股价的门槛相当之低，就连每股净资产高达13.02元的国泰君安，股价仍有约37.33%的空间。

　　回顾新股破发的历程，共有两次较为典型。

　　首次出现在在2011年1月-2012年1月期间，这也是A股历史上时间最长、破发个股最多的破发潮。

　　统计显示，当时，A股共发行了290只新股，而在60个交易日内跌破发行价的就高达199只，破发率高达68.6%。其中，有83只新股上市首日就直接破发，最为典型的是华锐风电、庞大集团等。

　　第二轮破发潮出现在2012年3月-9月，由于当时发行市盈率普遍比现在要高，半年内新股上市首日破发的有29只，占120只新股的将近25%，随后IPO暂停。直至2014年年初，才恢复新股发行。

　　华林证券指出，从历史经验看，每次熊市末期(比如2005年、2008年底以及2012年)，次新股都有破发潮，次新股破发是见底标志。

　　新股、次新股是否会继续出现破发现象，还需要等待新股发行是否加快的政策信号，一旦新股发行市场化，破发就是大概率事件。

　　和信投顾肖玉航也认为，通过目前市场品种轨迹及国际资本市场研究认为，2017年新股破发概率将明显体现，即“新股不败”的市场现象将随着股票市场化、品种扩容、投资理念的不断成熟发展等因素体现分化与风险。

　　历史上中国新股发行政策进行过9次政策变化，而每次变化都是出现在市场跌幅较大之时，并未完整的实现新股的优胜劣汰。

　　在新股停停摆摆的政策变化过程中，新股被神秘化了，而每次新发行，总是会带来一波一个周期的炒作，之后再循环着炒作——推高市盈率——累积批量——重挫下跌——暂停发行等轨迹形态。

　　很显然，新股在产业与行业上与行业内的企业对比上，业绩与估值并不占优势，但市场炒作形成了过高估值，一旦炒作过后累积下跌，则形成新的循环轨迹格外明显。

　　有市场人士判断，如果按照目前的发行速度，2017年的新股发行数量有可能创出历史第一。

　　对比成熟市场来看，新股的破发与上涨体现的是分化特征，新股当日破发的个股案例在国际市场上非常常见。

　　而中国股票市场中，新股在发行市盈率23倍顶格的情况下，首日44%上涨，然后10多个涨停，然后形成百倍PE风险后，不断回落，这是交易机制与对冲机制不完善所致，与国际市场大不相同。多空博弈破发还是上行，则取决于市场力量与机制。