地方债清理倒计时 城投信用风险分化

    据了解，目前各地方政府均已开始推进政府存量债务清理甄别工作，相关结果将于明年1月5日前上报国务院，待中央政府确定政府债务数据后，城投企业债务中政府债务规模将被锁定。

    近日，继中证登事件后，募投项目为安置房和旧城改造的“14天宁债”政府债务属性被否认，反映出目前地方政府债务清理甄别并无明确标准，存量债能否纳入政府债务的不确定性大大提高。

    但无论如何，城投公司和城投债信用风险发生分化已不可避免。评级机构中债资信认为，未来城投企业存量债务的信用风险将主要取决于两点，即存量债务中政府债务认定比率和经营性资产对非政府债务的保障程度。

“根据上述思路，我们对各个省份城投企业信用风险进行了梳理，2015年预计云南、天津、黑龙江、江西、陕西、山西和广西等省份城投企业的信用风险相对较高，北京、山东、辽宁和宁夏等省份城投企业的信用风险相对较低。”中债资信公共机构首席分析师霍志辉表示。

    政府债务认定率越高风险越低

    中债资信认为，政府债务认定率（即被政府认定为负有偿还责任的债务比例）越高的省份，其城投企业存量债务风险越低。

    中债资信的统计显示，截至2013年6月末，全国不考虑高速公路和铁路平台（此部分政府负有担保或者救助责任）的城投企业（含融资平台和国有企业），其全部债务约为16.15万亿元，而审计署认定的各省城投企业承担的政府负有偿还责任的债务总计为5.11万亿元，全国城投企业总体政府债务的认定率约为32%。

    而根据2013年6月末的认定比率来看，宁夏和青海将城投主体发行的企业债券全部认定为政府负有偿还责任的债务；辽宁、湖北、内蒙古、江西、云南、山西、浙江和吉林等8个省份的存量城投债券，有超过50%被认定为政府负有偿还责任的债务，显著高于全国其余省份。而重庆、陕西、黑龙江、广西、上海、甘肃、天津和海南等8个省份的存量城投债券，仅有25%左右被认定为政府负有偿还责任的债务，其中海南未将任何一只城投债券认定为政府负有偿还责任的债务。“这些地区的城投债券的信用风险在被剥离掉政府信用后将加大。”霍志辉称。

    不过中债资信也指出，上述分析仅针对截至2013年6月末的存量债券，而2013年6月以后，城投债券新增发行规模不断扩张，2013年下半年和2014年前3季度城投债券分别发行了2723.76亿元和9143.40亿元，比2013年6月末新增债券存量近1.2万亿元，这部分债券在此次地方政府债务清理甄别中，将有多少被认定为政府债务存在很大的不确定性。“但整体上我们认为，城投公司公开发行债券形成的债务被纳入政府债务的概率要大于信托、融资租赁、BT等相对隐蔽和成本较高的债务。”霍志辉表示。

    ，中债资信提醒投资者，根据财政部发布的《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，“通过PPP模式（公私合作）转化为企业债务的，不纳入政府债务”。，在2013年审计结果中政府债务率较高的省份，存在通过PPP模式将政府债务转化为企业债务的可能性，其下属城投企业的自身偿债压力将增大。

    实际上，公开资料显示，2012年债务率较高的重庆市通过PPP模式使得其截至2014年9月末的政府债务较2013年末减少了1000亿元。