降低投资门槛 建立转板机制、设立精选层！两会

　　每年全国两会期间，关于的提案总会引起广泛关注，今年全国两会，又有多位代表提出了针对新三板改革的建议提案。

　　其中有多份富有建设性意义的提案，包括降低新三板投资门槛，完善新三板分层机制、增设精选层，丰富新三板投资者类型，引入更多元的交易理念等。

　　提案直指投资者最关心的问题

　　工大高科董事长、全国人大代表魏臻建议

　　结合深化新三板改革的有关举措，针对不同市场层次和企业风险外溢情况试行差异化投资者准入安排

　　为了解决基础层海量公司融资交易需求难以得到充足数量的投资者供给支持的问题，将基础层的投资者适当性标准调至200万元；

　　创新层较基础层公司投资风险有所降低，流动性需求有所提升，为进一步匹配其风险收益特征，投资者标准调整至100万元；

　　配套深化改革推出精选层后，由于精选层公司为市场优中选优、并对标上市公司，为满足其更加高效的融资交易需求，防止转板制度套利，建议将投资者标准调整至50万元。

　　赛莱拉董事长、全国政协委员陈海佳建议

　　1。完善分层制度，增设精选层。建议在创新层之上，针对优质企业再增设“精选层”，并匹配差异化的发行融资、投资者适当性和交易制度，使优质企业能够获得更多的资源和服务，激励挂牌公司通过改善业绩、提升公众化程度等方式进入精选层。调动了投资者参与新三板投资的积极性，提高市场活力。

　　2。为精选层企业匹配更高效的融资和交易制度，扩大资金来源。一是优化精选层的融资制度。二是扩大精选层投资者范围和资金来源。三是针对精选层企业实行连续竞价交易制度。

　　3。建立精选层企业与包括科创板在内的主板市场的转板机制，提升新三板市场吸引力。

　　翔宇药业董事长、全国政协委员林凡儒建议

　　1。推动设立精选层、完善发行和交易制度等深化改革措施尽快落地。

　　2。应尽快降低投资者门槛，扩大投资者队伍，提升市场流动性。

　　3。丰富投资者类型，引入更多元的交易理念。进一步研究并推动证券投资基金、社保基金、企业年金、QFII、RQFII、养老金产品等专业机构投资者参与新三板市场，丰富机构投资者类型，引入多元化的交易理念，进一步激发市场流动性。

　　以下附代表提案全文:

　　关于降低新三板自然投资者

　　准入门槛的建议

　　工大高科董事长、全国人大代表魏臻

　　全国中小企业股份转让系统(以下简称新三板)作为经国务院批准设立的全国性证券交易场所，自2013年揭牌运营以来，发展迅速、成绩显着，目前挂牌公司已超过一万家，但由于新三板投资者准入门槛过高且结构单一，制约了市场的流动性，进而影响到市场融资等功能的实现和新三板服务中小微企业的能力。为了落实国务院关于深化新三板改革、提高市场流动性等要求，建议扩大新三板投资者队伍，丰富投资者结构。

　　一、新三板市场流动性不足，对市场发展造成负面影响

　　2017年以来，新三板二级市场交投冷清、流动性匮乏的问题日益凸显。主要表现在四个方面一是成交活跃度下降，2018年有成交股票数量日均仅611只，占比5.43%，较2017年下降3.29个百分点。二是成交规模萎缩，2018年全市场日均成交金额3.62亿元，较2017年下降61.12%；三是指数持续下行，截至2018年底，三板成指、三板做市分别报收954.8点、718.94点，较2017年底分别下降25%、28%；四是投资者参与意愿下降，2018年参与交易的合格投资者占全部合格投资者的比例为18.98%，较2017年下降13.57个百分点。

　　流动性不足导致投资者退出困难，使其市场参与热情减退，挂牌公司融资难度增加。以基金产品为例，据不完全统计，已参与发行的基金产品有350只于2018年到期，但因缺少对手方，基金产品多数卖出申报无法成交。2018年以来，上述基金产品盘中总计卖出申报数量达86亿股，但最终成交数量仅为15亿股。退出难直接导致投资者参与发行的热情减退，导致挂牌公司融资难度大幅增加。体现在融资效果上，2018年全年市场仅完成融资1402次，实现融资金额604.42亿元，较2017年下降了54.77%。，2018年43.44%的股票甚至出现一二级市场价格倒挂，融资成本的提升严重打击了挂牌公司融资积极性。

　　二、自然人投资者准入门槛过高是造成市场流动性不足的重要原因

　　新三板实行严格的投资者适当性管理制度，自然人需金融资产500万元方可参与新三板市场股票交易，如此高的准入标准在世界范围内均为罕见，甚至远高于我国的私募发行投资者准入标准，导致新三板市场投资者规模与挂牌股票数量严重不匹配，给市场流动性带来深刻影响。截止2018年底，沪深两市共有3500多家上市公司，投资者总数(账户数)共计1.47亿户，近期因股市行情上涨，仅一周新开户数就超过31万户；而新三板市场挂牌公司共计1.1万家，投资者总数仅为43.37万户，其中合格投资者22.34万户，有持股的合格投资者10.42万户，根本无法支撑海量市场的股票交易需求。

　　2017年，为了完善市场定价功能，新三板进行了交易制度改革，但新三板投融资及资源配置功能仍然很大程度受制于市场整体流动性不足，难以充分发挥。，为了完善市场功能，更好支持中小企业发展，迫切需要降低投资者门槛，改善市场流动性。，新三板经历六年发展，已逐渐形成具有市场特色的投资者保护工作机制，降低投资者适当性门槛的条件已经具备。

　　，建议结合深化新三板改革的有关举措，针对不同市场层次和企业风险外溢情况试行差异化投资者准入安排

　　为了解决基础层海量公司融资交易需求难以得到充足数量的投资者供给支持的问题，将基础层的投资者适当性标准调至200万元；创新层较基础层公司投资风险有所降低，流动性需求有所提升，为进一步匹配其风险收益特征，投资者标准调整至100万元；配套深化改革推出精选层后，由于精选层公司为市场优中选优、并对标上市公司，为满足其更加高效的融资交易需求，防止转板制度套利，建议将投资者标准调整至50万元。

　　关于新三板增设精选层

　　加快深化改革的建议

　　赛莱拉董事长、全国政协委员陈海佳

　　新三板是资本市场服务中小微企业的重要平台和服务民营经济的主阵地。但近年来新三板新增挂牌企业数量、融资和交易规模明显下滑，大量优质企业摘牌，市场发展陷入困境。为此，建议新三板增设精选层并为精选层企业匹配更高效的融资交易等制度，加快深化改革，增强服务实体经济的能力。

　　自2013年以来，新三板为解决中小微企业融资难、服务创新创业企业成长发挥了重要作用，已成为资本市场服务中小微企业的重要平台和服务民营经济的主阵地。但随着新三板市场的快速发展，也暴露出很多问题

　　一是分层制度尚不完善。差异化的融资、投资者适当性和交易制度供给不足，对优质企业的服务功能和对投资者的引导作用尚未充分发挥。

　　二是融资功能发挥不足。新三板现有的定向发行制度每次新增股东不能超过35名，且不能公开路演和询价，严重限制了优质企业大额高效的融资需求。

　　三是投资者门槛过高且类型不够多元，市场流动性严重不足。目前新三板合格投资者需要500万金融资产的标准过高，并且公募基金、保险资金、企业年金、合格境外机构投资者等仍不能参与市场，导致投资者数量严重不足且类型不够多元，影响了融资和交易定价功能的发挥。四是多层次资本市场体系有机联系不足，转板预期不明确，影响了优质企业挂牌积极性。上述问题导致近年来新三板新增挂牌企业数量、融资和交易规模明显下滑，大量优质企业摘牌。

　　2018年新增挂牌公司577家，为2017年的26.52%(2017年新增2176家)，融资规模仅相当于2017年的45%，交易量仅相当于2017年的39%；而摘牌家数1516家(其中有8家2018年挂牌的公司已于2018年摘牌)，是2017年的113.82%(2017年摘牌709家)，市场发展陷入困境。

　　鉴于新三板对民营和中小微企业创新发展的重要意义，建议有关部委进一步深化新三板改革，增强其服务实体经济能力。

　　，新三板目前仍聚集了不少优质企业，根据2017年年报，新三板净利润超过5000万的企业有458家，净利润超过3000万的企业有1095家，具备深化改革的基础。建议在新三板现有的创新层之上增设精选层，对于精选层的企业，应该优化发行制度，降低投资者门槛，引入公募基金等多元化机构投资者，实行连续竞价，完善转板制度等，全面提升新三板对优质企业的服务能力。

　　一、完善分层制度，增设精选层。建议在创新层之上，针对优质企业再增设“精选层”，并匹配差异化的发行融资、投资者适当性和交易制度，使优质企业能够获得更多的资源和服务，激励挂牌公司通过改善业绩、提升公众化程度等方式进入精选层。调动了投资者参与新三板投资的积极性，提高市场活力。

　　二、为精选层企业匹配更高效的融资和交易制度，扩大资金来源。一是优化精选层的融资制度。放开精选层企业定向发行新增股东不超过35名的限制，不设发行对象数量上限，实行公开路演和询价，使优质企业能够进行大额高效融资。二是扩大精选层投资者范围和资金来源。一方面降低合格投资者金融资产门槛至100万，明确金融资产认定标准，扩大投资者范围，吸引资金入市；另一方面引入公募基金、保险资金、企业年金、合格境外机构投资者等多元化投资机构，提升市场融资和交易功能，增强防风险能力。三是针对精选层企业实行连续竞价交易制度。放开精选层企业发行对象数量限制和降低投资者门槛，会显着提高精选层企业的股权分散度和投资者的交易需求，在此基础上实行连续竞价的交易制度将会更好地满足企业和投资者的流动性需求，完善市场定价功能。

　　三、建立精选层企业与包括科创板在内的主板市场的转板机制，提升新三板市场吸引力。一是《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》已指出，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易，构建转板机制具有法律基础。二是新三板一直按照注册制、市场化的理念进行制度设计和监管实践，积累了丰富的市场经验和企业资源，又是服务科技创新企业的重要平台，将新三板的转板机制统筹纳入到设立科创板和试点注册制工作中，可以发挥协同作用。三是精选层企业作为新三板的头部企业，面临着严格监管，达到一定条件的精选层优质企业进行转板试点风险较小，不会对上市公司质量造成影响，也不会因为公司治理不规范形成负面舆情。

　　关于多措并举提升新三板流动性的建议

　　翔宇药业董事长、全国政协委员林凡儒

　　全国中小企业股份转让系统(以下简称新三板)自2013年揭牌运营以来，发展迅速、成绩显着，现挂牌公司已超过一万家。但在市场规模快速扩张的，市场流动性日益降低，具体表现为成交活跃度下降、成交规模萎缩、投资者参与意愿下降、指数持续下行。

　　2018年有成交股票数量日均仅611只，占比5.43%，全市场日均成交金额仅3.62亿元，参与交易的合格投资者占全部合格投资者的比例为18.98%，均较2017年大幅下降；截至2018年底，三板成指、三板做市分别报收954.8点、718.94点，较2017年底分别下降25%、28%。

　　市场流动性的持续下降导致投资者退出困难，市场参与热情减退，进而导致挂牌公司融资难度大幅增加。体现在融资效果上，2018年全年市场仅完成融资1402次，实现融资金额604.42亿元，较2017年下降了54.77%。流动性不足还导致投资方在估值定价时要求流动性补偿，挂牌公司在发行融资时议价空间不足，融资成本提升。据统计，2018年43.44%的股票甚至出现一二级市场价格倒挂，融资成本的提升严重打击了挂牌公司融资积极性。投资者市场信心不足、一级市场融资情况进一步恶化对市场发挥资源配置的基础功能造成了负面影响，削弱了新三板市场服务中小微企业的能力。

　　制约新三板市场流动性的因素主要包括以下三点

　　一是市场预期不明，新三板市场重大改革措施晚于预期，导致投资者信心不足，交易意愿持续下滑。

　　二是投资者数量少，海量挂牌股票的流动性需求难以得到满足。目前新三板市场投资者规模与挂牌股票数量严重不匹配，截止2018年底，新三板市场挂牌公司共计1.1万家，投资者总数仅为43.37万户，其中，合格投资者22.34万户，占比51.51%，而有持股的合格投资者仅10.42万户。

　　三是机构投资者类型过于单一，交易型投资者严重不足，难以激发多元化交易需求。要打破新三板市场的流动性困境，建议尽快推出各项改革措施、提振市场信心，配套降低投资者准入门槛、扩大投资者队伍。具体如下

　　一是推动设立精选层、完善发行和交易制度等深化改革措施尽快落地，是提振市场信心、打破新三板市场目前的流动性困境的关键。一方面，市场的核心功能是实现资源的优化配置，通过设立精选层进一步完善分层制度，为各市场层级配套包括发行、交易和信息披露在内的差异化服务和监管，有利于提升投融资对接效率，进一步完善市场功能。另一方面，精选层的推出应配套相较于基础层和创新层更为灵活的发行制度以及连续竞价交易制度。上述改革措施作为投资者预期多年的政策利好，相关政策落地将有效提振市场信心，吸引投资者积极参与市场，进而提升市场整体流动性。

　　二是降低投资者门槛。新三板自运营以来，经过六年的发展，现已逐渐形成了具有新三板特色的投资者保护工作机制，降低投资者适当性门槛的条件已经具备。为更好支持中小企业发展，进一步提高新三板市场服务实体经济能力，充分发挥市场功能，应尽快降低投资者门槛，扩大投资者队伍，提升市场流动性。

　　三是丰富投资者类型，引入更多元的交易理念。进一步研究并推动证券投资基金、社保基金、企业年金、QFII、RQFII、养老金产品等专业机构投资者参与新三板市场，丰富机构投资者类型，引入多元化的交易理念，进一步激发市场流动性。