促成中小微企业重要融资平台 稳步推进新三板交

　　全国股转系统交易制度改革上线已经一年有余，新交易制度运行一年来，新三板市场交易秩序显着规范，价格发现功能持续改善，交易效率有所提升，其中投资者“乌龙”交易行为得以有效避免。在最新的支持民营企业重要指示中，新三板的作用再次被放在关键位置。**中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

　　新三板交易制度改革上线全年运行效果良好

　　2018年1月15日全国股转系统交易制度改革上线，6月1日，全国股转公司发布实施特定事项协议转让规则。一年来，新三板市场交易秩序显着规范，价格发现功能持续改善，交易效率有所提升，投资者多元化交易需求得以满足，挂牌公司资本运作更为顺畅，中小投资者合法权益进一步得到保护，交易制度改革效果总体符合预期。

　　据全国股转系统新闻发言人介绍，新交易制度实施以来，1分钱极端价格成交被完全杜绝;以操纵股价方式进行的非法销售行为，因操作难度的增加而大幅减少;以定价申报、点击成交为获利基础的“钓鱼单”行为被彻底杜绝。做市股票收盘价抗操纵性得到提升。本次交易制度改革将做市股票收盘价优化调整为最后一笔成交前15分钟成交量加权平均价，调整后的做市收盘价较当日盘中成交量加权平均价的偏离幅度下降近15%;做市股票收盘价较盘中加权平均价的偏离幅度超过10%的，次数下降约25%。

　　新交易制度促使市场价格发现功能持续改善。从买卖价差看，集合竞价股票买卖价差有所收窄，投资者对股票估值趋于收敛。新交易制度实施以来，集合竞价股票平均买卖价差为13.53%，较原协议转让股票下降6.84个百分点。从盘后成交的价格分布情况看，盘中交易价格对盘后协议转让的指引效应显现。新交易制度实施以来，盘后协议转让以当日收盘价成交的金额占比为19.53%，以当日收盘价上下10%区间内成交的金额占比为43.59%。

　　从成交价格波动率看，新交易制度实施以来，股票当日收盘价较前一日收盘价波动幅度降至12.41%,较原协议转让股票下降9.64个百分点。从异常波动股票数量看，新交易制度实施前，日内振幅在10%以上且该情形累计发生超过20个转让日的异常波动协议股票多达391只;新交易制度实施后，上述异常波动股票仅出现2只。

　　监管层将稳步推进新三板发行与交易制度改革

　　在最新的支持民营企业重要指示中，新三板的作用再次被放在关键位置。2月14日，**中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》(以下称《意见》)，提出了加强对民营企业金融服务的五大项、共计18条要求。其中就包括新三板在资本市场的定位，以及扶持中小微企业发展的重大举措。

　　稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。其中，关于“加大直接融资支持力度”中，《意见》指出要积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

　　《意见》要求，通过综合施策，实现各类所有制企业在融资方面得到平等待遇，确保对民营企业的金融服务得到切实改善，融资规模稳步扩大，融资效率明显提升，融资成本逐步下降并稳定在合理水平，民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题得到有效缓解，充分激发民营经济的活力和创造力。

　　2018年底，股转公司董事长谢庚曾表示，作为服务万家民营企业的新三板，新三板市场民营企业占比93%，中小微企业占比94%，它一定是一个服务民营企业、中小微企业的主阵地。

　　“我们的改革思路已经形成，下一步的推进会越来越清晰!”关于如何提高市场的融资能力和流动性水平，谢庚表示，只有解决了流动性问题，才有流动性溢价，才有市朝的公允定价;有了公允的定价，投融资双方才能降低谈判成本，才有积极性。必须从解决流动性入手，从而更好地解决融资的问题。

　　新三板改革箭在弦上

　　尽管新三板在服务中小微企业和实践证券市场改革上作出了重要的贡献，但是关于新三板究竟是囊括市场不同层次的“直升班”还是A股的“预备板”一直存在争议，而万家企业众口难调也在考验着制度设计者的智慧。

　　“新三板是一个外无参照、内无先例的实践。”股转公司董事长谢庚去年12月在北京表示，“新三板必须用标准化服务满足中小微企业个性化的需求，这是一个全新的实践。”

　　在过去六年里，新三板改革步伐从未停歇，如2014年首创性推出做市交易;2016年实施内部分层，筛选出公司质地更优的创新层;2017年交易制度取得重大突破，引入了集合竞价、盘后大宗交易，同时构建了分层次、差异化的信息披露体系等等。

　　对于新三板增量改革展望，东北证券付立春认为，预计2019年重大增量改革将取得重大进展，精选层等一系列政策会落地，新三板终可走出过渡期、迈入新阶段。

　　未来新三板可以以下几个方面推出增量改革政策：优化分层方面，在创新层的基础上设立精选层;精选层参照交易所市场，允许精选层企业公开发行股票，实行连续竞价交易，同时提高精选层企业信披标准，加强监督管理;降低投资者的资金门槛，精选层投资者资金门槛将进一步降低;推动公募基金等机构资金进入精选层等新三板市常