利用新三板提高直接融资比重大有可为

　　□张可亮

　　小微企业在经济发展过程中发挥着重要作用。从海外市场看，美国、德国、日本中小企业对经济增长的贡献率为50%左右，对就业的贡献率大约为60%-70%。从国内情况看，改革开放以来，特别是近年来，中小企业、小微企业发展迅速。截至2017年末，小微企业法人约2800万户。另外，个体工商户约6200万户。中小微企业(含个体工商户)占全部市场主体的比重超过90%，贡献了全国80%以上的就业，70%以上的发明专利，60%以上的GDP和50%以上的税收。

　　国家重视民营企业的发展。2013年底发布的《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》指出，为更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用，进一步拓展民间投资渠道，充分发挥全国中小企业股份转让系统的功能，缓解中小微企业融资难。

　　新三板肩负着提高直接融资比重的使命，就是为了解决创新、创业、成长型中小微企业的融资难、融资贵问题而来。

　　2013年以来，新三板快速发展，每年帮助中小企业解决上千亿的股权融资规模，有力地支撑了实体经济的发展。近两年的去杠杆，就是为了把通过影子银行流向地产、城投的钱收回来，再通过正常的信贷投放到实体经济。一方面改变资金投向，一方面降低资金成本，这是一举多得的事情。但实际执行过程中，难免误伤一些中小企业。

　　大量资金通过银行信贷体系，投放到了国企、地方政府。这些单位在整个经济运行中往往居于核心和主导地位，众多民营中小企业为其上下游的供应商或者客户。当这些单位资金充沛的时候，民营中小企业也可以拿到现金收入。但在去杠杆的过程中，这些单位资金紧张，往往通过延长对民营企业的账期来缓解自己的资金状况。民营企业的当期收入就会变成应收账款。如果应收时间过长，将挤压了民营企业本就不高的盈利空间。

　　去杠杆，有两种办法，一方面是减小分子，一方面是做大分母。银行去杠杆是减小分子，减少债权融资；与此同时，应该大力发展股权融资，做大分母。这就需要大力发展多层次资本市场，提高直接融资比重。

　　直接融资可以盘活社会存量资金，直接注入实体经济，而不必新增货币。当资本市场有稳定的赚钱效应，民众有了可靠的投资渠道，自然不会去炒房。这样可以引导炒房资金流入资产市场上的实体经济。让存量资金循环起来，活起来，而不是被锁在钢筋水泥的空楼里。增加了货币的流通速度，也可以减少货币的供应量。

　　为了促进中小民营企业的发展，6月25日，人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，提出23条短期精准发力、长期标本兼治的具体措施，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵等问题。其中，专门提到了要持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能，推动公募基金等机构投资者进入新三板等措施。

　　期待新三板能够以此为契机，完善制度建设，继续为解决中小企业融资难、融资贵发挥作用。