新三板专题报告：【融资系列专题】股东人数超

　　最近四年，新三板中股东人数超过200人的企业数量已增加至当前的383家。这类企业在定向增发所面临的审核问题逐步受到更多的关注。广证恒生持续关注中小企业的融资策略。对于这一类企业，我们分析了它们过往发行情况、发行成功率以及审核周期的变化，并重点研究证监会对这类企业定增方案的审核要点，以期为股东人数超过200人企业的定增提供参考。

　　截至2018年7月20日，新三板股东人数超过200人的企业数量上升至383家，但定增案例数持续下降截至2018年7月20日，新三板中股东人数超200人的企业数量达383家。我们通过证监会非公部官网上的审查信息统计股东人数超过200人企业进行定向增发案例及其受理与核准情况。在2015年至2018年间，证监会受理定增的审核申请数及核准发行数呈现持续下降的趋势，在2018年第一季度下降至最低点。2018年第一季度中，仅有2家企业的行政许可申请获受理。股东人数超过200人企业的定向增发案例数量持续下降的趋势与新三板定增市场表现基本相同。

　　审核周期与定增成功率呈现负相关，较短的审核周期可避免定增因市场波动而无法完成的风险我们进一步挖掘影响股东人数超过200人企业定增案例数及成功率的要点。首先，我们以最终经证监会核准发行的定向增发案例数/获证监会受理的定向增发案例数统计自发行方案受证监会受理后企业定增的成功率。2015Q2至2016Q2期间，股东超200人企业的发行成功率从96.55%的高位持续下行。2016Q3以后，这一比例逐步恢复，基本维持于75%之间。

　　由于新三板二级市场价格持续下降，因此，发行方案的审核周期长短与影响定增成功率。我们验证了以发行方案被证监会受理日至证监会最终核准日的时间差衡量证监会的审核周期与定增成功率呈负相关关系。加之对每一例方案的审核周期进行统计后，我们发现在任何时期都有部分企业的审核周期能控制在30天之内，因此，广证恒生认为企业可通过做更充足的发行前准备来降低审核周期。

　　证监会审核要点相对明确，提前规划、充分准备有益于降低证监会审核周期，提高定增效率2017年至今68份针对股东人数超过200人企业定增申请的反馈意见中，财务指标为审核中的最主要的重点，共出现166个相关问题。申请人业务情况和收入真实性为第二关注重点，共出现94个相关问题。此外，股权质押与关联方资金占用情况、法律合规问题也是证监会的审核重点，分别出现60、57个相关问题。

　　最后，通过对颂大教育、泰谷生态两个案例的对比分析。我们认为对关键信息是否做出了披露和解释是新三板企业定增审批时间的关键。在企业质地与运营规范性相类似的前提下，申请材料披露信息上充分性不同将直接导致审批时间的不同，这要求股东人数超过200人的新三板企业需要有更为明确、长期的资本市场规划，及早完成定向增发前的相关准备。