研报精选 6股值得关注（6.13）

　　(,):换向器龙头企业,深入布局车三电系统

　　换向器龙头企业,收入稳定增长。换向器,伴随着直流电动机的产生而出现的,是中小型及微型电机的重要组成部件。据中国电子元件行业协会微特电机与组件分会测算,2015年全球换向器需求量为64.67亿只,需求规模为124.38亿元;中国换向器需求量为33.62亿只,需求规模为67.46亿元,占全球市场54.20%。公司是全球换向器龙头企业,2015年全球市场占有率为12.11%。2017年,公司换向器业务保持竞争优势,收入稳定增长;实现收入10.09亿元,同比增长15.05%,占营业收入比重72.86%。

　　大客户优势明显,产能瓶颈有望突破。公司定位高端核心精密零组件,始终瞄准国际知名企业发展业务,是博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚、马勒、(,)、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、电产等全球知名客户的优秀合作伙伴,并与多家企业建立战略合作伙伴关系;2017年前五大客户收入占比达45.47%。募投项目长沙基地一期已于2017年12月正式投产,2018年内公司将完成二期基建工程,深圳坪山基地将在2018年7月正式投产。新生产基地建设并投产后将有效突破产能限制瓶颈,进一步扩大生产规模,缓解公司目前生产场地不足的现状,提高公司市场占有率和盈利能力。

　　收购德国SMK100%股权,深入布局新能源车三电系统。2018年5月,公司全资子公司凯中德国拟以2,539.39万欧元(折合人民币1.95亿元)收购SMK100%股权,凯中德国全资子公司凯中GVM拟以2,820.00万欧元(折合人民币2.19亿元)收购SMK生产经营用厂房及土地。SMK成立于1950年,是一家领先的、主要为汽车行业提供高科技零件和功能零组件的德国制造商,拥有多项专利,为客户提供汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,在斯图加特(着名的汽车制造中心)和德累斯顿(戴姆勒奔驰电池基地)拥有全自动化生产基地、原型制造能力和研发中心。此次收购完成后,将进一步支撑公司新能源汽车“电机、电池、电控”三电系统的布局。

　　覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑收购德国SMK100%股权对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年净利润分别为1.72亿元、2.28亿元、3.16亿元,对应EPS分别为0.59元/股、0.78元/股、1.08元/股,按照2018年6月12日收盘价14.84元计算,对应PE分别为25、19、14倍。我们认为公司作为换向器龙头标的,质地具备稀缺性,覆盖,给予公司“增持”评级。

　　((,) 冯胜)

　　(,):加速AM面板产能扩张，抢占全球市场先机

　　事件公司发布公告，公司与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署了《关于第6代LTPSAMOLED生产线二期项目(武汉)合作协议书》。

　　主要观点

　　加速AMOLED生产线扩张，致力成为全球显示领域领先企业。在AMOLED产品、全面屏手机趋势的带动下，全球智能终端相继采用AMOLED屏幕，目前市场需求旺盛。根据机构Witsvie预计，未来三年智能手机的AMOLED渗透率将持续提升，到2020年将达到49.4%，本次协议内容显示，公司拟扩大第6代LTPSAMOLED生产线产能规模，二期项目建成投产后，第6代LTPSAMOLED生产线一期和二期项目合计将形成月产3.75万张柔性AMOLED显示面板的能力。未来随着产能得到扩张，市场占有率将显着提升，有望将进一步推动公司的业绩高增长。

　　二代全面屏技术notch+超窄边框设计率先量产，相关项目持续推进。自苹果发布iPhoneX之后，“刘海屏”成为2018年智能手机厂商的重要趋势，华为、小米、OPPO、vivo等智能手机厂商相继推出了刘海屏手机。公司布局的二代全面屏技术已在2017年12月实现率先量产出货，多款规格产品均已领先进入量产，并已成为华为、vivo等诸多客户的核心供应商，目前客户需求强烈，相关项目仍在持续推进。

　　重点提升车载市场占有率。车电子化程度逐年提高，多/大屏化趋势使车载屏市场价、量双升，车载显示有望成为和人车交互的重要入口，目前车载市场是公司重点布局的专业领域，主要通过仪表总成商向全球一线汽车厂商供货，在全球部分车厂及自主品牌汽车上使用。根据规划，公司的目标是2020年实现车载市场占有率全球第一。

　　盈利预测与评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.859元、1.143元和1.429元，对应的动态市盈率分别为20倍、15倍和12倍，给予“推荐”的。

　　风险提示显示技术升级过快风险；市场竞争加剧风险。

　　(中邮证券 程毅敏)

　　(,):非公开增发加大激励，锁定经销商和核心员工

　　事件近日公司披露非公开发行预案，公司拟向包括华龙证券-金徽酒正能量1号集合资产管理计划、金徽酒股份有限公司第一期员工持股计划在内的不超过十名特定投资者非公开发行股份，拟募集资金总额不超过5.3亿元。

　　定增构建金徽酒与经销商利益共同体

　　本次非公开发行，经销商通过华龙证券-金徽酒正能量1号认购金额不超过12,315万元，占总募集资金的23%。公司通过本次非公开发行，引入优秀的经销商作为股东，加强与经销商的合作，积极向新型厂商关系转变，拉近了公司与消费者的距离，可以充分发挥经销商的积极性。

　　增强对核心员工激励，彰显发展信心

　　此次定增的，公司完成第一期员工持股计划，员工持股计划通过定增认购不超过7,311万元，参加员工持股计划的范围包括公司董事、监事、高级管理人员及其他符合条件的员工，共计691人，占募集资金总额的14%。

　　此前公司的高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份，此次公司通过员工持股计划，扩大了激励范围，增强员工凝聚力和公司竞争力，也显示出公司对未来发展的信心。

　　省内产品结构升级，省外扩张初具势头

　　秉持“聚焦资源，精准营销”策略，公司的市场调整初见成效。省内“大兰州”市场稳固，省外陕西、银川等市场进行聚焦突破，稳步提升高档酒占比，价格带居100元以上的产品，包括金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽等实现更快增长，产品升级以及拳头产品的形成，有助于统一品牌形象塑造，增强品牌力和综合竞争力。金徽酒在省内市场份额在20%左右，省内有进一步提升市场占有率，优化产品结构的空间。省外陕西、银川等市场快速增长，区域龙头优势逐步扩大。

　　盈利预测

　　考虑去年提价和市场调整的加快，我们预测公司2018-2020年收入分别增长11%、18%、18%；利润分别增长22%、24%、22%，对应的EPS分别为0.85、1.05、1.28元/股。金徽酒作为西北区域型白酒，成长路径和景气行情都略显独立，即便是2015年白酒行业最吃力的时候，公司也有不错的业绩表现，我们认为只要公司思路清晰、策略执行到位，稳健高质量的业绩增长必将获得市场认可。对应2018年业绩给25倍估值，对应目标价21.25元，“买入”评级。

　　风险提示

　　成本大幅上涨；市场竞争加剧；市场拓展不及预期等。

　　((,)证券 黄付生,孟斯硕)

　　(,)立足高效智能制造 从小批量走向大批量

　　投资要点

　　全球小批量龙头全面布局高中低端产品。崇达技术成立于1995 年，是全球小批量板行业的领先企业，2016 年位列内资PCB 企业排名第5 位。主要产品类型覆盖双面板、高多层板、HDI 板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、高频板等。受益于HDI、厚铜板等技术含量较高的产品销售增加，崇达技术高端板收入提升，2013-2016 年占主营业务收入的比重分别为56%、59%、58%和53%。

　　客户群优质广泛，客户及订单数量迅速攀升。崇达技术下游需求集中在通信设备及工控医疗领域，大型客户类型包括终端客户、EMS 公司、PCB 设计公司、PCB 生产企业及PCB贸易商等5 类。不断开发新兴领域战略客户，其中包括艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、3M、飞利浦、(,)、东芝、松下、伟创力等。与谷歌(Google)、三星(Samsung)等达成了合作意向。与新松(,)、臻迪机器人、零度智控、Leap Motion、乐相科技、华智融、Gertec 等客户进入了稳定的合作阶段。客户数量较多，2013-2017 年，前五大客户占比持续下降，由28.72%降至24.30%，2017 年公司发生直接交易的客户数量为1101 个，破千。

　　战略转型中大批量市场，成长空间广阔。2015 年公司提出了“守住小批量市场，开拓中大批量市场”战略，继续在非消费电子领域、在原有客户的基础上，积极开发中大批量订单。2017 年，中大批量订单(20 平米以上)的销售面积占比达67.33%，销售金额占主营业务收入的57%；相较2013 年的20%提升了37 个pct，而且新增的订单金额中，70%来自中大批量订单。均单面积也从2013 年的6.68 平米/单增加到2016 年的9.4 平米/单。

　　智能制造领先企业，人均效益稳步提升。公司建立了行业领先的ERP 系统和智能的柔性生产线，加上智能设备的更新换代、机器换人的技术改造、生产流程的优化与自动化，逐渐成功转型智能制造，人均产值从2015 年35.10 万元增至2017 年72.22 万元，人均净利润从2014 年3.40 万元增至2017 年10.29 万元，均处于国内PCB 行业前列。

　　评级，给予“买入”评级。预测公司2018-2020 年收入为36.7/59.8/80.4 亿元，归母净利润分别为5.14/7.98/10.65 亿元。横向对比角度，公司2018 年PE 26X，与同业公司PE 基本持平。2018-2020 年，公司归母净利润CAGR 33.86%，当前PEG 仅为0.77。若给予PEG=1，目标PE 约34 X，上升空间29%。

　　风险提示大批量PCB 业务可能拉低综合毛利率；珠海新厂投产进度不及预期。

　　(上海申银万国证券 骆思远，杨海燕，梁爽)

　　(,):拟增发募资8.55亿元，推动印刷+教育业务双升级

　　拟非公开发行股票不超过6450万股，预计募集资金不超过8.55亿元。

　　盛通股份(002599.SZ)于2018年5月25日公布增发预案，公司此次增发预案拟非公开发行A股股票不超过6450万股，募集资金不超过8.55亿元。截至18年5月25日，公司实际控制人栗延秋女士直接持有公司24.09%的股份，本次增发完成后，栗延秋女士持股比例变为20.10%，公司控制权未发生变化。截至18年3月31日公司资产负债率为34.72%，本次增发完成后，公司的资产负债率将有所降低，资本结构进一步优化。本次募集资金净额中，4.56亿元计划用于公司智能印刷生产中心建设，3.99亿元计划用于公司少儿综合素质学习与发展中心项目，募集资金的投入将助力公司智能化印刷的升级和教育领域业务的拓展。公司计划在智能印刷生产中心建设和少儿综合素质学习与发展中心项目总投资金额为10.82亿元。

　　并购乐博教育和中鸣数码，构建“出版+教育”双主业经营模式。

　　盛通股份陆续完成对乐博教育100%股权、中鸣数码51%股权的收购，形成“出版+教育”双主业模式。2017年公司出版综合服务业务收入12.21亿元(YoY+44.73%)，净利润6,290万元(YoY+71.73%)，毛利率15.71%，总营收占比为86.98%；教育培训业务收入1.83亿元，净利润2,970万元，毛利率47.57%，总营收占比为13.02%。2018Q1公司收入3.79亿元(YoY+70.30%)，归母净利润1,016万元(YoY+289.64%)，教育业务高毛利率驱动公司利润大幅增长。

　　拟投资6.41亿元加速印刷智能化升级。

　　2017年盛通股份印刷业务进入云印刷发展阶段，公司拟投资6.41亿元建设智能印刷生产中心，其中本次募集资金拟投入金额为4.56亿元。加速印刷业务的智能化升级。公司通过加大智能印刷设备和产品的投入，引进高端数字化、智能化印刷装订设备及管理软件，配合工业互联网技术，打造智能化工厂，实现智能化印刷升级。截至2017年底，公司在北京、上海、河北设有5个生产基地，业务覆盖出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个行业细分领域。

　　投资编程猫、小橙堡等，持续布局素质教育。

　　公司2017年5月出资1421万元投资青少年在线编程平台编程猫，2017年6月出资1500万元投资亲子演艺品牌小橙堡，2017年9月出资360万元参股青少年创新思维培训公司盛思数维，2018年1月投资素质英语品牌迈格森，2018年2月以1530万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权，公司通过并购投资，持续布局素质教育领域。截止2018年3月底，公司旗下乐博教育在全国25个省市开设有93家直营店和190家加盟店，2017年乐博教育收入1.83亿元，同比增长21.25%，净利润2970万元，同比增长14.02%。

　　业绩预测和估值指标。

　　我们维持公司2018~2020年净利润预测为1.56、2.10、2.55亿元，EPS预测为0.48、0.65、0.79元，净利润3年CAGR约为28%。如果本次增发顺利完成，公司总股本将增至3.9亿股，在保持盈利预测不变的情况下，公司2018~2020年摊薄EPS为0.40、0.54、0.65元，对应3年P/E为29x、22x、18x；我们维持盛通股份15.00元目标价，维持“买入”评级。

　　((,) 刘凯)

　　(,)专注血制品业务，在血制品领域竞争力大幅度提高

　　剥离疫苗、专注血制品业务。公司控股股东为了解决内部同业竞争问题进行资产重组，重组后，剥离公司原有疫苗业务，专注于血制品业务，是中国生物旗下唯一的血制品业务平台。重组前后，公司控股股东和实际控制人未发生改变。

　　血制品业务竞争力大幅度提高。重组后，考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献，公司采浆量、浆站数量、产品种类及销售能力均领先同行业其他企业。血制品行业属于资源型行业，收入规模严重依赖于原材料-人血浆；盈利能力严重依赖于可生产产品种类；在两票制背景下，销售能力也是评估企业的一大重要指标。，公司血制品业务竞争力大幅度得到提高。

　　白蛋白和静丙批签发领先行业，凝血因子占比较小。考虑上海血制、武汉血制和兰州血制的贡献，2017年公司人血白蛋白和静丙批签发领先同行业其他企业；乙肝特免、破伤风特免2017年批签发量位居行业前列，狂犬病特免没有批签发；凝血因子类产品中，仅有纤维蛋白原和凝血酶原复合物有批签发，占比较小，虽然具有凝血因子VIII的生产批文，2017年并没有批签发。重组后，公司通过内部协同，倚靠销售优势，有望提高免疫球蛋白和凝血因子类产品的产量和销量。

　　多种产品在研，有望抢占新的市场。为了提高血浆利用率，公司不断研发新的产品。利用层析工艺生产的静丙处于临床试验准备中；静注巨细胞病毒人免疫球蛋白处于II期临床试验中；重组人凝血因子VIII已获批临床，这几种产品目前国内均无生产厂家，有望成为国内首家推出企业。

　　盈利预测与投资评级我们预测公司2018-2020年营业收入分别为24.70亿元、27.24亿元、29.36亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为5.19亿元、6.06亿元、7.24亿元；按照当前股本670,106,928.00计算摊薄EPS分别为0.77、0.90和1.08元；市盈率PE分别为35、30、25倍。参照血液制品行业平均市盈率，公司当前市盈率低于可比公司平均值，给予公司“增持”评级。

　　股价催化剂新获批同意设置浆站、产品研发获得新进展。

　　风险因素血制品行业政策风险；产品价格下降风险；在研产品研发进度不及预期；新设浆站不及预期；行业事件风险；内部协同不及预期。

　　(信达证券 李惜浣,吴临平,龚琴容)