研报精选 6股值得关注（6.11）

　　(,)战略实施路径调整，双主业双龙头产业格局渐成

　　事件日前公司发行股份购买资产暨关联交易事项经公司2018年第一次临时股东大会审议通过。

　　重大资产重组方案简要概括如下公司拟向浙江航民实业集团有限公司(以下称“航民集团”)以及环冠珠宝金饰有限公司(以下称“环冠珠宝”)发行股份，以9.72元/股的价格、共计10.7亿元，购买航民集团及环冠珠宝持有的杭州航民百泰首饰有限公司(以下称“航民百泰”)100%股权。目前，航民集团持有航民百泰51%股权，环冠珠宝持有航民百泰49%股权，交易完成后，航民百泰将成为公司的全资子公司，环冠珠宝将持有公司的股份超过5%。航民集团为公司控股股东，持有公司34.26%股份，为公司关联方。本次收购的增值率为3.45倍(合并口径)；业绩承诺标的公司航民百泰2018/2019/2020年的归母扣非净利润分别不低于7200/8500/10200万元。

　　受制于行业形势及环保政策发展变化，公司“做强主业，适度多元”战略的实施路径有所调整。

　　公司印染主业的营收占比约为93%，近5年印染主业的营收复合增速为4.9%，近3年的营收复合增速为5.3%，增长较为平稳。公司的印染布理论设计产能为10.2亿米，在2017年，公司通过技术改造升级、优化生产经营流程等方式突破了理论产能，共生产印染布10.8亿米，未来通过持续技改、产品结构优化等方式，理论产能仍有突破的可能和预期。公司目前在印染市场的市占率行业第二，占比约为2%，在中高端印染市场有相对较强的议价权。但公司的印染产能未来扩张概率较小，存在“天花板”1)目前公司排污权约为2800吨/年，权限为20年，由于行业形势变化及环保政策要求，目前在用地以及排污权审批方面存在限制，该方面的增量空间极小。2)考虑到，印染市场整体需求较大，行业整体产能偏紧，小微企业仍保有一定的生存空间，通过兼并提升集中度会产生技术改造等一系列费用，还因行业门槛较及运营成本较低的原因，面临新的印染小微企业竞争挑战，从投入产出效益的角度考虑，通过行业兼并提升整体市占率难度较大。

　　公司在印染主业之外，还积极拓展非织造布生产销售、环保印染设备生产销售、水利管理等业务，但这些业务整体体量较小，虽增厚利润空间，但对公司业绩的支撑程度有限。基于上述背景，公司拟收购航民百泰，改善主营业务收入结构，对“做强主业，适度多元”的战略的实施路径进行调整，并不意外。

　　航民百泰系航民集团旗下优质核心资产，公司产业结构调整，“双主业、双龙头”产业发展格局渐成。

　　航民百泰系航民集团旗下经过多年培育的优质核心资产，目前在黄金加工行业已经具备较强的竞争优势。航民百泰的业务以黄金饰品加工、批发业务为主，长期为老庙黄金、(,)、(,)等多家知名黄金珠宝首饰品牌商提供优势的黄金饰品加工服务，旗下自有品牌“航民首饰”亦发展迅速。航民百泰的黄金首饰加工量常年位居全国前列，近两年加工量均位列全国第三，占比约为14%。2017年，航民百泰实现营收34.51亿元，同比增长26.55%，扣非归母净利润5750.03万元，同比增长57.75%，毛利率为4.54%，同比提升0.58pct.；分业务来看，黄金批发及黄金加工业务产销量均实现双位数增长。2015年，我国黄金产量约450吨，消费量约986吨，到2020年，黄金产量预计将达500吨甚至550吨，消费量预计将达1200吨，十三五期间，黄金产量的复合增速为3%左右，消费量的复合增速为4%左右。黄金作为具有保值属性的贵金属，随着人均可支配收入的增加和消费升级、消费下沉的趋势，黄金市场的发展空间仍然较大，加之黄金消费新模式新业态、新物种的不断出现，不断细分挖掘消费需求，我们认为未来黄金珠宝首饰行业仍将维持一个长期的景气行情。公司收购航民百泰，有利于平滑单一主业周期性波动风险，公司主业营收结构得以改善，为公司未来适度多元化的外延式发展进一步积累经验。

　　维持“推荐”评级。

　　公司印染主业平稳增长，运营能力及资产水平较好，成本端具有优势，我们认可公司的长期投资价值，看好还基于以下几点1)公司技术水平突出，兼具资本优势，大规模技改投入利好后续生产效率提升，未来印染业务有望进一步突破理论设计产能。2)染料价格持续上涨，目前向上空间虽有但不会特别大，公司染料库存充裕，并通过分批次采购、提前进行价格锁定等方式降低采购成本，成本把控能力较强；电煤价格在2018年春节后有所回落，目前处于较为稳定水平，原辅料价格稳定利于生产经营；3)环保政策以及瓜沥小城市试点等政策利好行业龙头发展，市场溢价效应仍有释放空间；4)公司适度多元战略推进较为顺利非织造布、印染设备等业务未来仍存成长空间；航民百泰作为集团优质资产，与公司具备一定的管理协同优势，在具备较强的行业竞争优势基础上，探索提高产品品质以及高端制造产业园的产业链整合道路，符合行业发展趋势且具有可行性。

　　维持对公司的“推荐”评级，以及原有盈利预测。预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元，净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元，EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元。给予公司2018年12.0-14.5倍PE，未来6-12个月合理区间为11.76-14.21元。

　　风险提示审批风险；产业链整合不及预期；原材料价格大幅波动；环保政策变化

　　(财富证券 陈博,刘鋆)

　　(,):转型初步完成,军工业务高速增长可期

　　聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Inteell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。

　　内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。

　　业绩增长将迎来拐点,覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。需要注意的是,军工业务的不可控性较高。,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

　　(平安证券 朱琨,汪敏)

　　旭辉控股集团:十八舞象,销售提速、逆周期拿地助力业绩生辉

　　2017年销售突破千亿,坚定一、二线城市布局。2017年旭辉签约销售金额达到1040亿元,同比增长96%;权益签约销售金额550亿元,同比增长88%;签约销售面积629万平方米,同比增长116%;其中长三角地区销售贡献占比达到62%,一二线城市销售贡献占比超过90%;2018年公司设定了1400亿元的销售目标,较2017年签约销售金额增长34.62%。公司有六大产品线,优秀的产品力和差异化定位进一步增强公司产品溢价,2017年公司销售均价在16530元/平米。

　　土地储备充沛,善于把握市场,多方式、逆周期、低成本快速扩张土地储备。公司在长三角、环渤海、中西部和华南地区布局了近40个城市,截至2018年2月末土地总储备约5100万平方米。公司积极通过并购、一二级联动等多元化模式拿地,增加合作方式获取项目,2017年合作项目增加到64个。2017年拿地项目在一二线城市占比达93%,而拿地楼面均价仅8000元/平方米(不包括香港)。

　　融资渠道多元化,综合资金成本仅5.2%,净负债率50.9%保持低位。公司灵活运用银行贷款、境内境外债券、可转换债券、永续债等融资方式,截止2017年底公司综合资金成本仅5.2%。净负债率稳中有降,近两年保持在50%左右水平,体现出公司在速度与稳健之间取得较好平衡。目前公司仅有25%的债务还款期限在1年之内,短期偿债压力较小,财务状况稳定。

　　投资建议:旭辉控股集团深耕长三角地区,土地储备量大质优,一二线城市占比较高;公司善于把握土地市场,多元化、逆周期拿地推动土地成本维持低位;公司销售规模快速增长,未来业绩锁定性强。,融资渠道多元化助力融资成本下降,净负债率持续保持中低水平。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.79、1.08、1.34元人民币,对应PE分别为6.6、4.8、3.9倍,覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行;港股波动性较大。

　　((,) 齐东)

　　(,):航空装备产业机遇期，合并加速专业化发展

　　事件

　　中航机电发布公告中航工业机电系统股份有限公司于2018年6月8日收到实际控制人航空工业《告知函》，“为了满足航空发展需要，契合航空工业的深层次改革任务，航空工业正在筹划机载系统公司的组建方案，涉及对中航机电系统有限公司及中航航空电子系统有限责任公司的整合，不涉及你公司实际控制人的变更”。本次整合不会影响公司正常生产经营。

　　投资要点

　　飞机关键组成部分，价值占比高重要性突出。飞机机电系统包括燃油系统、液压系统、电力系统、第二动力系统等。飞机航电系统包括飞控、雷达、光电探测、座舱显示等。机电和航电都是飞机的重要组成部分，对飞机综合性能具有决定性影响，在飞机价值中的占比达到30%~40%，价值和重要性均十分突出。

　　统筹规划密切配合，机载系统专业化发展加速。中航机电系统有限公司和中航航空电子有限公司分别是我国机电系统和航电系统建设的责任主体。二者合并成立机载系统公司，在机载系统集成化、系统化、全电化发展的趋势下，有助于加强机载系统发展的统筹规划，加强各专业之间的联系，加速机载系统的专业化发展。

　　市场竞争地位突出，受益需求增长资产注入。当前我国航空装备产业处于发展的机遇期，军机方面，新型军机加速列装老旧机型更新换代；民机方面，实力突破成长加速。根据产业信息网数据，未来十年我国军用机载系统年均市场需求有望达到200亿以上，而民机市场需求则数倍于军用市场。公司作为航空工业机电系统上市平台，拥有突出的市场竞争地位，未来发展前景广阔；，在军工的背景下，控股股东有望通过优质资产的注入进一步加速公司发展。

　　盈利预测和维持买入评级。公司控股股东机电公司和中航航空电子系统有限责任公司的整合将加速公司的专业化发展，在我国航空装备产业发展的机遇期，公司发展有望进一步加速。预计2018-2020年归母净利润分别为8.43亿元、10.68亿元及13.14亿元，对应EPS分别为0.23元、0.30元及0.36元，对应当前股价PE分别为33倍、26倍以及21倍。维持买入评级。

　　风险提示1)合并进展不及预期；2)专业化发展不及预期；3)公司盈利不及预期；4)资产注入不及预期；5)系统性风险。

　　((,) 谭倩)

　　(,):深耕网络可视化领域，自主可控带来盈利新机遇

　　业绩增长迅速，盈利能力强。2013-2017年，公司营收年复合增长率高达33%，归母净利润年复合增长率高达30%，扣非归母净利润年复合增长率达30%，业绩增长迅速。2015-2017年恒为科技综合毛利率在54%-55%之间，毛利率较为稳定。2015-2017年，恒为科技净利率稳定在24%-25%附近，公司盈利能力强。

　　深耕网络可视化领域，研发投入不断加大。2017年，网络可视化基础架构业务收入占营收的74%，是营收的主要来源。截至2017年年底，恒为科技研发人员共计190人，占员工总数的67%，同比增长14%；2017年研发投入5571万元，占当年销售收入的17.84%，超过2016年(16.13%)1.71个百分点，研发投入不断加大。公司年报称，公司开展了面向5G移动网的网络可视化技术预研工作、基于的互联网图片、视频智能分析技术预研工作。我们认为，公司研发投入高，以上布局符合行业的发展趋势，未来将给公司带来新的盈利增长点。

　　国产化+自主可控，嵌入式与融合计算发展可期。恒为科技是国内最早开始大力投入研发国产自主可控嵌入式系统的厂商之一，随着公司产品的逐步成熟，嵌入式与融合计算业务营收高速增长，2013~2017年营收年复合增长率高达43%。国家对军工信息化的战略性部署、军改和军民融合的顶层设计将为我国军工信息化发展带来难得历史机遇。我们认为，军工信息化的发展方向，伴随着国产自主可控的大趋势，和物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，将为公司嵌入式与融合计算业务带来强大的业绩驱动力。

　　盈利预测与投资建议。恒为科技业绩增长迅速，净利率高达24%，盈利能力强。公司深耕网络可视化领域，研发投入不断加大，积极布局5G移动网、人工智能等方向，未来发展可期。，国家对军工信息化愈加重视，在国产化和自主可控的大趋势下，嵌入式与融合计算业务将进一步打开公司的成长空间。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元，EPS分别为1.02元、1.35元、1.78元，对应PE分别为33倍、25倍、19倍。覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。1、市场竞争激烈，盈利水平低于预期；2、政府对自主可控投入低于预期；3、行业和技术变革风险。

　　(中泰证券 谢春生)

　　(,)AMD 7NM GPU面世抢占生态 曙光GPU服务器享先发优势

　　事件AMD 在台北消费展上推出全球首个7nm GPU 芯片，共有两款产品分别面向企业和消费者，企业级图形处理单元被业界誉为业内首款采用7 纳米晶体管架构的企业级图形处理单元，这是对AMD 之前的14 纳米GPU 的重大改进。

　　投资要点

　　竞争对手短期难以赶超，7nm GPU 抢占下一代生态。AMD 采用的7nm 制程，可以将Vega 架构的晶体管密度提高到原来的2 倍，性能提高到原来的2.35 倍。7nm 消费级 CPU 也将在明年面世。，Intel 的10nm 芯片进展缓慢，良率问题无法在短期内解决。而NVIDIA 的Volta 架构GPU 仍基于12nm 制程工艺，我们预计AMD 有望利用先发优势建设 AI GPU 生态。

　　AMD 与曙光长期合作，产品适配享先发优势。2016 年AMD 公告将X86 生态授权给曙光子公司海光，AMD 与曙光成为长期合作伙伴。，曙光的GPU 服务器适配于AMD 7nm GPU，一旦流片，我们预计曙光大概率能在第一时间完成调试推向市场。

　　AI 算力需求的增加加速GPU 服务器的爆发。随着算力的需求进一步提升，将增加对算力基础设施的投入，而目前大多数神经网络计算仍然用于推理(部署)，而不是训练，这意味着公司需要重新调整用途或购买更多的芯片进行训练。传统的CPU 服务器已经不能满足深度学习大量并行算法的需求，我们预计AI GPU 服务器将迎来爆发式增长。

　　X86 芯片进展顺利，长期逻辑逐步兑现。X86 芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18 年持续驱动公司业绩爆发。原预计归属上市公司股东的净利润分别为5.35/10.08/16.46/22.12 亿元，考虑芯片出货量短期不会爆发，下调盈利预测，预计2018-2021 年公司营业收入分别为77.1/104.2/151.9/182.3 亿元，预计归属上市公司股东的净利润分别为5.16/8.55/12.2/18.8 亿元，维持“买入”评级标准

　　(上海申银万国证券 刘.洋)