标普：预计未来两年蓝光发展的杠杆率保持在高

　　6月6日，标普全球评级宣布，授予四川(,)股份有限公司(以下称“蓝光发展”)“B+”的长期主体信用评级，展望为稳定。

　　标普预计未来两年蓝光发展的杠杆率将保持在高位，同时，由于其采用轻土地战略，土地储备规模较小，利润率低于平均水平，这一状况使得蓝光发展易受到市场波动的影响，中期增长情况的可见度较低。

　　“但该公司在四川省内享有稳固的市场地位，快速周转模式的执行也取得了较好的效果。此外，该公司资本结构管理得当，债务到期结构较为均衡。”标普强调。

　　具体而言，标普预计未来两年蓝光发展以债务对EBITDA比率衡量的杠杆率将保持在7倍左右，原因是该公司土地储备规模较小，同时扩张意欲强烈。

　　“蓝光发展定下了2018年实现合同销售额800亿到1000亿元、2019年再增50%的目标。相比之下，2017年其合同销售额为580亿元。我们认为，仅凭可售货值共计1800亿元的土地储备是不足以实现上述目标的。因此该公司可能需要通过高额的购地和建安支出来实现此目标。”

　　标普预计蓝光发展2018年的购地支出将达350亿元，接近权益合同销售额的50%，并预计2019年的购地支出还要再增20%到30%。

　　标普指出，蓝光发展实行的轻土地战略的主要劣势是将来的经营业绩难以预料。由于土地储备有限，蓝光发展消化政策意外变动或市场情绪低迷的能力较弱。这可能会影响其销售增长目标的达成，进而影响现金流和财务杠杆的稳定。

　　至于轻土地战略的优势，标普表示，“蓝光发展在取得规模扩张的同时，还实现了资本效率优化。截至2017年末，蓝光发展的报表债务(含永续债)仅占全年合同销售额的60%左右，而其他快速扩张的开发商这一比率一般都在90%及以上。”

　　标普表示，“如果蓝光发展未来12个月的债务对EBTIDA比率显着高于预期的7倍水平，那将有可能下调评级。但是，如果蓝光发展的债务对EBITDA比率向着5倍水平改善、EBITDA利息覆盖率增加到2.5倍以上，那将有可能上调评级。”