研报精选 6股值得关注（6.6）

　　(,)被低估的精品饲料龙头，静待价值回归

　　1.饲料板块量增迅猛，产能释放

　　2017年饲料销量76.91万吨(+5.10%)，主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%，2017年猪饲料合计提升7pct，毛利率显着高于行业。公司的大客户直销战略领先于行业，直销占比达到60%。预计2017年将至少完成预定目标销售量85万吨(+10.52%)，以100元/吨的净利来计算，饲料板块将贡献约8500万净利。

　　2.养殖板块规模化猪场服务商，权益出栏量快速增长

　　我们认为，未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变，一方面需要关注大型养殖企业；另一方面需关注为5000-10000头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业，如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商，正以多种形式切入下游，分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区，为饲料销量增加强劲动力的，享受下游养殖利润。2017年公司生猪出栏量约37.48万头，预计2018至少31万头，估计2018年贡献净利润3100万元。

　　3.其他板块聚焦生猪产业链

　　公司围绕生猪产业链，内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道，产业链一体化战略取得突破性进展，将定位于生猪产业链的科技公司。2017年，华扬药业、盈华讯方分别为公司贡献了1094、4960万净利润。

　　盈利预测

　　基于公司在养殖和饲料业务的发展潜力，预计公司2018/19/20年归母净利润35.95/40.31/40.91亿元，EPS为0.26/0.29/0.39，PE为33X/30X/22X，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　突发大规模不可控疫病，重大事件，多楼层小区养殖技术不达预期。

　　((,)证券 周莎)

　　(,)三年打磨《远征》手游，今日把示君

　　公司处于端游转手游关键发展阶段。截至2018年，公司成立已有十年，期间公司专注端游研发，以三年磨一剑的精品定位成功研发《远征》《龙武》《不败传说》三款端游产品。2016年公司开启手游项目，目前公司正处于端转手关键发展阶段，首款手游《远征》于2018年6月7日正式公测，公司储备3款端游以及2款手游处于研发测试阶段。

　　端游研运一体化能力向手游研运无缝转化。公司以自主运营模式为核心，运营旗下《远征》《龙武》和《不败传说》三款精品端游，并建立以数据为依托、以用户行为为导向的精细化运营体系。精细化运营体系将为公司首款手游研运一体化保驾护航，既有利于提升产品成功率，又能增强公司盈利能力，凸显公司竞争优势。

　　擅长研发国战品类游戏，IP加持，看好《远征》手游上线后表现。公司较为擅长研发国战品类游戏，《远征》《不败传说》等均是公司研发的国战品类优秀作品；《远征》IP也是目前市场稀缺的MMO端游IP，截至2017年底，端游《远征》注册账户超过3300万。公司花费约三年打磨《远征》手游，我们看好这款作品上线后表现。

　　投资建议从投资角度，我们认为公司具备较强的精品游戏持续研发实力以及看好首款手游上线表现，我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.68亿元、2.05亿元、2.49亿元，对应PE分别为25X、20X、17X。基于公司目前市值41亿元，且正处于快速成长阶段，以及公司现金和理财产品超过16亿元，我们给予公司2018年30XPE估值，对应目标价50.40元(目标价对应市值减去现金储备后对应2018年PE为20倍)，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示手游行业竞争过于激烈、端转手不及预期等风险。

　　((,) 郑闵钢,石伟晶)

　　(,)并购湘中制药丰富产品线 收购济南利民助力公司整合 公司制剂板块持续向好

　　投资要点

　　并购湘中制药有效丰富公司精神类用药产品线湘中制药的主要产品有丙戊酸镁、丙戊酸钠及丙戊酰胺，均属于抗癫痫类用药。公司2017 年实现营收3.7 亿元，净利润1495.2 万元。目前抗癫痫类用药中，市占率最高的为丙戊酸钠，第二位左乙拉西坦。通过并购湘中制药，华润双鹤精神类用药产品线得以丰富，产品线涵盖了抗癫痫类用药排名前两位的品种。丙戊酸钠目前市场仍处于快速增长的阶段，2018Q1 实现收入1.2亿元，同比增速达22.2%。目前市占率最高的公司为赛诺菲，占比达62.7%。湘中制药占比约为1%。我们认为，通过双鹤的整合与销售推广，该产品可实现快速放量，市占率将会有所提升。丙戊酸镁和丙戊酰胺则为公司的独家产品，其中丙戊酸镁增速稳定，重点城市样本医院可以看出2018Q1 销售额为1150.3 万，增速为4.8%。我们认为通过双鹤对其渠道的整合，该产品的增速会有进一步提升。

　　利民实现100%控股，增厚公司利润，有助公司统一整合2017 年，双鹤利民实现营业收入7.2 亿元，同比增长35.8%；实现利润1.2 亿元，同比增长48.1%。双鹤利民业绩增速快，整体经营良好，通过收购其所有股权，双鹤的业绩将进一步增厚。，双鹤利民的主要产品包括硝苯地平、胞磷胆碱钠和厄贝沙坦等降压产品。通过股权的收购，母公司华润双鹤将与其形成协同作用，通过销售渠道的整合合作，双鹤降压产品线的销售增速有望进一步提高。

　　公司继续减员策略，未来效率提升可期2016 年至今，公司减员人数达4000 人。其中2017 年表内员工人数达9977 人，相较于2016 年的11213减少约1200 人。通过2017 年全年的结构性减员，我们预计2018 年公司的效率将会进一步提高，毛利率有望进一步上升。如果减员员工的平均年薪水平在3.5-4.5 万元/年，则减员将有望增厚利润4000-5000 万元。

　　盈利预测与公司输液产品线实现两位数增长，匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量，降压0 号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020 年，营业收入为74.11 亿元、85.59亿元和99.03 亿元，同比增长15.4%、15.5%和15.7%；归属母公司净利润为9.91 亿元、12.19 亿元和15.10 亿元，同比增长17.6%、23.0%和23.8%；对应EPS 为1.14、1.40 和1.74。，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示行业政策变化风险；生产要素成本(或价格)上涨的风险；产品价格风险。

　　((,) 全铭,焦德智)

　　(,):技术铸就实力,国产替代正式拉开序幕

　　龙头地位越发稳固,国产替代空间巨大。公司是国内胶粘剂领域的龙头公司,前身为科研院所,一直以来都秉持技术为本的发展路线,积极投入研发,成为国内技术最先进、产品最全面的公司之一,多年来发展稳健,是上市公司中唯一持续保持正增长的胶粘剂企业,毛利率水平一直维持行业最高,2017年胶粘剂收入是同行业其他上市公司的近两倍,龙头地位愈加稳固。从国内胶粘剂市场来看,2017年,中国胶粘剂市场约900亿,而公司作为国内龙头市占率不足2%,高端产品领域国外品牌占比超过80%,国产替代是我国各个产业从做大到做强的必由之路,也是经过反复验证走得通的产业升级路径,公司作为胶粘剂行业龙头有望成为最大受益者。

　　下游应用场景众多,汽车领域突破。胶粘剂的下游应用领域十分丰富,除了传统的包装和建筑以外,在高铁、汽车、电子半导体等众多细分领域都有着十分广阔的应用场景。公司凭借自身技术积累,在汽车制造高端用胶领域迎来突破,形成对国外企业同类产品的替代,目前已经成为全球第一大客车生产商宇通汽车的主供应商,占其玻璃粘胶供应的60%。汽车制造用胶具有进入壁垒高、验证周期长、利润高的特点,公司以该项目为标杆,陆续完成多家客车和乘用车企认证,今年有望实现实际销售,我们判断公司在汽车用胶领域或将迎来业绩快速增长。

　　高端项目井喷,民族品牌彰显实力。公司坚持走高端化、差异化路线,逐渐降低在包装等低端领域的占比,进军包括高铁、桥梁、和大型楼宇等新兴用胶领域,已经完成一批具有标志性意义的项目。在交通领域,公司在六大主机厂中取得五家主机厂的合格供应商资质;在高端建筑领域,公司持续供货雄安新机场等诸多地标项目,中标中国第一高楼武汉绿地中心636项目;在桥梁建设领域,公司也与港珠澳大桥桥梁建设单位达成战略合作,成为国内唯一中标企业;在新能源领域,公司光伏硅胶稳居国内光伏行业首位。多个领域的标志性项目彰显公司实力,随着新兴产业发展、高端需求增长,公司产品将受益。

　　光伏背板双轮驱动,新业务带来新增长。随着我国光伏发电量的快速增长,光伏背板的需求量迅速上升。公司凭借在新材料领域的积累进军光伏背板市场并迅速达到市场领先水平。我国光伏背板需求强劲,2012-2017年的光伏发电量复合增长率超过100%,2017年国内龙头光伏背板企业处于严重的供不应求状态,公司的产能利用率高达156%。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.33、0.46和0.6元,对应动态市盈率(股价10.28元)分别为32、22和17倍,覆盖给予公司“买入”投资评级。

　　风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力。

　　(信达证券 单丹,胡申,钟惠)

　　(,):收购优质资产亚美能源,二次腾飞的起点

　　事件:

　　煤层气开发标的亚美能源协同效应明显。1)收购方案:全资下属公司利明控股拟约25亿元收购亚美能源最多16.92亿股股份,占已发行股本约50.5%。要约收购的对价将以现金支付,其中每股亚美能源股份的要约价格为1.75港元。采用部分要约方案,避开港交所强制全面收购要约的要求。2)标的资产账面现金超过22亿元。以本次部分要约的价格1.75港元/股计算,亚美能源的2017年P/B为0.95、P/E为25.6。亚美能源账面现金充足,2017年年底达到22.37亿元,占总资产36%。3)亚美能源和公司天然气主业协同性明显:亚美能源被新天然气收购后,成为内资公司,国内业务拓展有望加速。新天然气管理经验丰富,本次交易完成后,新天然气将对企业文化、管理体系进行优化。亚美能源将促进公司主营业务的做大做强,夯实“能源全产业链”目标,也是上市公司业务从区域性向全国性转变的重要转折点。

　　亚美能源总产量持续大幅度增长,拥有核心煤层气生产盆地。1)2017年亚美能源净利润增速达到72%:亚美能源2017总产量相比2016年增长了16.4%达6.3亿立方米,其中包括了潘庄区域的天然气产量5.7亿立方米和马必区域的天然气产量5830万立方米。2017年实现营业收入5.42亿元,同比增长32%,净利润1.83亿元,同比2016年的1.07亿元增长72%。2)亚美能源煤层气生产量价齐升:由于下游天然气需求旺盛、生产井不断投产,2018年一季度日均产气量达到204万立方米,同比增长29%,主要的潘庄区块平均销售价格达到1.57元/立方米,同比增长24%。潘庄项目销售利用率达到98%,处于国内先进水平。3)马必区块大规模商业开发在即,产量有望快速增长。马必项目一期商业开发设计规模为10亿立方米/年,是潘庄区块的两倍。如果2018年上半年备案制的具体规定能够出台,有助于亚美能源在2018年年中的马必项目一期的大规模商业性开发。

　　2018年新天然气一季度归母净利润同比增长33%,主业保持较快增长。公司2018年一季度实现营业收入3.29亿元,同比增长19.68%,归母净利润0.74亿元,同比上期0.55亿元增长33%,基本每股收益0.46元/股,同比增长28.57%,维持高增速增长。2017年起中国天然气消费量重回两位数增长。全年消费量达到2373亿立方米,同比增长15.3%,天然气门站价格下调也在一定程度上刺激天然气下游用气量的攀升。

　　盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.16元、3.15元和3.77元。公司收购亚美能源资产优质,协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即,煤层气业务有望持续量价齐升。覆盖给予“增持”评级。

　　((,) 王颖婷,濮阳)

　　(,)电力信息化龙头受益配售电改革

　　电网改革开弓没有回头箭

　　《中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志着电改正式拉开序幕。接下来，国家发布了一系列的相关文件，如《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》、《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》等，进一步深化电力体制改革。不可否认的是，电力体制改革会触及电网公司目前的利益，其推进速度较慢。，随着工商业电价平均降低10%写入政府工作报告，我们认为政府仍将强势推进电力体制改革，并逐步做到售电与配输电的分离。这就给大量售电公司的崛起提供了机会，也给了恒华科技广阔的市场空间。

　　恒华科技是电力信息化龙头

　　恒华科技是一家面向智能电网的信息化服务商，其拥有三块业务设计板块业务、基建板块业务、配售电板块业务，建设有软件研究院、设计研究院及国际事业中心。其中，设计版块2017年实现收入4.69亿元，占主营收入比重55%；基建管理板块2017年实现收入2.11亿元，占主营收入比重25%；配售电板块2017年实现收入1.49亿元，占主营收入比重17%。

　　高毛利、高净利、高人均产出

　　恒华科技拥有较高的毛利率与净利率，其毛利率高于市场平均水平1/3，净利率高于市场平均水平一倍以上，且自2015年开始稳步提升。这一方面体现出了公司较强的市场地位，也体现出了公司较高的产品化水平。恒华科技拥有较高的人均产出，并且过往三年人均产出增速很高，显示了其强大的规模效应，并印证了其平台化、产品化程度较高。

　　风险提示

　　现金流进一步恶化的风险；电改进度不及预期的风险。

　　公司合理估值在23.3~27.34元

　　预计公司18-20年收入分别是11.50/15.55/21.24亿元，同比增长34.4%/35.2%/36.6%；归母净利润分别是2.50/3.42/4.61亿元，同比增长30.3%/36.7%/34.5%；EPS分别为0.63/0.87/1.17元；对应PE分别为31.9/23.4/17.4倍。给予“买入”评级。

　　((,) 高耀华)