新东方：扩张步入成熟期 学员增长加速

　　增长势头加强。我们认为扩张加速将使新东方的K12课辅业务在18财年享受更高增长。管理层指引学习中心的数量将在18财年同比增长30%，在19财年同比增长约25%。我们预计新的学习中心将在三个季度内达到盈亏平衡点。由于这轮容量扩张自17财年四季度开始，因此18财年四季度的学生人数增长将加速。我们预计18财年的K12学生人数将同比增长48%，高于17财年的47%，19财年将继续上升至52%。

　　夏季促销。我们预计新东方将扩大夏季促销课程，在19财年覆盖约65万名学生(同比增长 30%)。我们认为夏季促销是能在短时间内吸引潜在客户的最有效途径。新东方预计本轮促销班的学生续报班率(留存率)将比去年增加5个百分点至55%。从长远来看，随着越来越多的学生在暑期课程结束后继续参加更多课程(高留存率)，我们认为夏季促销将为新东方的学生人数增长带来积极影响。

　　18财年四季度业绩预测。我们预计K12的学生人数增长将在18财年四季度提速，由于收入增长加快(18财年四季度为45%，而三季度为41%)。我们预计18财年四季度的净利润将达6,480万美元，全年净利润将达2.98亿美元。

　　上调评级至买入。鉴于K12课辅业务增长提速，尽管短期内利润率可能面临压力，我们继续看好公司的增长前景。我们预计收益公司未来两年的教学点将的高增长(20-30%每年)，自18财年四季度起，公司的收入增长将提速。我们将18财年摊薄每股盈利预测从1.81美元上调至1.90美元(同比增长7.8%)，19财年摊薄每股盈利预测从2.40美元上调至2.46美元(同比增长29.9%)，20财年摊薄每股盈利预测从3.59美元上调至3.72美元(同比增长51.3%)。我们将目标价从104.02美元上调至127.39美元，对应25.6%的上升空间，评级由增持上调至买入。