柳州医药：1.01倍PS收购友和古城39家门店资产 强

　　事件：2018年6月3日，公司发布公告：全资子公司桂中大药房与友和大健康共同出资设立孙公司广西新友和古城大药房(桂中大药房占注册资本65%)，孙公司成立后拟以1.05亿元收购友和古城39家门店相关资产。

　　点评：1.01倍PS收购零售药店优质资产，未来盈利能力存在较大提升空间：孙公司拟以1.05亿元收购友和古城39家门店资产，对应1.01倍PS，整体收购价格合理。收购标的友和古城大药房的地理位置(39家门店均位于广西省会南宁市主城区)、医保资质(37家门店具备市医保资格，29家门店具备区医保资格)等优势保证门店销售，2017年营收约1.04亿元，单店营收267.29万/年(广西地区康全医药单店营收约136万/年，(,)约150-160万/年，国大药房约200万/年，(,)约220-230万/年，老百姓和桂中大药房约300万以上/年)，门店销售能力属于广西市场领先水平。39家药房门店目前均处于正常运营状态，2017年实现净利润约45.32万元，净利率仅约为0.43%。认为：通过输送成熟管理经验和管理人员、导入中药饮片等高毛利品种，未来收购标的盈利能力存在较大的提升空间(药店上市公司平均净利率超过6%)。

　　收购友和古城大药房强化公司零售业务，看好零售板块持续高增长：(,)通过全资子公司桂中大药房，以“DTP药房+社区药房”的方式布局广西医药零售市场，2017年已布局270家门店，实现营收8.68亿元，同比增长41.10%，收购友和古城大药房有利于与公司现有零售药房业务形成协同效应，预计未来三年门店有望超500家，充分发挥公司批零一体化优势，优先享受处方外流的行业红利，看好公司零售业务持续高增长。

　　“药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”全方位布局广西500亿大健康产业，未来成长确定且无天花板限制：公司是唯一一家以“药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”的方式，全面布局广西超500亿大健康产业的上市公司，2017年整体营收仅94.47亿元，竞争格局十分良好，5年内尚无天花板限制。其中，药品批发业务受益于两票制执行，2017年实现销售71.15亿元，市占率超30%，广西仅柳药和国药两大巨头，看好公司未来3年市占率提升至50%，批发业务稳定20%以上增速；器械业务以“配送平台+柳润合作”两种方式布局，当前增速超50%，成长爆发力极强；医药工业仙茱中药投产顺利，2017年实现近5000万销售，未来翻番增长可期，品种保持20%以上毛利率，有利于提升公司整体毛利率。

　　盈利预测与估值：以公司现有业务情况，测算公司18-20年EPS分别为2.02、2.63、3.36元，对应16、13、10倍PE，维持“强烈推荐”评级。