餐饮旅游行业多花齐放 配置优质资产

　　一、优质资产价值凸显

　　板块良好免税优异，估值回归后优质资产价值凸显。2018年初至今，餐饮旅游板块涨幅5.01%，跑赢全部A 股12.69pcts，其中受权重股免税龙头(,)带动较强(涨幅33.8%)。板块经历持续估值消化后，目前旅游行业2018年平均PE(整体法)30倍，相对于全部A股估值倍数2.12倍，处于近三年低位。具有业绩支撑的低估值标的逐渐增多、配置价值凸显。

　　二、看好优质成长行业

　　消费升级叠加需求复苏，看好优质成长行业。消费升级伴随消费复苏与崛起，我们认为偏中高端、相对可选的消费领域将持续受益。免税在中国居民消费升级和政府引导消费回归的背景下，中国免税龙头处于内生、外延共振盈利爆发周期，海南离岛、市内免税店政策有望释放新的空间。在此前海南省政府发布的《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》中，明确提出了“选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店”。此前，海南省仅有海口和三亚两个城市有离岛免税店，分别由海免和中免公司经营。2018年4月据海南省财厅的消息，海南省将计划在博鳌新开一家离岛免税店，成为岛内第三家免税店。博鳌机场在建设当中，也有盛传博鳌未来有望引入体育竞技类彩票，有特殊区位意义。短期仅看客流，博鳌店空间有限，但若区位地位提升，开店意义将同步显现。从经营模式上，预计博鳌新店由中免与海免合作经营概率较大，中免采购能力更强，海免本土优势更明显。酒店房价提升主导下的RevPar 提升主要将由中端酒店占比提升、经济型酒店改造升级等结构性因素主导。龙头酒店企业实际业绩表现的周期性特征会减弱，确定性相对更强。经过前期调整，酒店板块估值已经回落至历史低位，提供了良好的介入机会。餐饮餐饮收入增速回归双位数增长，标准化程度高的大众餐饮成为快车道，成本管控优异的连锁品牌将在竞争中胜出，及外卖 业务将持续为线下门店赋能。

　　三、出境游复苏，冰雪游腾飞

　　休闲游正兴，出境游复苏，冰雪游腾飞。2017年，国内游接待游客50.1亿人次(+12.8%)，出境游1.3亿人次(+7%)。国内游总量持续稳健增长，休闲景气増势良好。景区天气及两会影响，18年第一季度传统景区表现平淡，自然景区因降低门票价格呼声压力相对较大，以乌镇、古北为代表的休闲景区趋势相对确定。出境游亚太地区确定性反弹，世界杯临近，俄罗斯成亮点目的地。预计中长期行业转向8-10%平稳增长，消费红利逐渐下沉至低渗透率的三四线城市。冰雪游中国进入冰雪旅游发展启动期，叠加2022年冬奥会所带来的辐射效应，我们认为冰雪旅游迎来发展期。而冰雪资源相对稀缺，短看资源，长看模式。

　　四、坚守龙头，寻找低估

　　我们在2018年度策略报告中提出板块投资策略坚守龙头、寻找低估，目前来看，板块确实呈现龙头继续强势、低估多花齐放表现。下半年来看，我们继续维持年度策略的观点。基于我们对行业现状的梳理和2018年行业趋势的研判，我们可以看出以下趋势1、优质龙头公司内生增长动力充足；2、有限服务型酒店行业景气维持，房价提升带动 Revpar增长延续，酒店龙头首旅，锦江将持续受益；3、自然景区延续平淡表现，休闲景区保持快增；4、出境游行业景气趋势弱复苏，龙头向上游资源布局提速。我们认为2018年板块的投资主线主要是两个方面1、建议坚守中国国旅(免税龙头)、(,)(休闲景区白马)；积极配置酒店龙头(,)、(,)。2、近期，市场风格偏好成长股，板块内出境板块((,)、(,)、(,))以及部分股价下跌较多、市值偏小的个股如(,)存在较强的估值修复机会、阶段性个股行情看好，建议积极参与。

　　风险因素。行业对自然灾害、政治事件等敏感性强；个别公司管理有瑕疵。

　　五、重点公司分析

　　中国国旅

　　催化重组，免税龙头进一步收益

　　我们认为，经营端，公司除业务内生增长强劲外，日上并表本身带来的业绩增长贡献、与日上强强联合后的毛利率提升都正在对公司形成显着贡献，我们预计第二至第三季度日上上海并表还将进一步贡献高增长。在吸引消费回流的大背景下，我们认为可以预期公司后续还将迎来三亚离岛免税政策进一步放宽的刺激，以及市内出境免税店向国人放开的弹性，对比国内不到 400 亿元人民币的免税空间和国人海外千亿美金的购物消费，行业弹性明显，而国旅作为行业的绝对寡头，将望充分受益。公司处于内生、外延共振盈利爆发周期，高增长维持、政策弹性更大，建议持续配置。

　　首旅酒店

　　利润增长依然强劲

　　首旅存量业务保持平稳18年第一季存量酒店业务营业收入2.1 亿元(+2.85%)；景区运营业务营业收入1.6 亿元(+0.32%)，利润总额8927万元(+7.17%)。虽然18年第一季的 RevPAR 增速有所放缓，但从趋势跟踪来看，3月已在 1-2月两会等客观因素影响下有所恢复，，RevPAR 增速放缓还受到公司酒店升级计划影响(2018年4月底完成经济型酒店1万间客房改造，改造期间，出租率不可避免下降)，但利润端实际并无影响，公司18年第一季酒店主业业绩增长50%实际上略超预期，整体业绩受益政府补助等收益超出预期。公司短期增长趋势确定性强，中期可期市场化机制引进、激励提升、整合潜力挖掘，预计长期受益2021年北京环球影城开业，估值回落提供配置机会。

　　锦江股份

　　铂涛、维也纳业绩表现亮眼

　　2018年第一季度公司实现营业收入32.5亿元(+14.5%)，归母净利 2.3亿元(+15.8%)，扣非归母净利 6915 万元(+32.8%)。第一季度公司业绩快速增长主要受益于铂涛、维也纳酒店经营良好、业绩高速增长。第一季度公司旗下有限服务型酒店实现合并营业收入 31.9 亿元(+15.1%)其中中国大陆境内实现营业收入 23.0 亿元(+15.12%)，其中加盟费收入1.7亿元(+125.1%)，持续加盟费收入3.1亿元(+50.02%)。公司酒店资产结构良好，长期整合弹性空间广阔，建议低位积极配置。