劳志明：上市公司并购越来越理性

　　在《国际金融报》社主办的“2018中国新上市公司高峰论坛暨颁奖典礼”上，华泰联合证券董事总经理劳志明就新上市公司并购的逻辑认知演作了主题演讲。

　　5月29日下午，由《国际金融报》社主办的“2018中国新上市公司高峰论坛暨颁奖典礼”在浦江之畔——上海举办。

　　华泰联合证券董事总经理劳志明发表了主题演讲，就新上市公司并购的逻辑认知在以下几个方面了进行了精彩的论述，激发了与会嘉宾的深入思考，不时博得现场热烈的掌声。

　　，劳志明从“并购对企业的意义何在”这一基本命题出发，来探讨为何要并购的问题。

　　劳志明指出并购的意义可归纳为四大类价值发现，上市公司可以用相对低的价格买到物有所值的东西;分享成长，被并购企业超预期的成长性，从投资角度获益;产业链协同，基于产业逻辑产生协同，比如规模优势、成本减少及客户交叉销售等;则对应套利逻辑，即并购产生证券化的机会，因为上市产生流动性估值溢价。

　　在谈及“如何全面认识上市公司产业并购”的问题时，劳志明一针见血地指出并购业务的主战场在交易和整合而非执行，投行常见误区是把做并购等同于做材料与申报。

　　随后，劳志明将并购与最新的IPO新政门槛相结合进行了解读，在其看来现行发行体制下，的入门是行政导向而非市场导向，审核重点在合规监管而非价值评判;现行的IPO审核标准使A股上市公司容易遭遇发展瓶颈。，在公司上市后，需要通过产业并购，延伸其业务链，打开业绩增长空间，实现可持续发展。

　　相应地，产业并购与企业市值之间形成的是良性循环，一定程度上，市值受益于并购带来的几何效应。劳志明举了一个生动形象的例子一个成功的并购发生后，会带来企业的利润的持续增长，向市场传递出企业的成长性在进一步增长，市场对此作出回应，企业获得更高的PE倍数，从而增大了企业的市值，市值增长的企业进一步产生了寻求更大交易的需求，从而推动新一轮并购的产生。

　　与此，劳志明对于并购可能存在的障碍同样予以了关注。劳志明将其归纳为“并购逐渐回归理性，产业基本面逻辑凸显”，具体来看，则分为五大部分，分别是标的稀缺，IPO常态化，优质企业的证券化选择增加，交易价格持续走高;商誉问题，预期盈利和整合问题暴露，商誉减值对收购方财务指标的影响;股价理性，二级市场越来越理性，并购必涨神话破灭;监管趋严，类借壳的严管，配套融资政策的收紧;并购需求普遍，内生式成长动力不足，IPO先天不足依然存在。

　　在演讲的部分，劳志明提出了MPB三角模型，即心态/Mentality、价格/Price、平衡/Balance。该模型以寻求增量共赢代替零和博弈为目标，用来指导交易谈判。

　　“在并购方案的设计上，要遵从的首要原则就是构建立体交易思维，进行全要素博弈。”劳志明补充道。

　　(国际金融报记者 许伟)