捷佳伟创冲刺IPO：盈利遇阻募资“补血”？

　　深圳市捷佳伟创装备股份有限公司(以下简称“捷佳伟创”)是晶体硅(,)电池生产设备供应商，该公司IPO于5月8日通过了证监会发审委审核。

　　公开信息显示 ，捷佳伟创曾于2015年10月16日在挂牌，2017年4月18日起暂停转让。该公司主要从事晶体硅太阳能电池设备的研发、制造和销售。本次拟公开发行新股不超过8000万股，募集资金6.14亿元，用于太阳能电池片设备制造生产线建设项目、营销及服务网络建设项目、研发检测中心项目和补充流动资金。

　　从其披露的招股书，《中国经营报》记者了解到，报告期内(2014年~2017年上半年)，捷佳伟创虽然净利润持续增长，但缺少现金流的支撑，同时，公司营业收入、主营业务毛利率波动较大，公司持续盈利能力及利润质量存在异常。此外，其资产负债率逐年攀升，短期偿债能力财务指标逐年下降，募集资金中2.79亿元用于“补血”，公司短期债务风险较大。

　　截止到记者发稿，捷佳伟创未就上述疑问进行回复。该公司董秘办回复本报记者表示，请关注公司的公开信息。

　　利润质量异常

　　捷佳伟创主营业务较为突出。报告期内该公司主营业务收入占营业收入的比例均在85%之上。主营业务收入主要来自于PECVD设备、扩散炉、自动化设备、制绒设备、刻蚀设备和清洗设备的销售收入。报告期内，其核心产品PECVD设备和扩散炉占主营业务收入的比例合计达到71.28%、51.98%、53.19%和58.23%，是该公司最主要的收入来源。

　　从销售区域上看，报告期内捷佳伟创主营业务收入主要来自于境内市场，其中华东地区是其最主要的境内市场。不过，2015年起，随着国内电池组件生产企业在东南亚地区新建生产线以及印度光伏行业的兴起，该公司加大了对东南亚及印度市场的开拓。2015年~2017年1~6月，捷佳伟创来自境外销售额逐年上升，至2017年上半年，来自境外的主营业务收入达到3.31亿元，占主营业务收入比例为51.74%。

　　据招股书披露的财务数据显示，2015年~2017年上半年，捷佳伟创实现营业收入分别为4.36亿元、3.50亿元、8.31亿元和6.55亿元，其中主营业务收入分别为4.16亿元、3.07亿元、7.70亿元和6.40亿元。净利润分别为0.33亿元、0.36亿元、1.18亿元和1.51亿元。

　　可以看出，报告期内捷佳伟创营收及主营业务收入波动较大，净利润持续增长，两者增长趋势存在差异。正常情况，企业营收与净利润的趋势应该相一致。

　　不过，更值得一提的是，该公司业绩增长并未带来相应的现金流。2014年及今年最近一期，其经营性净现金流出现巨亏。据招股书披露，报告期内公司经营活动所产生的净现金流量分别为-0.49亿元、0.58亿元、2.38亿元、-1.48亿元。

　　2014年，捷佳伟创经营性净现金流为净利润的-148.48%；2015年公司现金流为净利润的161.11%；2016年公司现金流为净利润的201.69%；2017年上半年其现金流为净利润的-98.01%。

　　那么，捷佳伟创在2014年和2017年上半年，经营性净现金流为何出现巨亏？其利润是否真实？盈利能力是否可持续？截止到记者发稿，捷佳伟创未就相关问题予以回应。

　　不过，记者注意到，其经营状况的恶化，经营性现金流的减少与下游光伏行业状况、逐年增长的应收账款及存货的积压不无关系。

　　招股书披露，公司资产以流动资产为主。报告期各期末流动资产占总资产的比例分别为76.38%、79.59%、87.77%和87.37%。其中，应收账款和存货合计占总资产的比重分别为56.37%、56.77%、57.78%和63.03%。所以，应收账款及存货状况对捷佳伟创的经营状况及利润影响较大。

　　2014年~2017年6月末，捷佳伟创应收账款账面余额分别为3.59亿元、3.10亿元、3.06亿元、3.73亿元，应收账款余额较大，占各期营收比例约为82.29%、88.70%、36.85%和56.92%。2015年和2016年该公司应收账款余额同比增幅有所下降，但2017年6月末，其应收账款余额却比2016年末增长了21.72%。同时，其应收账款周转率低于同行业上市公司均值。另据记者测算，各期捷佳伟创的应收账款回收期分别为261天、343天、133天和187天。可以看出，报告期其转换为现金所需要的时间除2016年外，各期均在半年以上，其流动性较弱。应收账款回收期是测量企业应收账款转换成现金所花费的时间。应收账款回收期越短，应收账款的质量越高。

　　存货激增

　　此外，2014年~2017年6月末，捷佳伟创存货余额净值分别为2.65亿元、4.12亿元、10.75亿元和11.46亿元；占期末资产总额比例为32.43%、40.53%、50.59%和52.04%，其中发出商品占存货的比重在50%以上。

　　可以看出，捷佳伟创存货增长较为迅猛，2017年6月末较2014年末增加了8.81亿元，增幅高达3.32倍。

　　该公司的存货主要由原材料、在产品和发出商品构成。各期末，三者合计占存货余额的比例分别为92.31%、85.34%、98.74%和96.05%。其中，发出商品占存货余额比重较大，分别为60.50%、53.96%、84.31%和81.89%。

　　另外，记者注意到，捷佳伟创的存货周转率各期末呈下降趋势，且低于同行业上市公司平均值。报告期内其存货周转率(次/年)分别为0.83、0.68、0.70、0.34。另据记者测算，其存货销售期分别为434天、529天、514天和1059天。捷佳伟创在2017年存货销售期是1059天。这意味着需要用1059天，其存货才能销售出去，存货才能转换成现金或应收账款、应收票据。

　　国内某会计师事务所会计师认为，据上述财务数据及经营指标可以看出，捷佳伟创资产流动性较差，其经营效率指标低于同行业。现金流量存在不足，营业收入和净利润趋势不一致，且与经营性现金流相背离。其利润质量存在疑问。

　　捷佳伟创在招股书中表示，公司生产设备集中应用于晶体硅太阳能电池生产领域，受太阳能光伏行业波动、下游客户经营业绩波动等因素影响较大。2011年下半年，光伏行业环境恶化，部分下游企业进入破产重组，2013年下半年~2015年，光伏行业整体出现复苏。

　　业内人士表示，目前我国光伏行业已渐渐迈入成熟期，行业竞争加剧。光伏产业已摆脱了无序竞争的局面，行业竞争已回归到提高转换效率和降低生产成本的阶段。

　　捷佳伟创表示，公司采用“以销定产”的生产模式，设备完工发货出库后，验收完毕前，作为发出商品核算，客户验收合格后，确认销售收入，由发出商品转入营业成本核算。公司生产的设备从签订合同、发货到验收确认收入通常需6~9个月，其时间间隔也可能会延长至9个月以上。同时，未来受光伏行业政策、国际环境和贸易政策等多方面因素的影响，公司产品销售可能存在一定的不确定性。因此，公司未来的经营业绩存在大幅波动、业绩下滑甚至亏损的风险。

　　募资“补血”

　　以上可以看出捷佳伟创自身“造血”能力存在不足。从而试图募资“补血”缓解资金压力。

　　本次捷佳伟创募集资金6.14亿元，用于太阳能电池片设备制造生产线建设项目、营销及服务网络建设项目、研发检测中心项目和补充流动资金。

　　不过，记者注意到，此次募资中补充流动资金项目为2.79亿元，占募集资金总额的比重高达45.45%。

　　从其披露的偿债能力指标上看，报告期内捷佳伟创分别为2.61、2.06、1.34、1.42；速动比率分别为1.50、1.01、0.57、0.57；资产负债率分别为35.01%、41.35%、67.16%、66.48%。可以看出，报告期内捷佳伟创表现为短期偿债能力指标的流动比率及速动比率呈下降趋势，而资产负债率却逐年上升，公司面临较大的流动性压力。

　　对此，捷佳伟创表示，主要是因为报告期各期新签设备订单金额呈增长趋势，相应预收款项增加，导致各期末流动负债金额较高。随着2016年和2017年1~6月，新签设备订单的大幅增加，公司预收账款金额和发出商品金额较大，相应增加了流动负债并降低了速动资产。公司流动资产能覆盖流动负债，负债主要为经营性负债。

　　不过，在业内人士看来，速动比率与流动比率相比，它能够更准确地测量企业资产的流动性水平，尤其是当存货占流动性资产较大比例时。最近一年及一期，捷佳伟创速动比率小于1，意味着其不卖出存货就不能偿还其短期债务。在这种情况下，存货的质量和存货销售期极其重要。

　　2016年和2017年上半年，捷佳伟创的速动比率只有0.57，这意味着，扣除存货后，捷佳伟创的流动资产只能偿还57%的到期流动负债。