研报精选 6股值得关注（5.18）

　　 战略布局“产业链延伸”与“价值链延伸”

　　投资要点

　　提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局

　　公司为国内专用设备高端零部件生产领域龙头，拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链，客户包括通用电气、西门子等。成立至今，公司始终致力于高端技术装备的国产化。近年，基于、“两机”专项等政策机遇，公司提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局，积极参与航空发动机、燃气轮机、核电装备、油气装备的国产化。

　　价值链延伸致力于“两机”高温合金叶片研发与制造

　　高温合金应用领域包含航天飞行器、火箭发动机、舰船用发动机、发电燃气轮机、汽车废气增压器涡轮、核反应堆、石化设备等。航空发动机领域，根据测算，未来10年，我国军用领域发动机用高温合金需求达到524亿元；未来20年，我国民用领域发动机用高温合金需求达到467亿美元。燃气轮机领域，“十三五”期间我国燃气轮机发电装置投资总额或将达到1,319.1亿元，对应高温合金市场需求162亿元。

　　产业链延伸从新增市场向后市场进发

　　清洁高效发电领域为公司“产业链延伸”的重点方向。其中，新增市场产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、核一级爆破阀阀体等；后市场产品包括核燃料格架用中子吸收板等。《能源发展“十三五”规划》提出，2020年，我国运行核电装机力争达到5,800万千瓦，在建核电装机达到3,000万千瓦以上。

　　覆盖，给予“推荐”评级

　　预计公司2018年~2020年EPS分别为0.30元、0.44元以及0.66元，对应当前股价市盈率分别为52.85倍、35.68倍以及23.81倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　两机叶片业务拓展不达预期；核电机组审批进度低于预期；

　　(国联证券 夏纾雨)

　　 定增募资降低负债，彰显控股股东信心

　　事件

　　5月14日晚间，公司发布定增预案，拟向控股股东安钢集团非公开发行不超过目前总股本的20%，即4.79亿股，募集资金不超过25亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款及其他有息负债。

　　点评

　　有望降低财务费用1.1亿元，资本结构得到改善。2017年财务费用9.9亿元，占营收3.7%，在钢铁行业中处较高水平，假设25亿元募资全部用于偿还贷款及负债，按照目前银行一年期贷款基准利率4.35%测算，将降低财务费用1.1亿元/年。截至2018年Q1末，公司有息负债合计238.6亿元，其中短期借款占18%，25亿元募资偿还贷款及负债后，资产负债率有望下降7.6个百分点至71.1%。

　　现金流表现持续优异，内生增长值得关注。公司2017年自由现金流达39.7亿元，同比增长296%，是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂。2018年公司粗钢产量计划增长21.4%至903万吨。与此，我们注意到公司2017年上半年由于受到环保限产等影响，经营亏损，全年利润主要来自于下半年，2018年Q1也已成功扭亏，随着产量提升和效益好转，再配合资产结构优化，预计定增的EPS摊薄将很大程度上被内生消化。

　　控股股东拟全额认购，彰显对公司的信心。本次非公开发行股票数量不超过总股本的20%，即4.79亿股，拟募集资金不超过25亿元，控股股东安钢集团拟全额认购，控股比例将增加至不低于60.14%，不超过66.79%，大手笔独家认购彰显了大股东对公司未来发展的信心。

　　投资建议维持“增持”评级。我们认为钢铁供给将会有一定的弹性，而需求总体基本保持平稳，这会使行业整体呈震荡行情，在如此背景下，像安阳钢铁这样存在内生增长的公司值得关注。暂时不考虑定增的影响，我们维持公司2018-2020年的盈利预测，归母净利润分别为18.68、18.72、19.00亿元，对应EPS为0.78、0.78、0.79元/股，目前股价对应2018年PE仅4.5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示1)环保限产力度加大，公司产量下降的风险；2)公司存在搬迁的可能性；3)钢铁需求不及预期，钢价下行的风险。

　　( 王招华)

　　 百万吨尿素装置投产 多产品价差扩大 Q2业绩有望超预期

　　投资要点

　　公司公告 公司肥料功能化项目部分生产装置近日试车成功，打通流程，进入试生产阶段。

　　该项目改造提升一套合成氨及尿素生产装置，提高装备和技术水平，优化产业平台；50 万吨/年尿基复合肥装置尚处于建设中。

　　尿素产能达200 万吨，降本增效扩大领先优势。公司原有180 万吨尿素产能，其中有80 万吨尿素装置运行年限较长、能耗相对较高；本项目采用15MPa 合成氨装置替代一套传统22MPa合成氨装置，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置，替代一套水溶液全循环法尿素装置。项目投产之后，在降低合成氨能耗的，预计新增的100 万吨尿素装置将对原80 万吨老装置实现替代，公司尿素总产能达到200 万吨，综合成本进一步下降，扩大在行业中的领先优势。我国尿素行业经历多年整合，总产能已经下降至8000 万吨左右，行业供需格局明显改善；当前正值春耕旺季，下游农业需求旺盛，而国内厂家库存较低，截至5 月4 日，国内尿素企业库存仅47.7 万吨，比去年同期低33%。自3 月以来，尿素价格震荡上行，华鲁恒升大颗粒尿素出厂报价2100 元/吨，盈利能力大幅增强。

　　油价站上新台阶，甲醇产业链景气上行，煤油价差扩大增厚业绩。公司依托低成本清洁煤气化技术，拥有320 万吨氨醇平台产能，并发展出一线多头的丰富产品结构，甲醇和液氨是公司高ROE 品种的核心。受益于油价上涨、国内装置检修集中和下游MTO 需求稳定增长，甲醇价格维持高位；从中长期来看，甲醇作为连接和石油化工的重要基础化工品，随着煤制烯烃、煤制乙二醇等产业快速发展，甲醇价格正在体现出和油价越来越高的相关性。在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下，甲醇及其下游产品的景气度逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势，叠加原料煤价格下跌、产品价差不断扩大，甲醇产业链的景气上行将为公司带来巨大的业绩弹性。

　　醋酸价格大涨，Q2 业绩有望超预期，期待Q3 煤制乙二醇投产。近日醋酸市场供需紧张加剧，国内厂家集中检修、海外装置推迟重启、下游需求向好，推动价格连续上涨至5250 元/吨，公司现拥有50 万吨醋酸产能，醋酸价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.23 元。当前价格较Q1 均价已上涨620 元，而同期原料煤价格下降，Q2 业绩有望超出市场预期。50 万吨煤制乙二醇项目预计将于三季度投产，在当前油价环境下，煤制乙二醇有着突出的成本优势，达产后年化利润有望达到10 亿元。公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划，未来发展获得政策支持，新一轮百亿级资本开支打开公司长期成长空间。

　　盈利预测与维持公司盈利预测，预计18-20 年EPS 为1.52、1.85、2.04 元，对应PE 为13X、10X、9X，维持“增持”评级。

　　(上海申银万国证券 宋涛,沈衡)

　　 下游景气驱动营收增长 系统集成强化盈利能力

　　投资要点

　　下游应用领域高景气，连接器需求持续增长。公司产品主要应用于国防、通信、等领域。国防领域，十三五装备采购高景气周期开启，装备放量将拉动连接器需求快速增长。通信领域，5G商用日益临近，基础建设将提前启动；新能源汽车领域，2018 年1至4 月新能源汽车销量达到22.5 万辆，同比增长149%，高增长态势明显。随着国防和5G 建设需求的逐渐释放、新能源汽车的持续高速增长，公司产品需求有望进一步扩大。

　　集成产品规模增长毛利提升，公司盈利能力进一步增强。受益组件及集成产品营收增长和毛利率提升，2017 年公司实现营业收入63.62 亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润8.25 亿元，同比增长12.48%。公司加快由产品生产商向系统解决方案供应商转型，组件和集成产品等高附加值产品营收占比有望进一步提升，公司盈利能力有望进一步增强。

　　可转债发行顺利推进，募投项目培育业绩增长点。公司拟公开发行可转债募集用于产业基地建设以及补充流动资金。新技术产业基地主要开发生产液冷、光有源及光电设备产品等，达产后有望实现销售收入13.75 亿元；光电技术产业基地主要用于生产特种、深水、宇航、核电、医疗等领域用连接器，达产后有望实现收入10.03 亿元，有望大幅提高公司业绩。

　　盈利预测和投资评级增持评级。公司产品主要应用于国防、通信和汽车等高景气领域，需求持续扩大，集成产品占比的上升使得公司盈利能力进一步增强。预计2018-2020 年归母净利润分别为10.41 亿元、13.01 亿元及15.93 亿元，对应EPS 分别为1.32元、1.65 元及2.01 元，对应当前股价PE 分别为30 倍、24 倍以及20 倍。

　　风险提示1)下游需求不及预期；2)集成产品发展不及预期；3)可转债和募投项目推进不及预期；4)系统性风险。

　　( 谭倩)

　　:有机硅双龙头,有机硅再扩产,剑指全球工业硅

　　有机硅再扩产,财务实力支撑公司长期发展。公司继此前计划扩建10万吨硅氧烷后,公告拟扩建20万吨硅氧烷项目,反映出看好未来几年有机硅行业的发展机会。2017年公司经营性净现金流19.29亿元,同比增长107.66%。公司账面现金充足,此次投资资金全靠银行贷款及自有资金来完成,不摊薄股权,也反映出公司对自身现金流的信心。

　　有机硅行业供需结构改善,价格持续上涨。我国有机硅行业市场出清,企业数量由15家缩减至10家,有效产能连续两年没有大增长,而下游需求保持稳定增长。行业开工率大幅提升,2018年3、4月份行业开工率持续在90%以上。DMC价格由年初的2.8万元/吨,上涨到3.4万元/吨。6月份山东上合峰会,预计将会影响山东东岳、金岭等企业的开工。行业今明两年没有新增产能投放,行业高景气有望持续。

　　龙头企业有序扩张,行业竞争格局优化:政策限制20万吨以下有机硅单体项目建设,环保趋严进一步提高行业进入门槛。2017年我国有机硅单体有效产能约270万吨,海外地区约240万吨由5家企业高度垄断。新增产能方面, 15万吨预计19年底投放,合盛硅业20万吨预计2020年投产。行业进入龙头企业有序扩张,迈向垄断竞争格局新时代。

　　工业硅-有机硅全球双龙头,煤电硅一体化构筑核心竞争力:公司工业硅总产能75万吨,有机硅单体总产能将达93万吨,均是全球第一。公司主要项目立足新疆,利用当地低价煤自发电,形成煤电硅一体化产业链,成本领先优势明显。产业链一体化建设,也有利于产品结构的调整,进一步增强公司竞争实力。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为4.18/5.03/5.89元,对应PE分别为17.76/14.78/12.62倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:价格大幅下跌;产能投放不达预期;新项目的不确定性。

　　( 刘军)

　　 :自主可控芯片龙头,业绩和公司治理双反转可期

　　公司是北斗导航终端龙头企业,受特种行业北斗终端的补偿订货需求以及北斗三号即将启用带来的升级型号增量需求的驱动,北斗业务有望迎来成长第二春。公司目前是特种行业北斗终端的最大供应商,核心元器件研发处于行业领先地位,已构建“元器件-终端-系统及运营”完整产业链。目前北斗导航已开启向全球覆盖延伸,预计到2020年前完成全球组网,对地面终端设备市场形成增量和升级需求,未来3年我国北斗导航产业复合增速有望达47%。

　　高性能集成电路板块拥有代表国内最高水平的DDS 产品,将充分受益于自主可控核心器件国产化进程提速。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,在该领域独立承担“核高基”重大专项,自主可控标杆意义显着,有望在自主可控国产化提速进程中进入下一代通信基站建设和雷达、电子对抗领域。

　　视频安监业务已形成区域品牌优势,增长迅速。公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面基于多年的技术积累,已自主掌握宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法,积极拓展公安、交通、电信行业领域,初步形成了“算法+产品+应用+渠道”的优势,已成功保障实施西南多个城市级“天网”、“智慧城市”、“平安城市”项目建设,形成了显着的西南区域品牌优势。2017年实现安防监控业务收入1.13亿元,同比大幅增长117.86%,步入快速增长期。

　　股权问题解决在望,将扫清公司实质经营障碍。根据公告,实际控制人何燕(持有控股股东国腾电子集团51%股权)与管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有国腾电子集团49%股权)已丧失合作基础,目前正在寻求诉讼方式解散国腾电子集团,若成功解散,公司将处于无实际控制人状态,实质性经营障碍将得到解决,将步入全新发展阶段。

　　盈利预测:我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS 0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE 90X、61X、43X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。

　　风险提示:国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。

　　( 陆洲,王习)