研报精选 6股值得关注（5.16）

　　 收入增长提速，但销售费用过高

　　20181Q，公司销售收入7.17亿元，同比增长7.66%，较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q，公司销售商品和服务流入现金7.8亿元，同比增长7.88%，较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证，我们认为2018年1季度，公司的销售增长真实，并且有加速的迹象。

　　公司存货持续下降，说明实际动销情况较好，销售端呈现积极态势。

　　2018年1Q，公司的营业成本4.79亿元，同比增长14.87%，较2017的8.27%提升6.6个百分点，较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长，而且相比2017年，营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时，我们曾判断，由于上游要素价格上涨的传递，2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升，驱使行业毛利率下滑。我们认为，从公司一季度的营业成本上涨情况来看，公司2018年的盈利水平将低于2017年。

　　20181Q，公司购买商品和服务流出资金5.54亿元，同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致，上年第一季度基数较高导致当期同比下降。

　　20181Q，由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长，公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点，仅录得33.26%。

　　20181Q，公司的期间费用率20.77%，同比下降6.11个百分点，其中主因是当期利息收入大幅增加，并计入财务费用，导致费用率整体大降。20181Q，公司的财务费用为-0.69亿元，为利息收入，增厚公司当期业绩0.03元，属于非经营性业绩。

　　20181Q，公司的销售费用大增。20181Q，公司的销售费用为1.28亿元，同比增26.73%，远远高于当期收入增长。我们认为，公司深耕华南市场多年，在当地的口碑价值巨大，并且销售半径有限，故销售费用过高超出情理。

　　20181Q，公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元，计入当期的“其他收益”项下，影响了当期的营业利润及净利润，增厚当期每股收益0.007元，该项不属于经营性收益。

　　2018年1Q，公司实现营业利润0.27亿元，剔除上述0.16亿元的政府补贴，公司当期营业利润为0.11亿元，同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入，公司当期的营业利润为-0.58亿元。

　　我们维持对公司的盈利预测和。我们认为，公司啤酒主业的基本面是良好的，甚至在业内都是优秀的。，我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测除权之后，公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元，分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元，公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍，PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级，六个月内股票目标价8元。

　　风险提示公司的非经常性损益过大，干扰主营业务的发展和关注度。

　　( 刘冉)

　　 四价流感检验合格，有望率先获批上市

　　事件

　　近日， 华兰疫苗公司成人型四价流感疫苗(适用于 3 岁及以上人群)获得样品检验合格报告。，儿童型四价流感疫苗(适用于 6-35 月龄人群) 已申报生产，目前正在审评中。

　　点评

　　公司是国内首家获得四价流感疫苗样品检验合格报告的企业，后续通过药品审评中心的综合审评后，即可获批上市。 预计公司四价流感疫苗有望于 5 月底 6 月初获批上市，在 18-19 年流感季实现完整年度销售。

　　四价流感有望率先上市， 业绩弹性值得期待。 2017 年底至 2018 年初，国内爆发严重流感疫情， 民众对流感疫苗认知度加深， 2018 年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。 公司拥有国内最大的流感疫苗生产基地，四价流感疫苗年产能达 3,000 万人份； 2017 年三价流感疫苗批签发量超 600 万人份，市场份额居行业首位。四价流感疫苗保护率明显优于现有三价疫苗，上市后有望对三价疫苗形成明显替代，进而为公司带来巨大业绩弹性。

　　持续加强销售渠道建设， 血制品业务发展向好。 白蛋白进口、“两票制”等因素使血制品行业发展趋缓。但国内人均用量远低于发达国家、二三线市场渗透率极低、新医保提高患者可及性，血制品长期供需缺口仍然存在。 市场推广能力或将成为血制品企业继采浆量后的又一核心竞争力。 2017 年公司浆站增至 24 家，采浆量近 1,100 吨，采浆能力稳健提升。，公司正在不断加强渠道建设，销售人员数量与销售费用率持续增加，随着销售渠道的理顺及二三线市场的有效开拓，血制品业务发展稳步向好。

　　维持“买入”评级 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.23 元、 1.52 元、1.83 元，对应 PE 分别为 29 倍、 23 倍、 19 倍， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示 产品降价风险， 产品研发及销售渠道开拓不及预期等

　　( 刘舒畅,崔洁铭)

　　 外延并购持续推进 分子诊断布局完善

　　事件

　　近日，公司与西安天隆、苏州天隆及其现有股东签署《合作备忘录》，同意在约定条件全部成就的前提下，公司以现金方式分步投资5.54 亿元，取得本次合作完成后西安天隆和苏州天隆各62%股权。

　　点评

　　本次收购是公司在分子诊断领域继投资奥然生物后的又一举措，将进一步完善公司分子检测试剂与仪器布局，在研发、产品、渠道和售后服务方面形成互补，实现对临床、工业和血站市场的全面覆盖，提升公司在分子诊断领域的竞争力和市占率。2017 年公司分子诊断业务营收1.8 亿元，完成本次收购后，公司分子诊断业务收入将超3 亿元，位于细分行业前列。

　　产品布局不断完善，渠道整合有序进行。公司产品布局不断完善，逐步形成生化、酶免、光免、POCT 及分子诊断五大产品线。生化业务以“仪器+试剂”策略巩固终端覆盖；核酸血筛业务有望在浆站血筛政策落地时抢占先机。Biokit 正式推向国内市场，“自产卓越+TGS+Biokit”的化学发光互补优势不断提升，销售放量值得期待；分子诊断外延举措不断，业务布局不断完善。，公司金标HIV 产品通过WHO 审批，出口业务逐步恢复。公司还积极优化销售团队架构，整合渠道资源，先后投资控股西安申科、广东新优、南京源恒、广州科华及江西科榕五家优质区域经销商，终端把控能力大幅提高。，公司集采打包业务在江苏省取得突破，已在泰兴、泰州部分医院开展集采业务。公司还将借助TGS 已有的欧盟成熟营销网络，加速国际市场开拓。

　　维持“买入”评级预计2018-2020 年EPS 分别为0.48 元、0.56 元、0.65元，对应PE 为30 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示新产品研发获批及销售推广不及预期等

　　(东北证券 刘舒畅,崔洁铭)

　　 出境游新贵 “大旅游生态圈”版图已现

　　投资要点

　　大旅游生态圈持续推进，管理层利益深度绑定。17 年完成4 起投资并购，立足机票优势，上游布局目的地、下游强化渠道，依托主业运营金融业务，布局逐步完善；股权激励、员工持股与高管增持并举，核心利益深度绑定，彰显长期信心。

　　机票主业持续深耕，龙头地位凸显。1)16 年“提直降代”政策带动市场洗牌，公司把握契机整合并购，营收逆势上升，龙头地位巩固；2)提高国际票比例，提升盈利能力；3)创新运营，下游通过年票、通票增加客户粘性，上游探索包机模式，深挖航线资源。

　　“大交通”切入，掘金出境游全产业链。通过航线运营切入出境游市场，商业模式探索成果初具，17 年旅游业务收入同比增长439.2%。

　　携手艾菲航空，深耕庄家目的地。基于包机实力打造“5+3 小时飞行圈”，18 年包机航线预计将达到50 条(+30 条)，巩固东南亚目的地优势、拓展高增速的新市场1)依托俄罗斯世界杯，携手艾菲航空，18 年有望开通俄罗斯航线20 班次/周，经测算运送游客约20-25万人次，对应利润约0.38 亿；2)联手并购TMA，实现马尔代夫旅游闭环，挖掘目的地价值的打造可复制模式。

　　线上网络+线下渠道全布局，“百城万店”计划提升获客能力。1)并购宝中投资等老牌旅行社，线下网络快速扩张。17 年开设约2300家线下门店，公司计划2020 年线下门店数达10000 家，快速提升获客能力，发力C 端业务。2)通过投资并购形成八爪鱼+欣欣旅游的线上B/C 全渠道，线上下协同可期。

　　金融业务加速推进，持续赋能旅游主业。1)拥有支付、保险等多项金融牌照；小额贷围绕旅游产业链深挖需求，经测算18 年净利润有望达到1.35亿左右(+12%)。2)金融服务增强主业客户粘性，协同效应明显。

　　盈利预测预计18-20 年归母净利为3.63(+27.8%)、4.39(+21.1%)、5.30(+20.7%)，EPS 为0.59/0.71/0.86 元，对应PE 28/23/19 倍。考虑到旅行社龙头历史估值中枢均值在60-70 倍左右，并且腾邦具备业务转型和目的地拓展带来较高的成长性，业绩和估值仍有提升空间，维持“增持”评级。

　　风险提示行业增速不及预期、出境游业务拓展不及预期等风险。

　　( 汤军)

　　:与一汽富晟战略合作,协同效应更加显着

　　事件。5月15日,公司与长春一汽富晟签署了《战略合作协议》,双方将在整车内饰项目的设计、开发及项目获取等方面充分利用各自的优势开展积极合作。

　　《协议》约定,公司将与一汽富晟充分整合各自的优势,共享生产基地和全球研发中心布局,携手在整车内饰的低成本、模块化、轻量化等方面展开合作。双方拟通过共同开发及技术合作提高综合实力,并共同获取整车内饰项目。

　　公司2018年3月完成对一汽富晟10%股权收购,收购完成后,公司董事长罗小春先生持有一汽富晟10%的股权,公司持有一汽富晟20%的股权。本次与一汽富晟签订战略合作协议是双方进行深度融合的第一步,未来十分值得期待。

　　上市公司及旗下参股公司在内饰座舱系统、门板系统、立柱、塑料尾门等领域具备优势,而一汽富晟以座椅系统、顶棚及地毯等见长,双方通过合作,可实现优势互补,协同效应将逐步体现,最终有望出现1+1>2的效果。

　　公司在2017年1月份上市后,努力寻求通过合资合作的模式实现自身的快速成长,我们认为,相比于大规模重组并购的扩张模式,公司的成长路径稳健、有序、快捷。与安通林的合资、格莱纳的合资以及与一汽富晟的合作等,都在为公司成为内饰件巨头而铺路。

　　投资建议。受益于豪华车热销、一汽大众新品周期、新产能达产,公司业绩有望从中低速增长切换为中高速增长,而当下即是拐点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为:3.1、3.9以及4.5亿元,三年业绩复合增速为27%,对应当前市值,2018-2020年PE分别为14、11以及9倍,维持“买入”评级。

　　( 证券 白宇)

　　:签署战略合作协议,医疗加速推进

　　公司分别与青海大学附属医院、白银市第一人民医院、兰州市第二人民医院签订的医疗大数据战略合作框架协议。

　　与多家医院签署战略合作协议,加速医疗大数据业务推进。2018年医疗大数据已经成为公司战略部署,公司将大力、持续开展大数据、智慧医疗(城市级)、健康大数据产品产业化推广。近期公司与青海大学附属医院、白银市第一人民医院、兰州市第二人民医院分别签署战略合作协议。这意味着公司医疗大数据业务在继福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目、“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”后取得实质性进展。目前公司医疗大数据业务加速推进中。

　　积极开展医疗大数据运营业务,探索新的商业模式。战略合作内容主要包含四大块内容:数据收集与交换平台的咨询服务、制定收集数据的范围与标准、数据应用平台的相关建设、大数据业务的运营等。前三项属于常规大数据分析软件的实施内容,即梳理客户需求,实施医疗大数据软件系统的建设。而一项大数据业务运营则为创新服务模式,在搭建好医疗大数据平台的基础上探索医疗大数据应用。医疗大数据具备较高的使用价值,比如在药物研发、保险产品设计等领域价值显着。但现在行业尚未找到好的运用模式,各方均处于探索中。公司不仅能运用质量较优的医疗大数据,而且拥有医疗大数据运用场景,有望协助医疗大数据应用落地,催生新的商业模式。

　　与行业巨头合作,丰富大数据行业资源。与华为战略合作,基于华为云开发上层应用,实现医疗机构间数据共享和交互。与网易合作,基于网易云产品及大数据技术共同推广智慧医疗产品及服务。与 合作,进军“基因信息化”,推进居民健康档案基因资源的数字化及应用领域的合作探索。公司通过与巨头战略合作,丰富大数据行业资源。

　　投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.90/1.14/1.49元,对应PE36.90/29.14/22.40倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:业务发展不及预期。

　　(东北证券 闻学臣,何柄谕)