研报精选 6股值得关注（5.15）

　　 细胞治疗产品申报临床，有望后来居上

　　【事件】

　　复星医药子公司复星凯特FKC876用于复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗于2018年5月15日获国家食品药品监督管理总局临床试验注册审评受理。

　　【点评】

　　FKC876革命性细胞治疗产品，并成功上市商业化。原研KitePharma，商品名Yescarta。Yescarta用来治疗复发难治性进展期非霍奇金淋巴瘤。在接受单次输注的101位患者中，总体反应率ORR为72%，完全缓解率CR可达到51%。2017年12月11日，Kite在美国血液学会年会上公布了最新一期的ZUMA-1临床研究数据，患者在接受Yescarta单次输注后的一年时间内，42％的患者处于持续缓解状态，40％的患者无癌症迹象。

　　Yescarta美国高定价，销售额可观，新进医保提高产品可及性。首个CAR-T药物Kymriah诺华将其定价为47.5万美元，第二个CAR-T药物Yescarta定价为37.3万美元。Kymriah在2018年第一季度的销售额为1200万美金，Yescarta在2018年第一季度的销售额为4000万美金。Kymriah和Yescarta还有适应症拓展的潜力。以目前的37.3万美金的定价来看，市场空间超过50亿美金。

　　FKC876中国规则确立，细胞治疗产品加速发展。目前已经有15个产品申报临床，其中南京传奇生物和优卡迪细胞治疗产品已获批临床。复星凯特利用已有海外数据，有望后来居上，已具备商业化生产能力，并且在专利方面形成竞争优势，中国市场目标患者1万人，静态潜在市场销售额超过10亿，新适应症拓展空间有望扩大5-8倍。

　　盈利预测

　　考虑Gland并表，我们预计公司18-20年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

　　风险提示

　　并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。

　　( 李敬雷)

　　 自主可控龙头，业绩和公司治理双反转可期

　　公司是北斗导航终端龙头企业， 受特种行业北斗终端的补偿订货需求以及北斗三号即将启用带来的升级型号增量需求的驱动，北斗业务有望迎来成长第二春。 公司目前是特种行业北斗终端的最大供应商， 核心元器件研发处于行业领先地位， 已构建“元器件-终端-系统及运营”完整产业链。 目前北斗导航已开启向全球覆盖延伸，预计到 2020 年前完成全球组网，对地面终端设备市场形成增量和升级需求， 未来 3 年我国北斗导航产业复合增速有望达 47%。

　　高性能板块拥有代表国内最高水平的 DDS 产品， 将充分受益于自主可控核心器件国产化进程提速。 公司是国内 DDS 研制水平最高的单位，在该领域独立承担“核高基”重大专项，自主可控标杆意义显着， 有望在自主可控国产化提速进程中进入下一代通信基站建设和雷达、电子对抗领域。

　　视频安监业务已形成区域品牌优势，增长迅速。 公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面基于多年的技术积累，已自主掌握宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法，积极拓展公安、交通、电信行业领域，初步形成了“算法+产品+应用+渠道”的优势，已成功保障实施西南多个城市级“天网”、“”、“平安城市”项目建设，形成了显着的西南区域品牌优势。 2017 年实现安防监控业务收入 1.13 亿元，同比大幅增长117.86%，步入快速增长期。

　　股权问题解决在望，将扫清公司实质经营障碍。 根据公告，实际控制人何燕(持有控股股东国腾电子集团 51%股权)与管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有国腾电子集团 49%股权)已丧失合作基础，目前正在寻求诉讼方式解散国腾电子集团，若成功解散，公司将处于无实际控制人状态， 实质性经营障碍将得到解决， 将步入全新发展阶段。

　　盈利预测 我们预计公司 18-20 年收入 7.3 亿元/11.0 亿元/15.8 亿元，净利润 1.0/1.5/2.1 亿元， EPS 0.18/0.27/0.37 元，对应当前股价 PE 90X、 61X、43X，从估值的角度目前公司仍然处于高位，我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点，维持公司“推荐” ， 6 个月目标价 21.6 元。

　　风险提示 国防经费投入减少；订单不及预期；估值偏高。

　　( 陆洲,王习,张高艳,张卓琦)

　　第三期员工持股落地 助力增长新征程

　　有效激励广泛覆盖中高级管理层及业务骨干。 本次员工持股计划的对象涵盖公司董事、高级管理人员,公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,技术开发体系核心技术人员,职能管理体系的中高层人员以及公司认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工, 符合条件的员工自愿参与、风险自担,总人数不超过 1,600 人共授予 73,070,874 股(公司已从二级市场回购,总成本 99,998.83 万元,均价 13.69 元/股),其中董事(不含独立董事)和高级管理人员共计 9 人合计出资 6450 万,占比 12.9%, 其他不超过 1591 名员工合计出资 43550 万元, 具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。 本员工持股计划购买回购股票的价格为 6.84 元/股。

　　考核目标为公司 2018 年度营业收入较 2017 年度营业收入的增长幅度不低于 30%。 锁定期满后 12 个月内本员工持股计划可出售的标的股票数量不超过其持股总数的 40%,锁定期满后 24 个月内本员工持股计划可累计出售的标的股票数量不超过其初始持股总数的 70%,锁定期满后 36 个月内可累计出售本员工持股计划初始持股总数的100%。 回购股份实施员工持股计划,将建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,使员工利益与公司长远发展更紧密的结合,有利于调动公司员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,更好地促进公司持续、健康发展,提升公司价值。

　　本次员工持股预计总共确认相关费用 4.8 亿元, 2018 年摊销 2.01亿元。本次员工持股应确认总费用预计为 48,007.56 万元,该费用由公司在等待期内,按每次解除限售比例分摊,计入相关费用和资本公积, 2018 年-2021 年员工持股计划费用摊销情况测算如下:2018-2021 年分别确认 20081.67/18827.09/7390.50/1708.30 万元。

　　盈利预测和投资评级: 上调盈利预测和目标价,维持买入评级。 我们上调公司收入预测,原先预计公司 2018-2020 年销售收入为2328.20 亿、 2907.97 亿、 3625.43 亿元, 现调整为预计公司2018-2020 年销售收入 2450.50 亿、 3152.59 亿、 4038.43 亿元; 分别同比增长 30.4%、 28.65%、 28.10%;预计归属于上市公司股东净利润分别为 12.16 亿、 19.86 亿和 26.56 亿,分别增长-71.1%(由于2017 年公司出售阿里股权获得一次性投资收益 43 亿元基数大)、63.3%和 33.8%;预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.13 元、 0.21元和 0.29 元,对应当前股价 PE 分别为 106X、 65X、 49X。 考虑到京东下半年回归 A 股的预期以及公司业务包含线上线下,参照京东2018 年一致预期 PS0.75 的基础上下调,我们给予公司 2018 年 0.7倍的 PS,上调目标价为 18.42 元,维持“买入”评级。

　　风险提示: 线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;房租、人工等主要成本上涨。

　　( 谭倩)

　　 :聚焦核心智慧城市多点开花

　　核心推荐理由

　　1、领先的公共安全整体方案提供商。公司是领先的公共安全整体方案提供商和跨系统平台的智慧城市运营商。近年来公司致力于由单一的通信运维服务商转型升级，树立了以物联网技术为核心，聚焦公共安全行业应用，打造大数据运营商的发展战略。为实施发展战略，公司通过外延并购依次收购了迅美科技、创联电子、国迈科技、中兴智联等优质公司。各个子公司业务协同性高，已形成公共安全事业群及物联网事业群两大业务体系。

　　2、物联网业务驱动公司快速成长。公司2017年营收实现快速增长，主要因为公司在智慧城市斩获大量订单推动公安行业和交通行业的业务快速增长所致。公司2017年新增合同金额为35.23亿元，较上年同期23.40亿元增长了50.56%，为2018年的收入继续快速增长打下了基础。公司2017年的毛利率为36.01%，比2016年的44.95%有所下降，主要原因是工程调试费增加，对毛利率有一定影响。产品中，物联网终端毛利率较高达52.08%，盈利能力较强，随着物联网产品的放量和占比的提高，未来公司毛利率有望恢复。2018年一季度的快速增长主要由中兴物联的并表所致，鉴于物联网模块受益行业启动趋势，我们判断2018年公司业绩有望继续快速增长。

　　3、聚焦物联网核心智慧城市多点开花。近年来，物联网产业快速发展。工信部要求2020年我国NB-IoT网络的基站要达到150万个，阿里宣布全面进军物联网，到2020年物联网连接数达到100亿等。公司以物联网为核心，提出“一横四纵”的智慧城市物联网布局，将物联网及人工智能技术引入到“公共安全、大交通、通信和金融”四大纵向行业。在大交通领域，公司牢牢抓住车联网、汽车电子车牌、智能交通解决方案等新兴业务领域机会，扩张市场份额。2017年底，电子车牌标准落地，公司以主要参与方身份参与国家标准的制定。此次标准落地，对公司电子标识业务具有里程碑意义，有望为公司电子车牌业务带来增长动力。在公共安全领域，公司丰富立体云防防控系统、交通运行监测云行系统，多次斩获公安行业订单。随着物联网进入高速发展期，公司物联网模组产品也将快速增长，看好公司未来发展。

　　盈利预测和投资评级公司获取订单能力强，现有订单增量也预示公司短期业绩向好趋势。，电子车牌和铁路安全板块有望成为拉动公司业绩增长的亮点电子车牌的国标在2017年底出台，中兴智联有望乘上行业成长的风口。铁路行车安全因为铁路的自动化控制系统在2018年进行大换装，创联电子将成为公司增收的另一动力。我们预计公司2018~2020年整体营业收入分别40.82、56.08、75.88亿元，归属母公司股东的净利润分别为6.06、7.88、10.65亿元，按照转增后股本(17.62亿股)计算的EPS为0.34、0.45和0.60元，我们维持“增持”投资评级。

　　风险因素电子车牌标准进展不及预期；收购子公司业绩不达预期，造成商誉减值。

　　(信达证券 边铁城,蔡靖,袁海宇,王佐玉)

　　 :稳健运营，睿变打开空间

　　精工男装，复苏明显。九牧王品牌始于1998年，已成为国内商务休闲男装领导品牌。在行业调整背景下，公司积极零售转型，2014-2017年累计关闭低效亏损店铺450家至2562家(直营126家/加盟324家)，渠道升级，扩面积、提坪效，保持店效稳步提升(据我们测算2014-2017年店效CAGR约12%)。2017年公司实现营收25.65亿元，同增13%。2018年渠道调整渐近尾声，有望开启开店周期。内生外延双轮驱动下，主品牌业绩持续回暖。

　　三大平台、七大品牌，集团逐步壮大。公司通过自主经营、兼并收购等方式已汇集七个品牌，打造三大服装平台。精工质量平台JOEONE和VIGANO联手覆盖中高端和顶级商务男士着装需求；个性潮流平台FUN潮牌定位并不断与知名IP跨界，2017年130家店贡献营收1.32亿元，进入快速增长并不断盈利阶段。BEENTRILL首店开业销售颇佳；时尚品质平台2017年8月斩获韩国品牌“NASTYPALM”，替换原有“J1”品牌(目前已有34家门店)。2018年4月接手韩国品牌ZIOZIA(2018年3月店铺136家)。

　　资产质量扎实，隐含分红收益丰厚。2017年，公司目前账上可支配现金3.77亿元，经营性现金流稳定，存货周转较好。在此基础上，公司审慎进行了部分投资，并收益丰厚。目前公司持有1.73%股权(成本2.98元/股)，按最新公允价值浮盈6.76亿元。公司提出了2017-2019年的股东回报计划，承诺期间每年分红比例不低于70%。其2016/2017两年分红比例分别高达136%/116%，按披露当日收益率分别为6.2%/6.6%。

　　投资建议公司奠定优质男装品牌形象，主品牌内生增长基础扎实，伴随渠道升级零售转型，恢复性增长已显现；打造三大服装平台迎合各类消费者偏好，多年龄段广覆盖，为公司增长带来新动力。公司账上现金充裕，积极布局产融投资策略，分红收益丰厚。预计2018/2019/2020年净利润分别为5.97/7.03/8.35亿元，对应EPS分别为1.04/1.22/1.45元，给予公司定价区间为20.8-26元(对应2018PE20-25倍)，给予“买入”评级。

　　风险提示各品牌销售情况低于预期；被投企业估值波动。

　　(国盛证券 鞠兴海)

　　 :主营业务景气向好，布局新材料高成长可期

　　环保趋严下，橡胶助剂供需格局偏紧，2018Q1业绩高增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销。产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等，橡胶助剂产能合计近15万吨/年，居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下，橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势，部分高污染、高排放的小产能退出，橡胶助剂供需偏紧，价格提升，公司业绩向好，2018年Q1公司实现营业收入5.24亿元，同比增长46.95%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长197.05%。，公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心，在绿色轮胎方面做了大量的研究，部分新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场，公司完成配股募资，将加速扩产弥补国内缺口。

　　公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权，布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。，近期公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议，筹建联合研发中心，开展研究和产业化等合作。

　　盈利预测和投资评级基于公司主营业务向好，布局新材料的高成长态势，我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.97/4.76/5.47亿元，每股收益分别为1.06/1.27/1.46元，对应最新收盘价PE分别为13.58/11.33/9.86倍，覆盖给予买入评级。

　　风险提示原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险。

　　(国海证券 代鹏举,陈博,谷航)