国祯环保：工程业务大幅增长 PPP项目先发优势明

　　 2017年营业总收入26.28亿元，同比增加79.67% ，净利润为1.94亿元，同比增加49.57%。

　　近日，国祯环保通过机会宝举办了线上、线下机构交流会，公司董事长王颖哲，副董事长、董事会秘书李燕来，总经理石小峰，财务总监崔先富，副总工程师李涛等出席了此次会议，来自天风证券、 、 、国投瑞银基金等众多机构的投资者与公司高管进行了互动交流。此次会议主要内容如下

　　一、公司董事长王颖哲先生介绍公司情况

　　(1)公司介绍公司创始人、实际控制人李炜， 1997年创立国祯环保，2000年切入环保行业，顺应市政行业市场化改革趋势(社会资本可以投资建设厂)，2004年与清华大学合作承接“863项目”，2006年建立博士后科研工作站，2008年引进丸红株式会社作为战略投资者， 2014年公司上市、2015年通过收购麦王环境切入工业水环境治理领域，收购了挪威的BIOVAC公司(在挪威市占率50%)，做村镇污水治理和服务。

　　(2)市政业务公司以设备起家、逐渐向工程建设、投资等产业链延伸，目前在十几个省有100多个污水处理厂，未来从地上走向地下、从集中走向分散，加上水厂的提标改造，市场空间广阔。

　　(3)工业水和村镇水业务依托麦王环境和挪威BIOVAC，一方面，两家公司在国外项目经验丰富、客户资源优质，另一方面，在手技术具备明显优势，未来工业水和村镇水市场空间会逐步放开，公司实现提前积极布局。

　　(4)水环境综合治理水环境治理方面，2017年公司以联合体的方式中标阜阳项目，具有示范意义，该项目当时有59家国企央企投标，最终公司脱颖而出，随着这个项目的顺利实施、效果显现，公司在水环境治理领域的投入力度还会不断加大。

　　(5)行业和公司展望中国经历了近40年的工业化进程，环境污染状况已经非常严重了，而且与欧美发达国家相比，环境基础设施还处于非常落后的水平，随着收入水平的提高、群众环境意识的觉醒，预计水环境治理市场仍将维持高速增长。，与欧美发达国家不同，在机制体制设计方面，中国坚定采取以市场化的方式解决水环境问题，希望社会资本更多参与(美国和日本没有大型的水务运营公司，主要是因为美国和日本的市场不向民营企业开放)。

　　二、公司副董事长、董事会秘书李燕来先生概括核心要点

　　(1)关于PPP项目已经签订15个PPP项目，全部都是入库项目，其中示范项目有4个，其中乌拉特后旗项目有调整金额的风险。

　　(2)核心经营指标2015-2017年分别实现营业收入10.46、14.63、26.28亿元，归母净利0.75、1.30、1.94亿元，真实经营性净现金流为0.69、1.99、3.84亿。股东结构方面，国祯集团的持股比例由41.91%逐步下降至37.58%。业务范围方面，安徽省贡献的营业收入逐渐从2014年的61%下降至2017年的40%，237万吨的处理规模。广东省46万吨、河北省38万吨、山东省31万吨、湖南省26万吨，除了市政以外，工业废水运营10个项目，合计20.56万吨/日，管网运营3305公里/年，泵站125处。2015-2017 工程业务毛利率分别为17%、19%、14%。

　　(3)会计政策解释在特许经营权类资产的会计政策上，公司与其他上市公司主要有5点不同

　　①初始投资计入长期应收款(其他上市公司一般计入无形资产或者固定资产)；

　　②收入中，一部分冲抵长期应收款、一部分是利息收入、一部分是污水处理收入，其中第二部分和第三部分形成公司的运营收入，而其他上市公司是将这三部分均确认为运营收入，所以这是造成公司运营收入小于其他上市公司的主要原因。

　　③其他上市公司从无形资产开始摊销，而公司有一部分是直接冲抵其他应收款了，所以摊销的金额肯定比其他上市公司少了。

　　④流出，而其他上市公司都是计入投资性活动现金流出。

　　⑤预计负债科目，主要是公司运营项目未来三年需要的更新改造投入，实际是非现金流出的费用。

　　三、公司副总工程师李涛介绍公司核心技术优势

　　(1)行业层面水十条考核目标完成效果不达预期，2020年要求新增完成环境综合治理13万个，县城、城市处理率85%、95%，全面加强管网建设等；2030年III级以上水质占比在95%以上，难度很大，催生包括农村污水处理、工业废水零排放等多个技术需求，最终目标是实现生态、工业、城市环境的均衡。

　　(2)公司层面从设备到工程，再到运营服务，已经打造成为环境综合方案提供商，研发团队是2005年成立，包括博士后工作站，逐步打造成为没有围墙的研究院，依托中科院核心技术，并与清华、同济等建立了良好的关系，两次获得国家科技进步二等奖，主持水专项课题，目前公司具备市政总承包一级、环境工程一级、设计一级、机电工程一级等全资质，正在主持的课题中，包含农村污水处理、高标准运营管理、产业化推广，上个月刚在生态环境部做了中期汇报，预计明年上半年可以通过验收。除了传统四大技术工艺外，公司的管网运营优势明显，包括智慧管网、管网监测、管网非开挖修复等。在农村分散点源治理上，公司可以建设小型设备，规模从200吨/天以下到3000吨/天都有。

　　四、与投资者互动

　　问(1)未来在手污水处理厂的投运节奏

　　答未来水厂的投运节奏，考虑到一般建设周期为1.0-1.5年，所以去年在建的项目，今年基本都会投入使用。

　　问(2)如何看待与国企央企合作、联合

　　答国企央企更擅长工程施工，而技术和设计是公司擅长的，如果PPP项目中打包了比较多的非运营的项目，那么公司可能更倾向于和国企央企合作，对于规模较大的订单，公司基本上都是不控股的，公司只参与其中的核心内容。

　　问(3)国内投资运营一体？怎么突破资产负债表的限制？

　　答这个是中国金融体制的环境，和创业一样，国外为主，国内自有资金为主，最好的方式确实是专业公司获取运营收益，资本获取投资收益。但目前国内机构要求收益率太高，比如8%的收益率可能很多机构不愿意参与。

　　问(4)对城市水环境、工业以及村镇污水发展的侧重点？

　　答国祯环保是一个以技术和运维为核心的公司，多年来以市政污水的提标改造工艺进步为中心，不期，根据国家环保政策及产业发展的情况，研究系统水治理。

　　问(5)公司核心竞争优势

　　答公司以技术和运维为核心，未来会顺应行业发展趋势，由点到线、由线到面，仍然以市政污水的提标改造和节能降耗为核心，逐步发展小城镇和小流域。

　　问(6)关于公司的应收账款

　　答根据公司的会计政策要求，应收账款1年起以内计提3%，全年计提比例达到7%多，公司应收账款的余额目前处于行业平均水平。其他应收款里面有3亿多的余额，里面有2亿多是投标保证金等，公司谨慎按照会计准则进行计提。，2018年公司继续进行政策和模式的调整，加速应收账款的变现。商誉方面，2017年的商誉账面约2.9亿，其中主要来自麦王2.25亿。年底的时候进行评估，形成的部分按照69%股权比例计提减值准备，2018年是否继续计提仍然会根据会计政策来进行减值测试。

　　问(7)如何看待公司工程业务规模增速较快？

　　答对于工程项目增长较快的问题，态度偏谨慎，增长快，主要是因为公司在2013年就参与国家的水专项专题，在2016年PPP项目大量落地的时候，公司的先发优势已经十分明显了，在去年拿到了业内标杆的阜阳项目。，公司具有市政总承包一级、环境工程一级、设计一级、机电工程一级等。

　　问(8)工业污水市场怎么看？

　　答工业污水市场在逐步释放，工业废水公司分两种，一种做设备起价，一个做污水治理的小公司，大公司没有培育起来。随着国家环保执法加大，工业企业如果不达标排放，会被关掉，现在逐步变为真实的市场，会有一批有技术和提供解决方案的公司成长起来。

　　问(9)公司在手诉讼事项的进展

　　答诉讼事项对手方是公司在内蒙的合作伙伴，他们和北控等也有合作。公司已通过法院冻结了他所持有的股权，这个应该最快能在六七月份解决。

　　问(10)在手资金是否能够满足在手项目执行和推进？

　　答资金配置截至2017年底，有息债务36.63亿，短期的8.3亿。未来资金配置上，预计2018年账面资金10亿，现金流量净额可以达到5亿；应收账款8亿和其他应收款3亿，未来可以回笼3-5亿。ABS预留1.3亿，公司还有十多个项目有发行ABS条件的。，公司也会根据业务拓展情况考虑做定增。整体来看，当前的资金情况可以满足目前在手项目，国祯环保大部分的项目都是污水处理项目，不是单纯的政府付费，专项支出专项归集。

　　问(11)控股股东质押比例比较高？

　　答质押率80%，资金主要用于集团其他下属板块以及流动资金需求。目前集团没有新的投资需求，集团下属健康、生物质、燃气等板块可为集团带来增量现金流。目前集团没有减持股票的想法。