【IPO】澳洲成峰高教(1752 HK)未来收入增长将受益

　　中泰国际研究部赵红梅

　　澳洲成峰高教集团有限公司(1752 HK)

　　申购意见中性

　　公司简介

　　成峰高教位于澳洲悉尼，是目前获中国教育部认可澳洲大学与高等院校名单上，唯一一所私立的高等院校，主要分为商学院和法学院，分别通过经澳洲主要专业会计机构认证和通过法律专业资格准入委员会认证。公司计划于2017年下学期招收939名学生，合共提供23门经认证本科和研究生课程。

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　　中泰观点

　　我们相信公司未来收入增长将受益于学费上涨和品牌知名度的提升。1)高等教育成澳洲三大出口产业，近年随着学生招收人数增加和学费上升(主要是留学生)而有所增长。根据Ipsos的资料，行业过去五年的总收益从复合增长率为6.9%，并预计会从2017至 2021年复合增长率为5.0%。就EFTSL(等同全日制学生负担)的学生招收排名为14，而在专注澳洲商科的NUHEPs(澳洲私立非大学高等教育机构)中留学生EFTSL与的排名为第三，占市场份额约7.8%，预计至2021年会增至9.1%。2)学院已获中国教育部批准与广西财经大学共同开设衔接课程，亦计划与国内知名大学如复旦大学和清华大学合作，进一步提升在国内的知名度。3)公司未来亦计划收购或投资国内的教育机构，用以推广学院及吸引新学生。4)与澳洲普华永道签订协议，为学生提供职业发展计划。

　　经营业绩方面，集团收入、毛利及在招生人数稳步增长，毛利率则自2015年起逐步下降至2017年的52.8%，主要是由于雇用更多学术人员。 2017第一季度有所从2016第一季度的57.90%微升至57.97%。其主要收入来源分为本科生和研究生的学费，过去三年占总收入的比例分别为i) 本科生:22.4%/29.9%/37.4% ii) 研究生:60.2%/63.7%/50.9%。我们预期未来本科生收入的占比将会持续提升，带动收入增长。，我们对集团对未来学费的上升空间表示乐观，主要由于澳洲政府未来持续削减对高等教育的津贴，并容许提高留学生入学率和学费。

　　估值方面，公司市值相比H股同行业处于较低位址，为4.5-5.9亿港元，市盈率为23.8-32.6之间，处于行业平均水平，市净率为0.19-0.23，低于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分别为26.25%和19.15%，高于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其分，评级为「中性」。

　　风险因素教育集团的收入很大程度取决于品牌知名度和政府政策。

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