研报精选 6股值得关注（4.27）

　　一季度业绩符合预期，看好未来发展

　　业绩公司2018年第一季度实现营业收入3.80亿元，同比增长7.70%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长27.70%；EPS0.40元。

　　公司是百菌清行业第一，竞争能力突出。公司业务主要分为农药和阻燃剂。农药产品主要是百菌清、嘧菌酯和其他产品，其中百菌清产能全球第一。阻燃剂主要包括十溴二苯乙烷及阻燃剂母粒和其他阻燃剂类产品。公司的农药和阻燃剂主打品种均有相对完善的中间体自我配套能力，竞争力突出。

　　2018年第一季度，主要产品价格同比增长，毛利率创出新高。公司农药及农药中间体2018年第一季度单价同比增长9.91%，阻燃剂及中间体价格同比增长16.81%，销量方面，阻燃剂及阻燃剂中间体销量略有下滑，农药及农药中间体销量基本持平。公司毛利率提升明显，第一季度综合毛利率达到42.54%，是公司所披露的所有财务季度中毛利率的巅峰。

　　募投项目即将投产，带来新的增长动能。根据公司年报的披露，几个IPO募投项目在2018年将会逐步收尾，其中1000吨嘧菌酯产能在2018年6月投产，6500吨农药制剂、1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒在2018年年底投产。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.92元、2.50元、2.90元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。维持38.40元的目标价和“买入”评级。

　　风险提示安全环保风险，主要产品价格变动风险，原材料价格变动风险，募集资金投资项目风险，汇率变动风险。

　　( 黄景文,商艾华)

　　 业绩持续增长，环保升级长期受益

　　投资要点

　　事件公司发布2018年一季报，2018Q1公司实现营业收入23.92亿元，同比减少2.66%；2018Q1公司实现归母净利润7.84亿元，同比增长21.46%。

　　Q1业绩维持高增长，联营企业贡献大。联营企业投资收益是公司的主要利润来源。联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统，占据国内柴油机市场主要份额。受此影响，公司净利润和重卡呈现高度的相关性。2018年Q1，我国重卡销售32.3万辆，同比增长13.81%。公司2018Q1实现归母净利润7.84亿元，同比增长21.46%；实现投资收益6.07亿元，同比增长28.27%，其中，对联营企业和合营企业投资收益5.04亿元，同比增长27.23%。

　　环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。(1)公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着治理持续加码，公司将持续受益。(2)随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。

　　驱动因素仍在，重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在，今年重卡销量有望超100万辆。1)驱动因素一超载治理、运力下降，行业扩容。2016年9月实施新的超载认定标准后，重卡单车平均运力下降20%左右。按照2016年重卡保有量562万辆计算，行业扩容需求约140万辆，行业扩容需求将持续释放。2)驱动因素二国三重卡治理持续加码。2016年国三重卡保有量为323万，其中约260万辆采用机械泵+EGR路线，不具备升级到国四、国五的能力，是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快，部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。

　　良好的财务状况外为延并购提供有力支撑。公司2016年6月设立并购基金开展投资、并购、产业资源整合等业务，储备并购项目。2018年3月，公司拟以3000万美元购买Protean发行的E轮优先股，公司将持有Protean12.34%的股份。公司现金流状况良好，货币资金+应收票据+其他流动资产2018Q1达82.56亿元，良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。

　　盈利预测我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.33/28.45/31.16亿元，同比增长6.30%/4.10%/9.52%。对应EPS为2.71/2.82/3.09元，给予“买入”评级。

　　风险提示国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。

　　(中泰证券 黄旭良)

　　18Q1业绩超预告上限，商业物流有望成为下一个“锂电”行业

　　事件

　　公司发布2018年一季报，实现营收1.31亿元，同比增长144.46%；实现归母净利润2490.67万元，同比增长149.13%。

　　投资要点

　　18Q1归母净利润高于此前预告上限。18年一季度，公司实际归母净利润高于此前预告2000-2250万元的上限。营收高速增长的，公司销售费用和管理费用分别增长9.1%、52.7%，若剔除报告期股权激励费用分摊的378万，管理费用增长26.4%。18Q1公司应收账款5.28亿元(相较于17年底增长7312万元)，公司经营性现金流净额-9042.16万元，主要一方面，公司的收款模式以及确认收入的方式导致，收入确认后仍有30%-40%的款项待收取；另一方面，公司积极向其他行业拓展，新拓展行业确认收入后的待收款项比例相对更高。

　　商业物流有望成为下一个“锂电”行业。4月25日，公司正式收到“华润万家配送中心工艺设备集成项目”中标通知书，中标总价3.69亿元。16、17年，公司商业物流营收分别为1162、3469万元，仅占总营收的3%、6%。18年以来，公司已中标浙能长兴4600万项目，再加上本项目，将彻底打开公司在商业物流领域的拓展空间，成为下一个“锂电”行业。

　　在手订单充裕奠定高增长基调，诸多行业实现零的突破。2017年新增订单共7.20亿元，同比增长17.48%，其中新订单额4.38亿元，同比增长186.21%，占比60.8%；烟草行业占比22%。截止2017年年底，公司在手订单共9.34亿元，并且18年以来公司相继收到多个中标通知书(江西中烟工业5698万、一汽解放汽车4098万)，奠定公司继续高增长基调。值得一提的是，17年以来公司实现了汽车、卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的零突破，获得一汽解放汽车、西河卫浴、大江美利信、珠海格力智能装备、武鹰制衣等标杆客户，有助于后续公司在各行业的拓展。18年，公司将继续深耕新能源行业，聚焦3-4个新行业的拓展，如汽车制造、3C制造、医药、军工、家居等行业。

　　投资建议预计公司2018-2020年净利润1.33/1.87/2.65亿元，EPS为0.86/1.22/1.72元，当前股价对应PE40/28/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示订单交付不及预期；行业拓展进展缓慢

　　( 郝彪)

　　传统业务稳步，转型高端医疗耗材领域开启发展新征程

　　医疗 PVC 手套龙头企业， 综合竞争优势强。 蓝帆医疗作为医疗 PVC手套行业龙头，拥有医疗 PVC 手套产能 150 亿支/年， 所占全球市场份额达到 22%， 并具有很高产品定价权。 PVC 手套广泛应用于食品、电子和制药等领域， 蓝帆医疗公司综合竞争优势强。

　　年产 20 亿支丁腈手套项目投产，开启业绩增长新引擎。 2016 年世界丁腈手套市场需求量达到 1100 亿支/年，产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。 蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目，一期工程已经于 2017 年 6 月投产，实现产能 20 亿支/年，从 2017 年下半年开始丁腈手套逐步放量，公司预计在 2018 年持续扩增 40 亿支/年丁腈手套产能，开启业绩增长新引擎。

　　拟收购 CBCH II 公司 93.37%股权获审通过，转型进入高质领域未来市场空间广阔。 蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购 CBCH II 公司 93.37%股权，目前已经获审通过。 CBCH II下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售，柏盛国际 2017 年 1-10 月份收入 12.81 亿元，归母净利润2.44 亿元， 柏盛国际承诺 2018-2020 年实现扣非后归母净利润不低于 3.8 亿、 4.5 亿和 5.4 亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域，未来市场空间广阔。

　　盈利预测和 基于审慎原则，在不考虑本次收购 CBCH II公司 93.37%股权情况下， 我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动， 预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.62 元/股、 0.71 元/股和 0.83 元/股， 维持“买入”评级。

　　风险提示 1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期； 2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险； 3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。

　　( 代鹏举,陈博)

　　 通讯业务稳发展，开发物联、医疗新引擎

　　【投资要点】

　　宜通世纪发布 2018 年第一，报告期内，公司实现营业总收入 6.74 亿元，同比增长 40.78% ；实现归母净利润 0.51 亿元，同比增长 4.58%。实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比增长 2.98%，实现EPS 0.06 元。

　　营收高于预期，未来有望提升净利率。 2018 年第一季度，公司的营收增速高于我们预期，主要得益于通信服务业和物联网平台业务稳定增长，销售费用同比增加 54.97%，财务费用同比增加 117.96%，费用上涨的原因是倍泰健康的并表及其产生的银行贷款利息和存款利息的减少，公司的净利率从 2017Q1 的 9.76%下跌至 2018Q1 的 7.05%，未来随着倍泰健康财务状况的改善，净利率会有所上升。

　　传统通讯业务订单稳定，不断实现区域拓展。 公司中标中国移动多个省市一体化维护项目/网络优化项目，中标中国铁塔、 一体化维护项目，扩大了全国市场的业务占有率；，公司在广东省网络优化市场份额有所提升，网络运维业务新进入了东北地区，并拓展了江苏电信、陕西联通等新的运营商客户，较好完成市场拓展的经营计划。

　　研发费用大幅增加，重点布局物联网及其相关应用的前瞻性研究。 公司在 2018 年第一季度投入研发费用 265.62 万元，同比增长 254.21%。除了应用于利用运营商信令数据为基础的网络数据优化和智慧运营服务研发以外，公司的物联网研究院重点研究物联网技术的前瞻性问题、 物联网平台和垂直应用等领域。 报告期内，关于物联网和大数据的 9 大项目均有了一定进展，为公司未来保持技术领先奠定了基础。

　　收购整合+战略合作，发展物联、医疗新引擎。 公司收购天河鸿城和倍泰健康，实现业务在物联网平台和智慧医疗领域的拓展，结合公司在通讯领域的渠道和数据优势，通过对资源的有效整合，有望形成良好的产业协同效应。在发展合作伙伴方面，公司在 2017 年参与中国联通混合所有制改革，成为中国联通在物联网业务上的战略合作伙伴，并签署战略合作协议；与 Jasper 合作的为中国联通提供的 CMP平台运营良好，用户速度增长达到预期；，公司控股公司基本立子与德国 Cumulocity 公司合作，共同研发物联网智能平台，在国内进行物联网设备云平台运营；公司还与西安标准工业股份公司签署了在工业互联网领域的战略合作，推动缝制设备智能化的全面解决方案。

　　【投资建议】

　　我们略微上调 2018 年收入 6%，归母净利润略微下调 8%。 我们综合考虑公司 2018 年一季度收入增速高于预期、 营业成本同比上升 47.94%等因素，预测 18/19/20 年营业收入分别为 33.51/43.65/55.88 亿元， 归母净利润分别为 3.21/4.26/5.47 亿元， 对应 EPS 分别为 0.36/0.48/0.61 元，对应 PE 分别为 27/21/16 倍， 维持“增持”评级。【 风险提示】

　　新业务项目推进不及预期；

　　市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；

　　商誉减值风险。

　　( 证券 卢嘉鹏)

　　 个险首年保费骤降49%，续期劲增36%，净利润增速略超预期

　　事件公司披露2018QI季报实现原保费收入394.34亿元，YoY+5.g%;实现归母净利润26.09亿元，YoY+42%，ROAE同比提升1个pct.至4.04%。业绩符合预期，预计QINBV增速为-40%，净利润增速显着高于营收增速主要系1．新单负增长隆低了手续费及佣金支出与业务管理费，分别Y Y-20%/Yo Y-2 8%；2.10年期国债750日移动平均线Q1上行3BP，责任准备金补提压力边际逐季改善。

　　续期业务劲增36%助力总保费平稳过度，保险营销员渠道原保费收入占比达79.6%。个险业务方面，首年保费收入(FYP)同比负增长4g%，其中期缴(FYRP)YoY-5 1%;趸交(FYSP) YoY-17.6%至65.67亿元，续期保费收入YoY+35.7%至321.29亿元，占总保费比例达81.5%，较去年同期提升近18个pct.，彰显转型成果底蕴。具体来看，保险营销员渠道FYRP同比负增长47%，银保渠道FYRP同比负增长56%。

　　客观看待新单负增长1．保监人身险『201 7]134号文叠加金融市场长短端利率上行，开门红生金品销堡难度大幅增加，高额件均产品销量回落；2．公司继续坚持以健康险、附加险为主的销售策略，不盲目通过“高现价”产品抢占市场份额(Q1银保FYSP同比继续收缩85%仅为0.04亿元，FYRP同比收缩56%)，坚持价值成长；3.2017年9月，公司查134号文实施前预盐提前消化部分客户储备；4．“偿二代”下Q1保险风险最低资本占比维持在40．4高位。

　　资本市场波动加大，预计AFS权益工具拖累投资收益。Q1实现投资收益76.25亿元，同比持平，当期公允价值变动损益为-1. 11亿元(去年同期为+0.98亿元)，其他综合收益税后净额为-8.12亿元(去年同期为6.46亿元)，年化总投资收益率为4.3%(17Q1为4.5%)。

　　投资建议不破不立，新华确立的Q2工作重点目标是“将业务发展的重点聚焦到实现健康险增长、附加险增长、队伍增长三个方面，努力促进价值增长”，万董事长甚至提出“要用超常规的思维统领二季度业务发展”。公司全年健康险新单150亿元和期末人力45万人的目标不会动摇，把握情绪低点的布局良机，预计18-19年EVPS分别为57.53和67.71元／股，给予1.2倍PEV，目标价69.04元／股，维持“买入”评级。

　　风险提示保障类产品销售不及预期，长端利率快速下滑

　　( 李勇,葛玉翔)