红包行情看短做短

　　春节前“红包行情”动力仍在，板块扩散但勿追涨；中期底部待夯实。我们在1月21日报告中提出“前期乐观者的预期逐步出清，巨震之后A股底部特征正在接近”，1月23日我们判断修复性的行情将出现。本周沪指在触及2724点后快速反弹，尤以在全面降准、证监会提出“建设以投资者为本的资本市场”、国资委提出“将市值管理纳入央企业绩考核”以及住建部“充分赋予城市房地产调控自主权”，配合重要力量借道重要宽基ETF入市，春节前“红包行情”正在出现。政策密集出台对市场预期的提振是脉冲式的，新形成的乐观预期和市场水温不会骤降，我们预计1）指数大幅反弹之后，节前看短做短，指数分歧上升震荡为主勿追高，红包行情进入板块扩散。2）中期角度增长预期缺乏上修动力和交易结构待出清，底部待夯实。

　　2014H1对2024H1启示乐观者出清，小盘股补跌，市场将见底。这一阶段大盘股占优，低风险特征股票占优。2013年地产调控趋严、金融去杠杆，低风险偏好投资者卖出蓝筹股，持续调整；但，移动互联网和商业模式创新出现，乐观者推升创业板成长股（但彼时创业板也是个小盘成长指数，13Q4中位数市值仅60亿）。随着筹码逐步向乐观者集中，总需求预期持续疲软、实际利率不断攀升，2014Q1乐观者抛售致使创业板指补跌，调整时间为一个季度，幅度25%。相近的是，2023年由于疫后复苏和AI、华为等产业亮点，高风险偏好的乐观者推升了小盘题材股；而在过去一个月乐观者修正预期，以中证1000、国证2000为代表的小盘股补跌。值得一提的是，沪深300等权重指数在经历2011-2013调整后估值处于历史底部，2014H1大盘股不再进一步杀跌，进入长时间的磨底和横盘震荡，大盘股相对于小盘股开始跑出相对收益。历史不会重复，但行为模式和运行机理可借鉴。当下小盘股风险尚待出清，低估值大盘股开始走出超额。

　　行业比较高分红的行情未结束但波动会加大，春节前“红包行情”扩散关注低估值成长反弹。蓝筹股机会在低风险特征的高股息/稳定现金流板块，行情未结束但央企“市值管理”举措放大板块预期波动，部分股价大涨后分歧上升波动会加大。三条主线1）春节前，央企“市值管理”逻辑有望向央企科技扩散，且年初以来部分大盘成长股股价出现“抗跌”特点新能源/电子/汽车/医药；2）中期角度，降低组合波动依然重要，低估值+高股息运营商/高速公路/国有行/资源品（石化/煤炭等）。3）低估值+稳定现金流燃气/电力/水务/固废/港口。

　　投资主题推荐央企市值管理/产能出海/低空经济/车网互动（V2G）。1）央企市值管理考核机制调整有望催化央国企提升内在价值和回购分红水平。看好盈利稳健+低分红率和创新引领+安全保障型央国企。2）产能出海结构性产能过剩需求不足背景下，看好战略性出海的油服装备/五金工具和新消费趋势下的跨境电商。3）低空经济看好低空飞行器制造/核心零部件/飞行服务公司。4）车网互动（V2G）看好光储充放一体化相关的储配充电设备和智慧能源管理。