外资加速配置A股说明了什么？

　　今年以来外资一直在加速流入A股市场，这和资金不断流出其他新兴市场刚好相反。外资大量流入，说明A股现在处于超跌状态，很多股票跌出了价值。这些外资是聪明的钱，哪里能赚钱就往那里跑。

　　A股吸引外资的原因是什么？

　　A股市场能够吸引这么多外资进来，主要原因有三个。

　　第一，中国经济始终稳中向好。虽然出口增速受到一定影响，投资增速、消费增速整体上还是平稳的。

　　第二，上市公司盈利整体向好。从企业盈利增速来看，根据上市公司半年报披露的情况，在报告期内净利润实现同比增长的公司占到了七成，有71家公司净利润翻番，可以说上市公司的盈利整体向好。

　　第三，从估值上看，现在A股已经跌到了历史大底的位置。根据测算，上证综指的市盈率现在只有13倍，创业板泡沫大幅减少，市盈率从最高的140倍跌到现在的38倍，沪深300指数的市盈率也跌到了12倍，都处于历史大底的位置。而目前美国道琼斯指数的市盈率为25倍，印度股市市盈率为22倍，巴西股市市盈率为18倍。所以，A股估值上的优势是比较明显的，这是吸引外资流入的最重要原因。

　　今年5月底，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数，纳入因子今年是5%，之后的5年会逐步提升，直到百分之百被纳入。当前纳入5%，盯住MSCI新兴市场指数的基金要配置大约220亿美元的A股。如果把纳入因子进一步提升，提升到百分之百，将会带来4000多亿美元的外资。不仅是MSCI，一个重要的国际指数富时罗素国际指数的有关负责人也表示，将尽快将A股纳入，并且纳入因子高于竞争对手MSCI，也就是说首批纳入因子超过5%。

　　从首批被纳入MSCI新兴市场指数的成分股看，大多数是优质的蓝筹股和真正的成长股。这反映了外资的选股标准，也就是选择基本面比较好的一些优质个股来进行配置，这有利于A股市场贯彻价值投资理念，选择优质个股来进行投资。

　　据统计，现在外资持有A股的资金量大约是1.2万亿元，占整个A股市场总市值的比例不到3%。可以说，外资持有A股占市场总市值的比例还不高，将来还有很大的提升空间。

　　以往A股牛市都是一次股票的普及，每一轮牛市都出现全民炒股的现象。我相信，未来再出现一次大牛市，那将会是A股股票在全球的普及。，这需要经过很多轮的牛市，才能不断提高外资持有A股的比例。外资的流入给A股市场的生态带来了很大的改变，因为外资更多的是崇尚价值投资，更多的是从基本面选股，所以他们的投资业绩是比较好的。从历史上来看，外资几乎每次都是在市场低点进入，在市场高点获利了结。外资能做得这么好，很大程度上和他们的投资理念有关，和他们的投资经验有关，这一点值得我们广大投资者学习。

　　是否到了买入时刻？

　　几乎每次A股大底都被外资抄到了，这一次大底看来也要被外资抄到了，因为现在很多好股票被错杀了。

　　无独有偶，国内机构资金也在加速流入A股市场抄底。近期，首批14只养老目标基金获批，这将给A股市场带来可观的增量资金。养老目标基金主要针对一些追求长期稳定回报的投资者，通过长线投资一些优质的公司来获得好的回报，所以养老目标基金的投资收益应该是相对比较稳定的。在发行规模方面，现在市场整体比较低迷，所以发行规模可能不会太高，但预计也将给市场带来数百亿元的增量资金。

　　养老目标基金也就是我们所说的养老金第三支柱，以后会成为一个重要的基金品种，每年都会发。养老目标基金的投资风格偏长线投资和稳健投资，以长线持有为主，类似于外资的这种价值投资风格。

　　，任何基金投资都是有风险的，大家要注意其中的风险，基金经理的水平很大程度上决定了养老目标基金的业绩。

　　A股市场跌到现在，是不是可以抄底了？我们知道，在每一轮市场下跌过程中，各板块的下跌节奏是不一样的。第一波下跌的是一些估值较高的科技股，受到一些突发事件的影响，科技股率先大幅下跌。现在科技股已经结束了下跌，开始进入反弹阶段。第二波下跌的是周期股，周期股在过去这一段时间里大幅杀跌，是第二轮的杀跌。目前周期股的杀跌已经接近尾声。第三波的下跌是消费股的补跌，由于消费股在过去两年表现比较好，本人一直建议大家去关注白酒、医药、食品、饮料等消费白马股。，任何一轮下跌，没有幸免的板块，每个板块都会调整。这些消费股是下跌的，目前还处于补跌状态。所以，大家还是先不要急着抄底，等待市场见底了、企稳了再去抄底。

　　当前市场还没有发出明确的见底信号，所以从避险的角度来看，现在还是以防御性的策略为主，保持五至六成的仓位，不要太高。，就是抓住一些绩优股被错杀的机会。其实，市场下跌的时候就是要买好企业，用做企业的方法去买股票，才能够真正做到价值投资。

　　如何成为价值投资者？

　　过去三年，我三次到美国参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，希望通过价值投资，大家选择持有好的企业，避免被“割韭菜”的命运。可喜的是，在过去三年里，战略投资已经深入人心。做得好的投资者，无论是大户、散户还是机构，大多崇尚价值投资，都是买了一些好的白马股，获得了比较好的收益。

　　过去两年，我一直推荐“白龙马股”。这个概念是我第一个提出的，就是白马加龙头股，简称“白龙马股”。“白龙马股”在行业里面具有龙头地位，抗风险能力比较强，有业绩释放出来，估值上也合理。所以，在过去两年“白龙马股”涨幅很大，很多资金涌向“白龙马股”。其实，持有好的公司股票，就是做好的公司的股东。即使从PE的角度，按照产业资本投资的标准，如果它的股票价格都具有了吸引力，那是可以坚定持有的。

　　贯彻价值投资，核心的要点就两个第一就是你所投资的公司要有价值，是好公司；第二就是你买入的价格比较便宜，具有安全边际。做到这两点，实际上就做到了价值投资。

　　，价值投资强调要战胜贪婪，战胜恐惧。现在这个时点其实就是战胜恐惧的一个时刻，因为不断有各种利空的消息传出，听到各种恐慌的声音，即使你持有的是好股票，最近也出现了大幅杀跌。很多白马股补跌40%，可以说对持股信心是个极大的考验。巴菲特说“市场的恐慌是价值投资者的朋友，个人的恐慌是价值投资者最大的敌人。”能否战胜恐慌，决定了在这轮调整中能不能拿住好股票。

　　如果这两年大家听我的建议，买了白马股，现在累计收益还是很高的。虽然跌的时候也会跌，一旦市场反弹，涨起来的还是这些“白龙马”。我觉得，从方向来看，中长线的投资机会还是在两个方面第一是代表中国经济最大优势的消费股，即消费白马股。第二是代表经济转型升级方向的科技股。消费白马股加科技龙头股仍然是未来重点关注的投资对象。

　　如何适应市场变化？

　　资管新规落地后，金融产品进入净值化管理的时代，我们的投资如何适应这一新形势？我认为，资管新规最重要一点就是打破刚性兑付，也就是说以后没有保本保收益的产品了。以前买银行理财可以获得保证4%的收益，买信托可能获得10%的收益，买万能险可能获得固定6%左右的收益，以后都要打破刚性兑付，都按该产品的实际净值来进行支付。在这种情况之下，大家就要考虑自己买的产品，它的投资方向是什么？投资风格是什么？产品和自己的风险偏好是否适合？

　　历史上，A股市场经历了五轮完整的牛熊周期，目前是第五轮牛熊周期的一个熊市的底部，这个底部从2016年初的2638点，到现在已经持续了两年多的时间。

　　在A股市场大幅下跌之后，一些长线资金开始抄底，包括增持自己公司股票的上市公司、外资、养老金等。这些机构投资者选择在这个时候去抄底，说明了什么呢？说明A股确实已经跌出了价值。如果从估值上来看，现在上证综指的市盈率已经跌到了12倍，这个估值低于历史上的两次大底——2008年的1664点和2016年的2638点的估值。

　　其实，现在向下的空间已经不大了，极限位置也就是再跌100点左右，所以这时候反而是应该战胜恐慌。

　　随着外资的流入以及机构资金在市场中占比的提高，资金会越来越偏好一些行业龙头。，一些非龙头的股票、一些高估值的小盘股还存在下跌的空间。市场的投资机会主要还是集中在一些优质的蓝筹股上，所以建议投资者积极挖掘各行业的龙头，通过持有优质白马股来应对市场的波动。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家）