合伙人“凉了”！找上市公司大把要钱 真的不好

　　来源中国基金报　　

　　老邢彻底没钱了。

　　质押的股权即将爆仓。老邢手上只有200万用于周转。面对所投PE的三期基金催款电话，作为LP的他只能叹口气说“哥们，这次只能掉链子了。”

　　其实，老邢挺看好这只PE的三期基金，这源于此前他认购的二期基金投资项目中，超过50%属于细分行业的头部公司，盈利水平一直很好。他很清楚，这只PE基金是其资产池里的优质资产之一。

　　正因如此，今年上半年上述PE三期认购确认之时，尽管囊中羞涩，他依然一口答应下来。与他所投资的其他行业相比，这只基金所投资的领域和他所在的制造行业最接近，属于他能看懂的范畴。

　　当时，老邢已质押的部分上市公司股权跌破平仓线，他已加仓一次，但他仍然对股市的充满期盼——2015年那种牛市不一定重现，但上涨行情一旦出现，释放部分资金，经过资产调整，保留过去几年投资的数十个项目中的好项目，再等待经济好转。

　　硬挺三个月后，股权质押即将第三次触及平仓线。券商营业部的客户经理带着水果和小礼物前来劝说老邢，希望这次他能主动平仓。

　　眼下只有打折出售持有的其他上市股权一条路。前段时间老邢以市价的九折报价，四处寻找买家，接盘他手里一家中小板公司16%的股份，无人问津。这一次，他把折扣降到八折。

　　中间介绍人回话，有两家机构表示回去商量一下，但几天后再无反馈。老邢很烦躁。股指跌势不减，是很多人不愿受让的主要原因。如果一次性接受这部分股权，三个月内只能卖出1%，这是很多潜在买家的最大顾虑之一。

　　事实上，这部分股权还是老邢手中的优质资产，他很清楚，余下的那些非上市股权，更低折价也难出手。

　　股价跌破平仓线。老邢看着账上的亏损金额，咬紧牙关，从牙缝中挤出了个字“平！”

　　券商客户经理的安慰还未结束，PE的催款电话便进来了。老邢耷拉着脑袋，揉了揉额头，按了接听键。

　　电话另一头，某股权基金合伙人钱风听完老邢的话，安慰了几句挂上电话。这是他今天收到了第三个LP无法认购的反馈。无一例外，全是上市公司股东。而前几个月，他们均在三期基金初期认购中明确表示没问题。

　　上市公司股东缺钱，钱风早有耳闻。他心存侥幸，这几位连续认购两期的LP能有所例外。今日上市公司股东LP纷纷折戟，只能让同事尽快确认其他LP的资金情况，毕竟新基金中上市公司背景的LP占比超过40%，如若全部无法认购，他必须召集合伙人立刻商讨解决之道。

　　老邢和钱风的故事绝非孤例。从今年上半年开始，VC/PE募资越发困难。尤其进入下半年，不少私募股权基金反映，上市公司股东LP尤其缺钱。

　　曾有一位上市公司董事长开玩笑地问其投资的基金管理人，“能否用上市股权置换认购款？”

　　不少上市公司股东资金链紧张，正在四处寻找股权接受方。和老邢情况类似，很多股东希望一次性处理手中的股权回笼更多资金，但目前市价打八折也不易找到买家。

　　“本次经济运行和股市周期走势预期，不在很多投资者的投资经验范围中，这是很多人不敢贸然接收上市股权的主要原因。”深圳一家欲收购上市公司股权的金融机构负责人表示。

　　老邢很是怀念前几年的旧时光。2014、2015年很多上市公司股东手中的上市公司股权上涨数倍，部分股东持有股权市值从数十亿飞升至数百亿。

　　老邢正是从2015年下半年开始，陆续将其持有价值200亿的上市股权质押，换回超过80亿的现金。

　　拿着巨额投资款，他先后几年参与大量非上市股权融资，本是制造行业的他，投资领域涉及多为互联网、科技和医药。

　　隔行如隔山，此话不虚。老邢投资的非上市股权退出期限漫长，一时之间还见不到收益；而另一边，质押的上市股权市值在去年底跌去四分之一；今年更是一路下行， 8月只能平仓，以亏损收场。

　　类似故事不断上演。不少上市公司股东在前两年股市高歌猛进之时，误以纸上富贵误为真实身家，各种质押融资获得巨额资金后，四处投资VC/PE、P2P、二级市场等领域。

　　从今年年初开始，短借长投的资金错配效应显现股权质押或短期融资款项投向各种长期投资品类，例如PE和其他早期项目，投资回报拉长至5-10年；加之诸如P2P的失败投资，以及二级市场股价持续下跌，资金无法再形成正循环，借新还旧链条一旦断裂，流动性枯竭只是时间问题。

　　Wind数据显示，截至9月18日，2015年以来，上市公司股权质押股数达到1.05万亿股，共计4.6万笔，涉及2398家上市公司，市值达14.9万亿元。未到解压日的股权质押数量达2.2万笔，共计5141.49亿股。市值为6.37万亿元。

　　越是投资覆盖面广、对收益率预期较高的上市公司往往越早出现资金短缺的状况，而这种情况往往以民企为主。

　　统计显示，今年7-8月，国内出现200多家P2P平台资金链断裂的问题。其中不少涉及到上市公司。截至8月底，停运和出现问题上市系P2P约20家，涉及待收余额超过百亿。

　　左手质押股权平仓或补仓，右手投资项目亏损或者打水漂，部分上市公司股东遭遇投资“双杀”困境。即便遇上再好的项目，也只能望而兴叹。

　　老邢仍继续寻找买家，最近一些国资背景机构和大型基金正在择优收购资产，他们资金雄厚，或许是他的救星。

　　上市公司成了重灾区，相反，一些资金个人大户LP认购比较轻松。钱风的基金最终个人LP全部接受认购，部分LP看好基金发展还增加认购份额。

　　多家VC和PE基金反馈显示，目前资金方最充裕的莫过于国企和部分个人投资者。一些个人投资者在2015年牛市斩获不俗收益之后，近两年投资相对稳健。股市进入底部之后，一些人正在寻找便宜的优质标的逢低购入。

　　钱风的基金最终实际募集超过预期规模70%，他和合伙人都松了一口气，相对那些实际募集不足3000万的股权投资基金而言，他们已经算幸运了。

　　高瓴资本的“高瓴基金四期”筹集创纪录的106亿美元的消息，并未让国内VC/PE界振奋不已，募资难短时间内或难破题。

　　根据投中研究院最新数据显示，2018年8月，国内仅40支基金进入募资阶段，同比下降57.44%；目标募资规模仅107.8亿美元，同比骤降近9成。在完成募集方面。

　　前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛曾公开表示，当前国LP机构不太合理，国内主流出资人是民营企业、国有企业、相对富裕的个人加上各级政府引导基金，大多属于“新钱”。

　　全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民近日指出，若相关部门对PE/VC基金设定的税率较高，从资本流动角度分析，或将导致国内社会资金更快从这个领域流出。