A股牛味渐浓：股票配资露头 融资客热情高涨 外

　　现在的市场越来越有牛市味道了。值得关注的是，各路资金开始积极入市 ，股票配资有活跃之势，融资客热情高涨融资余额10连增，外资也在加速涌入A股，A股牛味渐浓，那么，牛市是否真的来了？

　　股票配资有活跃之势

　　2015年的火爆行情中，场外配资成为搅动市场的主要力量之一，造富神话和平仓悲剧上演。2015年7月12日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，要求派出机构和证券公司加强对场外配资业务的清理整顿力度。7月16日，恒生电子发布公告称关闭HOMS系统任何账户开立功能；关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能；通知所有客户，不得再对现有账户增资。这一系列举措，给配资公司带来了致命打击。

　　时隔两年多，伴随着A股走势回暖，销声匿迹许久的民间股票配资在近期又有活跃之势。有媒体报道称，某金融机构业务负责人透露，最近一两周，已经有几家配资公司找上门来，希望从他那对接资金。该负责人说“我这边已经很久没有配资公司过来谈业务，也就是最近这种现象才多起来，有一家配资公司张口就要40亿资金，能看出来他们的需求最近还是比较旺盛。”

　　国泰君安上海研究总监边风炜也表示，配资又回来了！

　　“持续了大半年的以价值投资为主导的行情在近期出现如此大的风格转变，我们做了一些草根调研，发现其中之一的重要变化是，配资又回来了。还是那些人、还是那些钱，1:2、1:5的又开始蠢蠢欲动。这些钱由于显著的资金成本和短周期化，导致入场后的手法凶悍，次新股、创业板，是他们的最爱。配资的死灰复燃将考验管理层的容忍度。如果成规模化的扩张那么这些钱将成为市场最大的不确定因素。” 边风炜指出。

　　融资余额十连增

　　无独有偶，除了民间股票配资外，场内资金也在近期呈现加杠杆的趋势。东方财富Choice数据统计显示，截至9月8日，融资余额达到9609.46亿元，实现了自8月25日以来的“10连增”。

　　图1 融资余额与上证指数分析

　　

　　(数据来源东方财富Choice数据)

　　从2015年以来来，融资余额变化与大盘指数涨跌之间存在密切联系。在一轮指数行情初期，融资余额的增长大多滞后于上证指数的上涨。而在一轮行情末期，融资余额与上证指数往往见顶。

　　东方基金的基金经理郭瑞认为，两融余额连续提升，显示市场偏好的情绪性升温。加杠杆的散户入场，是推动近期行情的力量之一。

　　牛股多为融资融券标的

　　与此，东方财富Choice数据统计发现，从今年5月11日以来，剔除2017年以来上市的次新股，两市累计涨幅排名前50的牛股中有多达20多家为融资融券标的，其中方大炭素、沧州大化、赣锋锂业等大牛股背后都有两融资金的大力推动。

　　表1 今年5月11日至今涨幅前50个股(剔除次新股)

　　

　　(数据来源东方财富Choice数据)

　　有策略研究员表示，两融余额持续攀升说明场内投资者信心回升。包括有色等周期行业被两融资金追捧的逻辑主要源自三方面是受供给侧结构性改革推进，行业供给端持续受影响；，即将迎来季节性需求旺季；周期性行业盈利情况良好。

　　分析人士表示，目前上证指数与两融余额均未表现出明显的见顶信号。但从数据上看，当前9500亿元上下的两融余额进入近两年的高位区域，而资源股等两融领涨品种的后续走势，将会成为决定大盘会否阶段性见顶的重要因素。

　　外资加速涌入A股

　　除此之外，外资也在加速涌入A股。据东方财富网统计，今年以来，外资通过沪港通和深港通北上的速度明显加快。近六个月北上资金累计净流入已经达到1215.82亿元，远超过去两年之和，而2015年和2016年北上资金累计净流入仅792亿元，

　　

　　星石投资认为，外资进入A股的主要原因一方面在于A股市场的结构性牛市，另一方面在于人民币汇率出现了大涨。

　　激辩“牛市是否到来”

　　

　　事实上，随着市场走势向好，近期对于A股进入慢牛行情，甚至有望进入牛市的讨论开始热烈起来。

　　对于资金面的探讨，泓德基金副总经理邬传雁表示“对于A股市场，资金面只是一个阶段性的影响因素，更重要的是长期投资逻辑，我们还是处于一个结构性的慢牛当中，长期的逻辑才刚刚开始。”

　　对此，星石投资认为，从基本面的角度看，国内宏观经济的韧性强劲，未来将继续保持较高的增速，供给侧改革带来各行各业的产能出清，使得强者恒强的效应继续存在，这保证了A股的牛市行情。与此，货币政策保持稳健中性，金融监管虽然继续推行，但在市场预期充分的情况下，对流动性影响不大，总体而言流动性保持在不松不紧的状态，这保证了A股是“慢牛”而非“疯牛”。

　　北京博瑞达鑫投资有限公司总经理汪杰则明确表示，诸多分析师与投资者认为牛市的信号业已出现，牛市即将到来。咋一看，各种分析似乎在理，细细推敲，似乎并不是想想这个样子.

　　，我国经济基本面并不支持目前牛市格局。虽然从2016年三季度GDP增速见底以来，开始缓慢复苏，经济向好态势得以延续。，我们可以看到，经济的基本回暖一方面得益于房地产行业加速冲顶，带来的房地产、基础设施等固定资产投资大幅增加，另一方面供给侧改革和去产能政策作用下，钢铁、煤炭、水泥等过剩行业呈现的短期供需两旺拉动经济增速；而拉动GDP增长的两架马车—出口和消费却不见起色，经济复苏的可持续性存在疑虑，推动股市走牛基本因素有待检验。

　　第二，在2015年史无前例的股灾后，在历经暴跌、千股跌停以及熔断等断崖式下跌之后，证监会等监管机构也在痛定思痛之后，开始“刮骨疗伤式”锐意改革，从新股发行、再融资、并购重组、大股东减持等诸多关键领域进行大刀阔斧的变革，取得了阶段性成效，我们依然看到，我国股市总体上还是一个政策市，受制于诸多因素，A股市场的发展，无法真正形成市场化主导机制，真正市场化牛市格局还没有到来。

　　第三，今年三月份以来的金融监管风暴，去杠杆、防空转是核心，央行的货币政策稳健转为适度从紧，，外部环境中，美联储、欧洲央行先后放出“缩表”的风声，在此之下，我国央行降准的可能性很小，市场流动性会进一步收缩。历年来，从9月中旬开始，银行间市场资金会开始紧张，拆借利率中枢会进一步抬升，股市场外资金跑步进场的趋势很难出现。如果没有大规模存量资金进场抄底，仅仅依靠场内存量资金，势必形成拉锯博弈的局面，牛市很难出现.

　　，截至目前，A股上市公司已经超过3400家，今年以来新股上市企业更是超过300家，给A股市场极大的扩容。整体上，A股上市公司平均估值处在合理区间，并在历史地位，有进一步提升空间，现在A股上市公司家数庞大，个股良莠不齐，很难形成共振效应，整体拉涨。，A股市值已经超过57万亿，整体体量巨大，要带动大盘向上，需要很大动能，单从估值上很难找到注释。，我们可以看到，最近股市上涨是因为部分过低估值的股票，价值回归正常估值，由于这些低估值的股票占指数权重大，价格低，回归合理估值后带动指数上涨，而并非慢牛或走向牛市。

　　，汪杰认为，目前，A股尚不具备整体牛市的行情，不排除存在个别板块的局部性行情与机会，A股牛市基础并不牢靠，向上动能并不充分，虽然近期存在政策与消息面利好，很难形成大牛市，且行且珍惜。