如此痛的领悟！2018风格切换 可能不存在

　　临近年末，A股市场谈论最多的是风格转换，2017年一边是沪深300代表的大蓝筹取得超20%的涨幅，另一边是中小成长股的不断下跌。

　　其中创业板指大跌超8%，中证1000指数跌幅超16%。

　　但经过12月初的调整，投资者发现，现在谈论风格切换为之过早，从股价表现看，近期纷纷逆市大涨的还是白马股，美的集团、格力电器、云南白药、五粮液、伊利股份等近期纷纷逆市连续上涨。

　　在大盘还在摩底之际，业绩稳健的大白马证明了其自身的价值。

　　中信策略在其最新的研报中指出，经历了一整年的大小分化，不少投资人近期开始关注明年风格切换的机会。但我们不认为会有风格切换，过去的极端分化行情只不过是过去错误定价的修复，不代表超调以及博弈反转机会的到来，2018年只不过行情应该不再会有这么极端。

　　中信策略指出，支撑风格切换这个判断，最主要的逻辑是小市值/成长板块估值充分消化，估值和业绩增速匹配，ROE持续回升并且经济复苏放缓。

　　但研究发现，小市值/成长板块的权重行业大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业复苏才刚刚开始。

　　，我们发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性(1998年以来每一轮切换均符合该规律)，而明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势，我们不认为会有风格切换。

　　中信策略解释称，虽然从横向对比来看，创业板和中证1000确实性价比更高ROE一直处于上升趋势，2018年预测估值更低，增速还更高。

　　

　　但过去1年中小市值板块增速还能维持住且ROE持续复苏，其实恰恰因为前几大权重(市值)行业维持了较高的景气度电子和医药仍然保持了高增速，而机械、基础化工等周期行业强劲复苏。

　　

　　展望明年，消费电子景气度很难再超过去2年，医药结构性机会增加但整体增速难有提升，机械和基础化工随着经济复苏放缓大概率增速也要放缓。市场都是看边际变化的，过去2年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了最景气的时点，谨慎起见未来我们很难给过高的预期。

　　而如果抛开上面这些基本面的因素，存不存在博弈的因素导致风格切换？毕竟小票看起来已经调整了很久，估值倒挂也没有前两年那么严重。

　　中信策略指出，我们认为相对可靠的判断框架就是利率和流动性。从下图可以看到，降息周期小票无一例外跑赢大票，而升息周期则明显跑输大票(2015年以后我们用10年期国债利率代替定存利率作为升/降息的判断标准)。

　　

　　在目前偏紧的利率环境下，资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗，我们不认为小票有系统性跑赢大票的机会。