券商聚焦大摩削碧桂园(02007)目标价13%至1.68港元

　　大摩发研报指，尽管碧桂园(02007)的合同销售改善或略微缓解其短期现金流压力（该行估算，不考虑预售存款被锁定的托管账户，300亿元以上的月销售额可覆盖公司的经营现金流），但该行认为利润率或较预期的跌速加快，进而影响其中期盈利前景。尽管碧桂园当前拥有超1.1万亿（人民币，下同）的未售出可售资源，但由于低线城市的住房需求疲软和库存较高，预计公司难以受惠于2023年下半年的实体市场复苏。

　　碧桂园在2022年10月录得3,090亿元权益合同销售额，表现超预期。但强劲的销售额由较低售价推动（8万/平方米），引发了市场对公司本已微薄的利润率的担忧，因为建筑成本相对刚性。故该行将2022-24年的毛利率预测进一步下调至10%-11%（低于2021年的17.7%，而市场预测为12%-14%）。

　　此外，较低的利润率或拖累核心收益，现预计公司2022年为133亿元，同比跌50%；2023-2024年为138/139亿元，分别同比增长3%/1%。上述数值较该行此前预期低11%/14%/8%。此外，该行预计今年不会派发股息，且2023-24年的派息率将降低15%-20%（前几年为25-30%），反映出现金紧缺。该行将目标价从1.92港元下调13%至1.68港元；维持“与大市同步”评级。