易大宗(1733.HK)年净利同比飙涨超6倍，长期低估，

　　在当前市场环境仍然充满各种变数的背景下，市场阻力最小的方向依然是那些拥有足够确定性赛道的核心玩家，最典型的比如上游大宗商品的主流供应商，得益于去年超级周期，赚得盆满钵满，股价也随之一路水涨船高，走出了经典的“戴维斯双击”行情。

　　盈利同比飙涨超6倍，2021年初至今股价涨5倍

　　近日，国内综合性大宗商品供应链服务商---易大宗2021年业绩出炉，再次映现出去年火爆的行业格局。财报显示，易大宗2021年实现总收入411.84亿港元，同期净利润高达34.95亿港元，与2020年相比，分别实现了87.40%及671.52%的增长。去年至今，公司股价累积最高涨幅超531.58%。

　　据了解，易大宗主营大宗商品供应链贸易，提供焦煤、石化产品、铁矿石和有色金属等大宗商品的采购及销售服务，其中焦煤占比较高，目前为中国规模最大的焦煤进口商。

　　易大宗2021年之所以盈利飙涨，首先离不开供不应求的焦煤市场。

　　2021年，随着我国煤炭进口政策的变化以及全球疫情持续爆发，我国的煤炭供需结构也处于大变局之中。对我国煤炭市场的供给端来说，去年受到“碳中和”、能耗双控、环保检查和安全生产等多重政策的影响，供应在大部分时间较为紧张，年中出现了部分地区缺煤的现象，后续在发改委的牵头下，多部委联合督办落实增产保供，煤炭的供应紧缺才得以缓解。其中核心保供为电煤，某种程度上焦煤的供应更加紧张。

　　同时，在焦煤进口方面，过去我国焦煤的主要进口来源为蒙古和澳大利亚，据华泰期货测算，二者分别占中国焦煤进口量的44.8%和40.9%。但2021年，国际关系影响，澳煤停止进口导致我国焦煤供给端出现巨大缺口，此外蒙煤受疫情影响进口量也大大收窄。而我国焦煤整体需求较为稳定，相比供应大幅收紧，直接带动了焦煤价格的持续走强。

　　除此之外，易大宗之所以能交出如此爆表的业绩数据，自然也离不开公司极具前瞻性的发展战略以及资产布局。一方面，易大宗全球拓展战略进展顺利，打开了日本、马来西亚、德国等国际销售市场，并与美国、加拿大的供应商迅速建立业务联系，及时补齐了澳大利亚的供应缺口；另一方面，易大宗在中蒙跨境运输，多口岸通关拓展，和国内多式联运的战略投资也持续发力，保证了在疫情下的业务执行；与此同时，易大宗供应链数字化建设也成为其致胜利器。

　　“稳增长”提振焦煤需求，2022年供给偏紧将延续

　　2022年两会《政府工作报告》提出2022年我国经济增长计划在5.5%左右，表明稳增长政策将进一步升温，同时提及超前开展基建投资，也极大利好煤焦钢产业链。而随着冬奥会、冬残奥会和两会结束，下游焦钢企业陆续复产复工，开工率提高，后续有望支撑焦煤需求增长。

　　国泰君安证券煤炭专题报告指出，蒙煤和俄煤已成为我国主要煤炭供应国之一，蒙煤进口受蒙古国疫情反复影响较大，俄煤进口受限于贸易结算，而国内供给增量有限，短期炼焦煤供给偏紧延续。

　　从长期焦煤供给端看，蒙古方面正在积极新开铁路增加运力。除原甘其毛都口岸外，二连及满都拉口岸将成为另外2个重要的蒙煤通关口岸。3月15日，416公里长的塔温陶勒盖—宗巴音方向铁路线已投入运营。在建铁路中，1）、宗巴彦—杭吉方向铁路的建设工程开工仪式已于3月11日举行。杭吉/满都拉口岸是蒙煤进入中国的重要通道之一，宗巴音—杭吉铁路线的建成将有利于塔温陶勒盖煤矿的煤经满都拉口岸南运至中国，同时也将缓解扎门乌德/二连浩特边境口岸的交通拥堵；2）、塔本陶勒盖至嘎顺苏海图/甘其毛都口岸方向铁路拟于7月15日正常运行。

　　考虑到易大宗已在蒙煤供应链上形成了较强竞争力，未来蒙煤进口恢复后，将有利于易大宗进一步发挥强供应链的规模优势，利好业绩提升。

　　焦煤价格方面，以DCE焦煤期货为例，2022年以来DCE焦煤期货价格始终在2200以上运行，显着高于2021年同期的1,500—1,700左右的区间。这表明在煤炭紧供应背景下，焦煤价格依然继续利好煤炭贸易企业。

　　DCE焦煤价格走势

　　来源：Wind

　　因而，综合煤炭供需关系与煤炭价格走势，2022年煤炭行业大概率也将延续高景气，这对于易大宗今年的表现无疑是有利的支撑。

　　不断回购，维持慷慨分红

　　尽管易大宗的股价此前经历了一轮明显上涨，但盈利大幅提升，已充分消化了这部分的上涨。根据2021年业绩报告数据，易大宗目前PE仅为1.63，PB仅0.72，对比富途港股煤炭版块的8倍PE和0.97倍PB，易大宗都仍然处于相对低估水平。

　　港股概念指数

　　来源：富途证券

　　市值维护方面，公司不仅花重金回购，而且维持稳定分红派息。2021年易大宗实现经调整经营现金流入27.58亿港元，投资现金流出4.65亿港元，融资现金流入1.53亿港元，以及外汇变动影响流入0.83亿港元，合计净流入现金25.37亿港元；截至2021年底，易大宗拥有现金及达32.59亿港元，可完全覆盖现金分红及维持企业运营所需支出。

　　这也就难怪，自去年四季度以来，公司持续展开回购。据Choice统计，自2021年10月8日至今，易大宗累计回购股份近2.77亿股，约占已发行股份的9.15%。

　　易大宗2021年12月以来的回购记录

　　来源：Choice

　　这不仅反映出公司对未来发展的信心，而且通过回购注销股票会提高每股盈利水平，从而直接增强股东的收益水平。按截至2021年底的净资产74.76亿港元计算，易大宗注销后回购股份后，每股净资产由2.38港元/股提升至2.61港元/股 。

　　事实上，公司历来有回购的习惯，除了注销方式之外，还包括设立受限制股票计划。根据往年的股东大会批准，易大宗每年的市场回购股票上限为10%；另外，还有受限制性股票回购上限10%。

　　除了回购股票之外，易大宗另一提振市场信心的举措则是分红。分红派息是公司长期发展维持的惯例。据WIND统计显示，2016-2018年间公司累计派息金额高达6.8亿港元，有意思的是，以这三年累计净利润27.1亿港元（剔除2016年因重组产生的非经常性损益后）计算，公司分红率在25%左右，并且多是集中在中期或年末发放。

　　2021年度，中期业绩后公布派发特殊分红每股0.064港元，现金分红总额高达1.94亿港币。同时，公司此次也宣派了0.302港元/股末期股息计划，合计约8.66亿港元现金股息，2021年特别分红+末期股息累计相当于全年净利润约30%，叠加中期特别分红，相当于补上了19、20年的股息缺口。

　　易大宗2016年以来的分红情况

　　来源：公司年报

　　不难发现，易大宗的派息基本遵循中期或年末派发股息且分红率25%这一水平。其中公司在2019-2020年行业低谷实现业绩反弹之后，重启派息政策，足见易大宗在回报股东方面诚意十足。

　　时下，易大宗的估值仍处于相对低位，不断回购，加上持续分红，再考虑到今年煤炭等大宗商品的强势开局，易大宗的性价比可见一斑。

　　供应链数字化持续推进，将为易大宗长期稳健成长奠基

　　作为领先的大宗商品贸易商，易大宗区别于一般贸易商的差异在于，除了在大宗商品供需两端都有着深厚的供应商及客户资源优势，其通过坚持不懈的中蒙和中俄上下游供应链链条的固定资产投资、软件开发、智能硬件升级改造，实现了大宗商品供应链强整合运营能力。

　　易大宗在大宗商品供应链体系上已拥有了强大战略资产，包括750万平方米土地；610万吨/年静态仓储能力；2,300万吨洗选加工能力；合作超3,0000台汽车运力；7,000万吨铁路换装能力；13,258只集装箱；1,065台牵引挂车和22台AGV。

　　2020年初以来的疫情影响，传统物流运营被严重阻碍，但易大宗依然能实现供应链综合服务业绩的大幅增长，易至科技板块下的智慧物流体系可谓是功不可没。其高效链接了大宗商品供应链上的境外货主、跨境物流公司、通关代理、境内车队/司机、仓储物流园区、洗选加工厂、火车及汽车站台、港口、下游客户及金融机构等各方，致力于实现从坑口到用户、从承运到托运、从订单到开票、从司机到货主的业务全覆盖，且全程可视可控。其以集装箱为物流核心载体，并通过自研科技平台“易链”及“集至网络货运平台”，整合了其自有的1.3万余只集装箱，千余台自有车辆，逾3万多辆社会车辆，并与物流公司、铁路站台等建立多种合作模式等方式，建立了充足的运力资源网络，该智慧物流系统上线至今已完成了总计88.8万运单、逾2,563万吨的短盘及中盘货物流转。

　　智慧物流体系

　　来源：公司资料

　　来源：公司资料

　　易至多式联运

　　来源：公司资料

　　智能化改造的努力

　　集装箱

　　值得关注的是，易大宗对于集装箱进行了智能化改造，利用电子标签、GPS实时定位、集装箱内置智能锁和JIT精准管理等技术手段，使得易大宗集装箱可全程追溯，帮助公司及时了解货物动态。实现物流全过程的调度与管控其可有效支撑大宗商品的全线物流业务。

　　来源：公司资料

　　智慧仓储

　　改造公司在策克、甘其毛都、二连浩特、满洲里的跨境仓储物流园区和铁路物流园区，具备海关监管功能，为货主提供一站式仓储、发运、质检及通关服务。

　　来源：公司资料

　　来源：公司资料

　　AGV

　　易大宗正在中蒙口岸推行中国领先的AGV无人驾驶跨境运输项目，当前已投入建设并试验成功，在相关当局报批中。

　　来源：公开资料

　　一方面，在今年的疫情影响下，蒙古煤跨境运输受到严重影响，而AGV的使用未来将显着增强易大宗跨境运输的抗风险能力，部署了AGV的易大宗将能够高效保证蒙煤的供应，在疫情不断反复的全球环境下，更加体现出煤炭供应端的稀缺性。未来即使再出现新冠疫情这类风险时，应用了AGV跨境运输的易大宗，在保证业务的常态化运转上也会更加得心应手。

　　另一方面，假设疫情完全控制之后，蒙古煤的供应恢复，那时面对较大的供应增量运输任务时，易大宗也可利用AGV全天候工作、以及智能化调度能力，及时快速地完成供应运输，可率先实现贸易供应的恢复，抢占先机。

　　通过如上一系列努力，公司数据化实时动态管理能力得以显着提升，从而提高管理与经营效率，助力盈利加快释放，并为未来持续增长奠定了坚实基础。

　　总的来说，考虑到公司业务模式的持续性、稳定分红与不断回购、以及公司供应链综合服务能力与管理能力的提升，加之焦煤价格处于高位尚有一定稳定性，即便年内股价已大涨，目前依旧看好其向上的空间。从估值看，即使剔除末期现金股息，易大宗PE仍仅为2.2左右，PB为0.81左右，处于行业低估水平。