第一上海：阳光纸业中期利润大幅增长 未来业绩

　　第一上海发布研究报告称，阳光纸业（02002）中期利润大幅增长，2021年上半年实现收入38.07亿元，主因纸品平均售价以及销量均显着提升，平均售价由4434元升至5016元，同比升13.1%，销量由61.4万吨升至73.4万吨，同比升19.5%。公司作为涂布白面牛卡纸这一细分领域的龙头企业，上游原材料以国内废纸为主，受纸浆价格影响较小，在纸企普遍涨价的趋势下公司产品的盈利水平将得以进一步的提升。纸品价格是公司盈利能力的保证，该行预计未来业绩有望稳中有升。

　　第一上海主要观点如下

　　中期利润大幅增长

　　公司2021年上半年实现收入38.07亿元（人民币，下同），同比增加34.19%，主要由于公司纸品平均售价以及销量均有显着提升，平均售价由4434元提升至5016元，同比提升13.1%，销量由61.4万吨提升至73.4万吨，同比提升19.5%；公司综合毛利率为21.03%，同比下降0.5个百分点，略有减少；

　　从分产品的毛利率来看，公司的涂布白面牛卡纸21年上半年毛利率为31.85%，同比提升7.6个百分点，毛利率位居各项产品首位；白面牛卡纸毛利率为30.01%，同比提升3.6个百分点；纸管原纸毛利率为19.81%，同比下降3.8个百分点；专用纸品毛利率为7.87%，同比下降5.6个百分点；公司21年上半年归母净利润为3.31亿元，同比增加60.6%，盈利水平大幅增长。公司每股盈利为0.39元。

　　细分领域龙头地位稳固

　　公司产品种类丰富，拥有涂布白面牛卡纸产能60万吨，白面牛卡纸产能40万吨，装饰原纸产能15万吨，纸管原纸产能30万吨以及高级瓦楞纸产能85万吨。其中涂布白面牛卡纸作为传统灰底白板纸的替代品，由公司在国内研发生产，其中125g低定量涂布白面牛卡纸为全球独家生产。该产品低克重、高强度的特点能大大降低客户的原纸成本，也迅速抢占了包装纸领域的市场份额，公司涂布白面牛卡纸的市场占有率超过53%，公司也是国家白面牛卡纸系列产品4套国家行业标准的制定者，是当之无愧的细分领域龙头纸企。

　　生物制浆技术进一步压缩成本

　　随着国外进口废纸的全面禁止，国内废纸价格持续攀升。为了应对不断增高的原材料成本，公司于2018年成立了山东科迈生物制浆有限公司，自主研发生物制浆技术，该技术使用农业秸秆作为原料并且以生物酶制剂作为传统化学材料的替代，制成生物机械浆来代替木浆以及废纸等原材料。公司计划建设50万吨生物机械浆产能，一期20万吨产能已经建设完成且目前正处于调试阶段。生物制浆项目一旦成功进入大规模生产应用阶段将大幅度压缩公司的原材料成本，公司各类产品的利润率将得到进一步的提高。

　　未来业绩有望稳中有升

　　2022年来煤炭价格相较于2021年的高位大幅下调，煤炭限价的政策也促使煤炭价格回落到合理区间，煤炭价格重回21年峰值的可能性很小。近期由于上游原材料价格的不断上涨，各大纸企生产成本持续上升，各大纸企纷纷上调产品价格。该行预计大宗商品以及化工原材料的持续上涨在短期内难以得到解决，各家纸企涨价向下游转嫁将成为持续性的趋势。另一方面，公司作为涂布白面牛卡纸这一细分领域的龙头企业，上游原材料以国内废纸为主，受纸浆价格影响较小，在纸企普遍涨价的趋势下公司产品的盈利水平将得以进一步的提升。纸品价格是公司盈利能力的保证，该行预计未来公司业绩有望稳中有升。