广发证券：维持阅文集团买入评级 合理价值76.

　　广发证券发布研究报告称，维持阅文集团（00772）“买入”评级，预计2021-23年NonGAAP归母净利为11.89/14.55/17.74亿元，当前股价对应PE为31/25/21倍，参考可比公司估值，阅文作为IP生态领导者，给予22年45倍PE估值，对应合理价值76.85港元/股。

　　广发证券主要观点如下：

　　新丽主投电影《这个杀手不太冷静》成为春节档票房黑马。上映22天票房达23.88亿元，猫眼专业版预测总票房预计达25.75亿元，为新丽打响2022年开门红，同时证明新丽（阅文全资子公司）的制作能力。参考电影产业链各方分成比例，制作+发行共分票房的39.4%，扣除宣发（按制作+发行分成的15%计算），制作方约分成33%（按23亿元分账票房计算，约7.7亿元），具体新丽的分成还要看投资比例。

　　加快IP运营步伐，完善组织架构，形成“阅文动漫—腾讯动漫联合委员会”，成立“阅文影视—新丽传媒—腾讯影业联合委员会”，建立以IP为核心的业务中台，成立“IP增值中心”，对IP进行升维，包括网文视觉化、IP衍生品授权、打造可持续可规模化的经典IP。对旗下IP进行梳理，除影视改编外，还包括3年300部漫画、3年50部动画改编，拓展衍生品授权，对内容进行多维输出，扩大IP的触点和影响力，提升IP多维价值。

　　投资建议：腾讯是国内新文创的领航者，阅文是腾讯新文创的旗舰和源头，海外迪士尼已验证IP的可持续开发、可规模化，国内IP运营还不成熟，具有较大机遇。阅文加快IP运营步伐，加快影视剧、动漫、动画改编，扩大游戏、衍生品授权，提升IP多维价值。

　　风险提示：新丽重点剧目延播致新丽业绩波动；付费用户增长乏力，广告增长不达预期；政策变化的不确定性。

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