券商聚焦招证削众安在线(06060)目标价28%至46.3港元

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，众安上半年原保费合计同比增长45%,且实现了正的承保利润,2021年上半年的综合成本率为99.4%,对比2020年上半年103.5%。此外,创新业务(例如宠物保险)的原保费收入在2021年上半年同比高速增长。自九月份以来,公司原保费收入累计增速逐渐下降。9月份单月保费收入同比下降24%,10月份单月保费收入环比有正增长,但年同比下降22%。近期保费收入的下降主要受到以下因素影响：1)2021年4-7月间原保费收入高增速难以持续,例如7月份单月曾同比增长100.4%；2)市场受到监管政策的影响。以银保监会2021年8月《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》为例,对宣传销售用语与事实不符,强制搭售,套路续费,费用虚高,违规经营和用户信息泄露等方面进行了整治。该行认为行业整治对于行业的健康有序发展有正面意义,不会打击有效保险需求,公司作为行业龙头积极拥抱监管政策,长期而言在政策中受益。

　　银保监会加强了对保险行业的整治。部分互联网保险行业监管措施包括：2021年8月《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》；10月《关于进一步规范保险机构互联网业务有关事项的通知》,明确了互联网人身保险业务经营条件业务范围,强化消费者的保护,并规范了首月“0”元等销售误导问题.在个人用户信息方面,《关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知》,《互联网保险业务监管办法》,以及《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》规定了信息收集使用的合法,正当,必要原则及关联性原则,对用户信息泄露问题加强了监管。另外,11月实施的《个人信息保护法》,明确了个人信息处理合法,正当,必要,诚信,相关,个人权益影响最小,公开,透明,信息质量保证,信息安全保障等原则,对互联网保险的影响有待观察。

　　招证认为，公司目前股价相当于2.2倍2021年预测市净率或2.1倍2022年预测市净率,或相当于1.7倍2021年预测市销率或1.5倍2022年预测市销率.由于监管政策措施下销售增速短期有一定不确定性,该行调整了公司的财务预测,采用市净率估值,及调整了公司估值倍数。长期而言,公司仍受益于其健康生态圈布局,中国庞大网民规模,及科技赋能,前景正面,维持“买入”评级,将目标价由64.5港元下调28%至46.3港元,基于3.5倍2022年预测市净率(原估值相当于4.7倍2022年预测市净率),相当于2018-2020年平均市净率加0.5倍标准差；或基于2.4倍2022年预测市销率(原估值基于3.0倍2022年预测市销率)。

　　主要催化剂：保费收入及综合成本率好于预期；主要风险：保费收入及综合成本率低于预期。