天风证券：维持小米集团-W买入评级 境外业务不

　　天风证券发布研究报告称，维持小米集团-W（01810）“买入”评级，预计2021-22年净利润为204/238亿元，对应PE为25.8x/22.1x。

　　天风证券主要观点如下：

　　营收净利润再创新高，盈利能力持续验证，境外业务不断突破。

　　2Q21小米实现收入877.89亿元，同比增长63.98%，环比增长14.2%，调整净利润为63.22亿元，同比增长87.4%，环比增长4.2%。综合毛利率为17.3%，同比提升2.9pct，环比下降1.2pct。其中，海外收入同比增长81.61%至436.39亿，海外收入占比为49.71%，同比上升4.83pct，环比提升1.05pct。

　　智能手机市占率持续提升，出货量晋升至全球第二，高端机销售量提升。

　　公司2Q21智能手机收入同比上升86.83%至590.89亿，占总收入比67.31%，同比上升8.23pct。智能手机毛利率为11.84%，同比提升4.59pct，环比下降1.05pct。2Q21小米全球智能手机出货量达5290万部，同比增长86.8%，该季度公司在全球智能手机出货量排名第二，市场占有率为16.7%。

　　据数据显示，中国大陆2Q21智能手机出货量同比增长35.1%，市占率上升至16.8%。小米智能手机ASP为1116.7元，同比增长0.04%，环比增长7.2%，ASP同比稳步提升主要受益于高端产品智能手机的销售额增加。2021年上半年小米在中国大陆定价在3000元或以上及境外定价在300欧元及以上的高端智能手机全球销量超过1，200万台。

　　IoT与生活消费产品稳健增长，智能互联创新高，境外业务强劲增长。

　　2Q21IoT与生活消费产品收入207.35亿，同比和环比分别增长35.94%和13.66%，占总收入的比例为23.62%，同比下降4.9pct，主要由于智能电视、空调及电动滑板车等若干IoT产品销售增长强劲。境外IoT及生活消费产品收入同比增长93.8%。截至2Q21末，小米IoT平台已连接设备数达3.75亿部（不含智能手机和笔记本电脑），同比增长34%，拥有5件及以上设备的用户数达到740万，同比增长44.5%。小米电视2Q21全球出货量250万台；2021年6月“小爱同学”MAU达到10200万，同比增长30.1%；米家APP21年6月MAU达5650万，同比增长38.5%。

　　互联网服务稳健增长，全球互联网用户高速增长，广告业务创单季度新高。

　　公司2Q21互联网收入达到70.34亿，同比增长19.06%，环比增长7.04%，占总收入的比例8.01%。其中，广告业务2Q21收入为45亿，同比增长46.20%，环比增长约15.38%，占互联网服务收入的约63.98%；游戏业务2Q21收入为9亿，同比下降10.70%，环比下降约18.18%，占互联网服务收入的约12.8%，主要由于公司与部分游戏厂商的商业条款有所调整以及去年基数较高的影响。其他增值服务2Q21收入约16亿，同比下降10.3%，环比增长1.9%。

　　2Q21互联网服务毛利率为74.1%，同比提升13.9pct，环比提升1.8pct，主要是由于广告业务收入占比增加及金融科技业务及广告业务毛利率增加所致。截至21年6月，MIUI月活跃用户同比增长32.1%至4.54亿，环比增长6.70%，其中中国内地MAU为1.24亿，同比增长13.0%。

　　造车业务稳步推进，收购自动驾驶技术公司深动科技。公司以6247万美元（950万现金+5297万股票）收购智能驾驶软件公司Deepmotion。叠加9月1日小米汽车正式注册，雷军担任法人代表，该行认为公司造车业务推进进度可期。

　　投资建议：小米在2021年上半年继续保持智能手机全球市占率的显着提升，同时高端机销量不断增长，有力证明公司在科技研发、及线上线下全渠道销售结合的生态价值。未来伴随公司线下渠道铺设、高端机新品发布及全球拓展，智能硬件出货及全球MIUI用户增长（尤其中高端）仍值得期待。同时公司8月收购自动驾驶技术公司深动科技，在造车领域逐步推进。

　　风险提示：缺芯影响，疫情反复波及海外市场，国内线下渠道拓展不及预期，智能手机+IoT设备下游需求不及预期、智能手机市场竞争加剧、互联网服务变现不及预期。