东吴证券：阿里巴巴-SW维持买入评级 电商领域竞

　　东吴证券发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW（09988）“买入”评级，将2022/2023财年经调整EPS从8.3/9.7元分别调整至6.3/8.1元，并预计2024财年EPS为10.2元，分别同比增长-8.2%/27.5%/26.1%，对应PE25.2x/19.8x/15.7x（人民币/港币=0.83）。

　　东吴证券主要观点如下：

　　阿里巴巴发布2022财年Q1业绩，本季度阿里巴巴收入达2057.40亿元，同比增长34%。核心商业业务收入同比增长35.2%，达到1802.41亿元。扣除高鑫零售并表因素（184亿元收入体量），营业总收入同比增长22%。本季度净利润428.35亿元，扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润434.41亿元，同比增长10%。公司客户管理业务收入本季度仅同比增长14%，增速下移，整体业绩不及预期。

　　电商领域竞争加剧，公司核心业务利润率持续下移：电商领域竞争加剧，公司为应对竞争导致费用投入增加，使得FY2022Q1核心电商交易平台业务的利润率同比下滑4.6个百分点，淘系平台业务利润率连续4个季度下滑，平均单季度下滑5个百分点。竞争加剧对公司业绩的影响持续显现。

　　投入加大，该行预计未来几个季度利润率持续承压：本季度同比增长98%，导致公司核心盈利指标EBITA同比下滑8%。同时公司管理层预计未来几个季度业务投入将加大，因此，利润率将持续承压。大规模投入虽然对短期利润产生负面影响，但将拓宽公司长期发展竞争壁垒。

　　用户增长速度放缓，增长天花板显现：公司FY2022Q1年度活跃买家8.28亿人，环比增加1700万，同比增加0.86亿人，季度环比增加用户规模较上个季度有所下降。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，自2018年以来公司用户数增长的主要动力来自低线城市，重点产品淘宝特价版FY2022Q1年度活跃消费者超1.9亿人。但随着低线城市用户红利的逐步消散，用户增长的天花板逐渐显现。

　　云计算业务不及预期，本地生活与美团竞争加剧。FY2022Q1，云计算业务收入同比增长29%，略微不及预期。本地生活方面，本季度收入同比增长23%，主要由于其在与美团的竞争中仍面临较大压力。