东吴证券：时代天使受益于行业高景气度 建议积

　　东吴证券发布研究报告，预计时代天使（06699）2021-23年的营收为10.99/14.24/18.47亿元，归母净利为2.53/3.9/5.38亿元，对应2021-23年EPS为1.53元/2.35元/3.24元。发行价对应估值分别为93X/60X/44X。考虑到目前隐形矫治渗透率仍低，公司作为龙头有望充分受益于行业高景气度，建议积极关注。

　　报告中称，公司是目前国内两大隐形矫治器龙头之一，2020年市占率为41%。公司深耕行业多年，在产品、技术和品牌等各方面构建牢固的先发优势，有望长期受益于隐形矫治行业的高景气度。

　　该行表示，隐形矫治行业快速兴起，潜在市场空间广阔：根据灼识咨询，全球隐形矫治市场规模由2015年40亿美元增长到2020年122亿美元，2015-20年复合增长率达到25.2%，灼识咨询预计未来仍将以14.2%的年增长率持续扩容，2030年有望达到462亿美元。中国隐形矫治市场规模由2015年2亿美元快速增长到2020年15亿美元，2015-20年复合增长率高达49.6%。2020年中国共有10.4亿人患有不同程度的错颌畸形，而正畸治疗渗透率仅为0.3%，远低于美国的1.8%。2020年中国接受正畸治疗的患者中，仅有11%的患者选择隐形矫治，美国则为31.9%，未来中国隐形矫治潜在市场空间广阔。随着中国居民自主消费水平持续提升及口腔医生数量的增长，该行预计中国隐形矫治治疗渗透率有望持续提升。根据灼识咨询预计，2030年中国隐形矫治市场有望达到119亿美元，2019-30年复合增长率为21.5%。

　　报告提到，公司龙头地位稳固，多层次构建护城河。根据灼识咨询，中国隐形矫治行业长期维持双寡头竞争格局，2020年公司共完成隐形矫治13.8万例，占整个中国隐形矫治案例数的41%，份额紧追市场第一。公司深耕行业多年，产品梯队丰富，技术和数据平台领先，品牌认可度高。由于隐形正畸涉及到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学和智能制造技术等多学科，跨学科能力要求高，对新玩家构成很强的技术壁垒。同时由于隐形矫治周期长达两年，医生在矫治中途难以更换其他厂家产品，品牌将成为医生重要考虑因素，这也提升新进入者的门槛。综合来看，公司龙头地位稳固，有望充分受益于行业高增长。

　　东吴证券称，对标全球隐形矫治龙头，公司未来发展蓝图清晰。美国阿莱技术是隐形矫治行业开创者，2019年实现营收24.1亿美元，2004-19年复合增长率达到19.2%，2019年实现归母净利润4.4亿美元，2004-19年净利润年复合增长率达到29.8%，带动股价近10年涨幅超过20倍，最新市值超过480亿美元。公司作为国内两大隐形矫治龙头之一，有望借鉴阿莱技术的发展路径和战略，实现未来业绩持续高增长。