华策影视：持续生产爆款能力强 今年多款精品剧

　　视频网站对头部内容的需求增加，头部剧价格未达天花板从下游视频网站来看，2017 年一季度用户收入同比维持了 241%的高增长，已成为视频网站业绩的主要增长点。根据测算，中国视频网站仍有 435 亿付费用户收入空间，正处于付费用户规模高速增长的增量市场。所以付费用户是三大视频网站争夺的高地。 凭借较好的影响力和导流能力，头部剧成为视频网站争夺用户的主要内容形态。从供需格局来看，头部剧价格仍有较大的上涨空间：需求方面， 2017 年三大视频网站采购的精品剧同比增长 50%， 需求增加影响下今年精品剧价格相较去年再度上涨 200%。 我们认为， 视频网站对独立制作公司有较强的依赖，支撑了头部剧价格未来的上行空间，继而利好精品内容公司业绩的增长。

　　公司长期投资机会来自于其持续生产精品内容的能力公司从和 SIP 战略两方面布局提升其持续生产精品内容的能力。 公司大数据中心主要从立项、拍摄制作到发行销售全程利用数据为每个项目做数据支持和品质监控。 我们认为，大数据中心能有效避免了规模化生产、人员流动等因素导致的品质下降的问题。同时， 公司在 IP 布局上具有先发优势，从 2013 年开始网罗各大着名文学 IP，为公司 SIP 战略奠定坚实基础。从播放量 TOP50 的影视剧文学 IP 占有率统计中， 16 年有文学 IP 的影视剧同比增长 100%。 我们认为， IP 的优先布局有利于公司从源头构筑头部内容进入壁垒。

　　公司短期投资机会来自于其精品剧储备丰富、股权激励计划实施。 17 年上半年网台头部剧市场中有三部剧进入了卫视黄金档收视率和网络点击总量前 10，头部剧市场份额高达 30%， 成为头部剧市场中的龙头。 预计公司下半年将确认 13部剧，包括 7 部头部剧，将为公司贡献丰厚的利润。 同时， 为了绑定各个事业群的优秀人才，公司实行了股权激励计划，共 181 人获受 1144 万股，共占总股本0.655%。 行权条件分别是 2017 年业绩不低于 6.5 亿， 2018 年业绩不低于 7.8 亿，2019 年业绩不低于 10 亿。 我们认为， 丰富的精品剧储备和较高的股权激励计划考核基数有望为为公司未来三年的业绩稳定增长奠定基础。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 7.95、 10.56、 12.39亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.60/0.70 元，对应当前股价 23、 17、 14 倍 PE。给予公司 2017 年 30 倍 PE，目标价 13.5 元/股； 首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示： 影视剧业绩确认不达预期；应收款项坏账减值风险； 存货减值风险。