行业仍处改善周期乳业板块受关注 六股掘金

　　(原标题基本面改善 乳业板块受关注)

　　基本面改善 乳业板块受关注

　　升势料延续

　　2月以来，乳业指数整体取得较大升幅。一部分短线资金出于买入跟随，另一部分长线资金则是基于买入行业改善信号的逻辑。4月中下旬以来，受到盘面回调带动，行业整体出现一定幅度回调。但自5月下旬以来行业指数再度企稳并持续回升。

　　根据【、】近半个月跟踪，当前原奶环比有轻微涨幅，且同比涨幅拉大，该机构认为这应引起投资者重视。国金证券认为，当前龙头企业上游竞争呈现白热化局面，预计二季度两强成本端有望环比改善，但同比预计仍至少上涨2%以上。

　　行业仍处改善周期

　　乳制品行业的发展历来备受政府部门重视。6月3日，国家七部委联合发布《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》(以下简称《方案》)，力促国产婴幼儿配方乳粉提升市场份额、做强国产乳业。《方案》提出国产婴幼儿配方乳粉产量要稳步增加，力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。

　　根据尼尔森发布的《2018年中国婴幼儿配方奶粉市场环境洞察》报告，国货奶粉市场份额从2017年的40.7%上升至2018年的43.7%。首创证券认为，随着国产奶粉美誉度的逐渐恢复，未来3年国产奶粉的市场占有率必将上一个台阶。

　　而从成熟市场的发展经验来看，国内乳制品行业同样存在长期成长和持续升级逻辑。【、】认为，，在乳制品消费培育和渗透阶段，驱动因素主要是人均可支配收入，人均GDP以及城镇化率提升等因素；，在乳制品消费相对成熟之后，主要是以下两个方面驱动第一，由品类内部的产品创新和升级驱动，如液态奶中从牛奶到乳饮料和发酵乳，固态乳制品中向营养含量高的奶酪升级；第二，乳制品消费结构进一步多样化，即干乳制品(奶酪等)的消费量占比逐渐提升。

　　针对后市，业内人士强调，国内原奶价格因供需关系改善已进入温和上涨通道，预计2019年原奶价格同比涨幅在5%以内。因而，中期来看，依旧可继续看好行业改善周期中龙头企业份额提升的能力及乳品行业产品高端化空间，中长期龙头企业盈利能力仍有提升可能。

　　光明乳业:自建牧场、收购业务发力,光明乳业19年发展增加看点

　　光明乳业 600597

　　研究机构中航证券 分析师彭海兰 撰写日期2019-03-28

　　报告期内,公司实现营业总收入209.86亿元,同比下降4.71%;实现净利润5.27亿元,同比下降35.71%;实现归属于母公司所有者的净利润3.42亿元,同比下降44.87%;实现净资产收益率6.28%,同比减少5.51个百分点。

　　2018公司业绩低于预期,主要原因系液态奶业务及原奶价格影响。报告期,公司乳制品制造业实现营业收入178.78亿元,同比下降5.68%,主要原因是液态奶营业收入同比下降9.66%;牧业实现营业收入23.82亿元,同比下降1.44%,为21.41亿元,同比减少5.55%;毛利率为10.14%,同比增加3.92个百分点,主要原因是原奶价格同比略有上升。

　　完成收购业务,自建牧场有供应稳定、质量优良的原料奶基地。2018年,本公司收购奶牛研究所100%股权、乳品培训中心100%股权、牛奶棚66.27%股权、益民一厂100%股权。通过收购整合,牛奶棚的渠道资源与公司现有业务将形成有效协同。,公司完成收购益民一厂,弥补冷饮业务的空白,提升奶源的季节性调节能力。公司下属子公司光明牧业拥有悠久的奶牛饲养历史,是国内较大的牧业综合性服务公司之一。公司原奶自给率稳健,且生鲜乳体细胞含量不断下降,优于欧美标准。产品结构的丰富性以及稳定的自给奶源,使得光明乳业未来在市场上有望受益。

　　风险因素:牛只疾病和防疫的风险、生产安全风险等。

　　我们预计:公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.54元和0.69元,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍,考虑到公司良好的上升势头,给予持有评级。

　　新希望2018年报点评:减值拖累业绩,猪周期轻装上阵

　　新希望 000876

　　研究机构广发证券 分析师王乾,张斌梅 撰写日期2019-04-04

　　2018年收入同比10.38%;扣非前后归母净利润同比-25.23%/-10.75% 公司2018年共实现营业收入690.63亿元,同比增长10.38%;归母净利润17.05亿元,同比下降25.23%;扣非归母净利润20.31亿元,同比下降10.75%,主要非经损失来自6.98亿资产减值损失,相对2017年1.54亿减值损失增长5.44亿元。

　　饲料业务经营稳健,养殖业务分化 1)2018全年饲料销量1704万吨,同比增长8.37%,其中猪料增速8%,禽料10%,水产料23%。销量稳定增长,整体毛利率水平也同步提升,实现毛利润30.02亿元,创历史新高,同比增幅为13.63%。 2)养殖业绩分化:生猪养殖上,公司2018年度出栏255万头,同比增幅48.54%,全公司出栏肥猪的完全成本12.4元/公斤,由于全年生猪均价大幅下滑,生猪养殖业务预计亏损;禽养殖上,年度共销售鸡苗、鸭苗约4.57亿羽,同比降幅24.63%,销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭2.6亿只,同比增幅28.75%;销售鸡肉、鸭肉产品179.13万吨,同比降幅5.63%,毛利创近7年以来的历史新高,同比增幅为51.48%。 3)食品板块上,年度销售猪肉产品27.83万吨,同比增幅为4.94%;销售各类深加工肉制品和预制菜14.97万吨,同比降幅为7.59%;毛利同比增幅29.08%。

　　全产业链布局全面,维持“增持”评级 预计2019-2021年归母净利润为30.01、40.18、42.30亿,同比分别为76.0%、33.9%、5.3%。预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润13.5、16.5亿元,参考同类公司估值,分别给予对应42、5倍PE估值,合理价值15.39元/股,给予“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。

　　伊利股份:重点产品增长强劲,市占率稳步提升

　　伊利股份 600887

　　研究机构联讯证券 分析师徐鸿飞 撰写日期2019-05-01

　　事件

　　公司发布2019年1季报:实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;扣非后归母净利润增长9.20%。

　　重点产品保持高增长,市占率持续提升

　　分产品来看,Q1液体乳收入189.59亿元,奶粉及乳制品收入25.52亿元,冷饮产品收入15.00亿元。公司重点产品金典、安慕希、金领冠仍然保持较快增长,成为推动Q1收入实现快速增长的重要原因,其中安慕希增长30%以上,销售额突破40亿元。公司综合市占率高达25.6%,稳居第一。据尼尔森数据显示,公司常温奶市占率38.8%,同比提升3.0个百分点;低温奶市占率15.7%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率6.3%,同比上升0.5个百分点。

　　毛利率提升,费用增加致净利率下降

　　Q1毛利率39.95%,同比增加1.15个百分点,判断主要依赖产品结构升级带动。销售费用55.66亿元,同比增长23.77%,销售费率24.07%,同比提高1.31个百分点;管理费用与研发费用合计10.35亿元,费用率4.48%,同比提高0.67个百分点;净利率9.86%,同比下降0.8个百分点。

　　盈利预测

　　公司渠道下沉,市占率稳步提升;收入增速快于行业平均水平。我们认为,公司作为乳制品龙头,将继续加快收割小企业市场份额;公司将继续加大品牌投入,凭借品牌影响力,引领消费升级,核心单品仍将保持快速增长。预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。

　　养元饮品2018年年报点评:盈利能力持续提升

　　养元饮品 603156

　　研究机构东莞证券 分析师魏红梅 撰写日期2019-03-27

　　事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%,业绩略超预期。公司拟每10股转增4股(每股面值1元)并派现30元(含税)。

　　点评:?

　　核心产品和核心区域保持稳增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为23.88亿元和9.37亿元,分别同比增长4.72%和26.29%。分产品来看,核桃乳实现营收80.21亿元,同比增长5.28%;其他植物蛋白饮料(核桃花生露和核桃杏仁露等)实现营收1.04亿元,同比下降13.45%。分区域来看,华东地区、华中地区分别实现营收26.33亿元和22.38亿元,分别同比增长4.22%和4.72%;西南地区和华北地区分别实现营收14.72亿元和12.48亿元,分别同比增长14.08%和0.42%;东北地区实现营收2.31亿元,同比增长10.1%;华南地区实现营收1.93亿元,同比下降9.76%。?

　　盈利能力有所提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.11个百分点至49.96%,其中核桃乳毛利率同比提高2.12个百分点至50.06%,其他植物蛋白饮料毛利率同比减少0.75个百分点至41.13%;期间费用率同比下降2.46个百分点至12.21%,其中销售费用率同比下降1.19个百分点至12.67%,管理费用率同比提高0.01个百分点至0.85%,财务费用率同比下降1.28个百分点至-1.31%。受毛利率上升和费用率下降影响,净利率同比提高3.04个百分点至32.88%。

　　持续开拓渠道。公司四大销售区域为华东、华中、西南和华北,销售占比分别为32.34%、27.49%、18.08%和15.33%,华南、西北和东北市场仍有待进一步拓展。公司将深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场;加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长;大力开拓一二线市场,做好渠道下沉。线上将继续大力发展电商渠道,整合线上线下资源。2018年线上收入1.23亿元,同比增长131.46%。

　　给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为3.77元和4.04元,对应PE分别为14倍和13倍。公司植物蛋白饮料龙头,具有规模优势和渠道优势,盈利能力较强。覆盖给予谨慎推荐评级。

　　风险提示:食品安全风险等。

　　香飘飘调研简报:固态奶茶保持稳健增长,液态果汁茶助推渠道进化

　　香飘飘 603711

　　研究机构国海证券 分析师余春生 撰写日期2019-04-17

　　渠道下沉+结构改善,固态奶茶仍有望保持稳健增长

　　2018年固态奶茶同比增长16.70%,实现较高的增长,其中既有公司渠道下沉策略和优化经销商的效果,也有2018年5月公司对好料系列产品的提价因素以及2018年11-12月份天气较为寒冷的因素。

　　从长期来看,香飘飘固态奶茶增长的潜力主要源于三个方面:一是渠道下沉,向三四线城市和乡镇农村市场渗透。这些地区的居民经济收入相对较低,产品更讲究口感,是价格更为实惠的固态奶茶的主要消费者;二是区域市场扩张。比如华南地区是竞品优乐美的核心市场,未来香飘飘也可以向华南地区加强渗透。华北、东北、西北等北方地区,冬天天气寒冷,室内供应暖气比较燥热,消费者反而喜欢直接喝液态饮料,但在春季和秋季天气凉爽微冷的季节,室内尚没有供应暖气的时候公司仍可抓住商机加强推广;三是结构改善。结构改善,一方面是对产品结构进行改善,推出一些原汁奶茶,无添加剂,适合一二线城市中高端消费者。另一方面是市场结构改善,实现经销商优化。对缺乏发展动力的经销商更换或当地增加更多经销商进行调整,以此扩大市场份额。

　　基于上述的分析,我们预计公司固态奶茶业务未来3-5年保持10%-15%的增长仍有较大的可能性。

　　液态果汁茶增长潜力较大,对渠道进化也有较为积极的意义

　　根据中研网数据,2017年茶饮料行业规模预计在244亿元。茶饮料按照定价体系基本上可以分为低端如统一、康师傅、娃哈哈等冰红茶、绿茶系列(零售价3元/瓶左右),中档如农夫山泉的东方树叶、茶π,统一的小茗同学,香飘飘果汁茶等(零售价4-6元/瓶),高档如统一的果重奏、茶.瞬鲜(零售价9-10元/瓶)。

　　香飘飘推出的杯装果汁茶在市场竞争中具有差异化竞争优势。相比较于瓶装茶饮料,公司推出的杯装果汁茶,包装上更时尚,更能吸引年轻消费者。而相比较于统一的杯装茶饮料果重奏、茶.瞬鲜(零售价9-10元/瓶),则香飘飘果汁茶价格上更优惠(零售价5-6元/瓶)。

　　,从目前铺市和终端动销调研情况来看,反馈都不错。果汁茶2018年销售2亿元多,预计2019年能实现6-8个亿元左右。

　　香飘飘果汁茶目前主要在传统渠道铺市,KA渠道也在逐步推进,目前市场销售以华东地区为主。华东地区的8个省,如浙江、江苏、安徽、河南、上海、湖北、湖南、江西市场铺市都较为全面,其他地区也在零星铺市。待公司其他地区如广东、天津、成都液态果汁茶生产基地投产后,全国化之路有望快速展开。

　　果汁茶的推出有望对渠道进化具有积极的意义。传统固态奶茶的消费季节性明显,消费的淡旺季对应经销商利润的淡旺季,这造成了香飘飘专营经销商数量很少。果汁茶推出后,弥补了传统固态奶茶的淡季缺口,使得经销商一年四季都有较好的利润,有更多的经销商愿意做专营经销商,在业务专注的推动下,也更有利于推动香飘飘的业绩增长。

　　盈利预测和投资评级:维持为“买入”评级。预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.86/1.14/1.44元,对应2019/2020/2021年PE为33.51/25.20/19.88倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:固态奶茶发展不及预期,液态果汁茶市场拓展不及预期,液态奶茶增长不达预期,产能跟进不达预期,市场竞争加剧,食品安全。

　　洽洽食品:春节错峰略有承压,利润弹性继续释放

　　洽洽食品 002557

　　研究机构东吴证券 分析师杨默曦 撰写日期2019-04-25

　　事件

　　公司发布2019年一季报,19年Q1实现营收10.4亿元(+1.26%),归母净利1.14亿元(+35.75%),扣非净利0.86亿元(+38.53%)。

　　投资要点

　　春节错峰,收入略低预期:19Q1实现营收10.4亿元(+1.26%),收入端低预期主要是春节提前影响Q1销量,公司18Q4+19Q1累计收入同比增长9.8%,公司在18年6-7月分别调高每日坚果和红袋瓜子产品出厂价,剔除ASP提升预计整体销量持平略增。草根调研反馈,分产品看,红袋18Q1基数较高,叠加春节错峰影响,表现平稳;蓝袋Q1含税口径约1.8亿,同比约+20%;黄袋Q1含税口径约1.8亿,同比+35-40%,每日坚果品类扩容红利延续。预计Q2节庆因素消除后,收入环比有望提速。19Q1经营活动现金流净额0.89亿元,同比增长22%。

　　提价兑现,利润符合预期:19Q1毛利率30.38%,提价推动毛利率提升+1.45pct,延续18Q4以来的提升趋势,提价红利如期兑现;展望2019年,提价+高毛利单品(蓝袋、山药脆片)放量+每日坚果自动化水平提升,各因素仍有望继续驱动毛利率上行。公司19Q1销售费用率13.82%,同增0.21pct,管理费用率(含研发)5.25%,同增0.58pct,自有销售团队在不断优化调整,预计费率有下行空间;财务费用显着下降,主要是短期借款同比减少4.4亿元,利息费用同比减少530万元,汇兑净损失减少亦有所贡献。19Q1政府补助增加,导致营业外收入增长73%,因坏账损失减少导致资产减值损失同降88%。综上推动19Q1归母净利率提高2.8pct至10.95%,提价对利润贡献较为直接。

　　管理优化,动力充足。公司在15年事业部改革基础上,进一步划分业务单元(BU),权利下放,并展开内部竞争,激发员工活力。公司拟于2018-2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,每批员工持股计划各自独立存续。目前第三期员工持股计划已经完成第一批购买,买入价17.99元/股,核心员工动力充足。

　　盈利预测与投资评级:公司线下渠道管控有较高行业壁垒,且品牌优势显着。依托原有渠道,打造出每日坚果、山药脆片等爆款产品,有望成为休闲食品平台公司,叠加提价效益兑现,19年增长可期。预计19-21年公司收入分别为49/56/63亿元,同比+16/14/13%;归母净利润分别为5.1/5.9/6.7亿元,同比+18/16/14%;对应PE为24/21/18X,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。