华泰证券：配置转为防御板块

　　买方反馈(海外机构)

　　国内经济增长势头放缓，社融数据回落，全球避险情绪高涨。市场进入调整阶段，在第一波源于估值修复和流动性宽松的上涨以后，基本面和企业盈利难以接续。预计后续会有降准降息等政策对冲经济下行压力，市场不会深跌。

　　回避受人民币汇率影响个股，配置转为防御板块，短期回避券商、TMT等高风险偏好板块。

　　重点推荐

　　【固收 | 张继强、张亮】固定收益研究 欲雨还晴又作阴

　　利率债震荡市格局不改，短期仍处于“喘息期”，仍可继续博弈交易性机会。但前期低点难以突破，投资者还难放开手脚，交易性机会的把握仍需要注意安全边际。资金面担忧降温，息差空间有所回升，重新关注杠杆策略机会。不认同信用债“越差越买”的逻辑，政策敏感的地产等倍感纠结，城投债继续向非热门省市主流平台、东部发达省市信用下沉中寻找预期差。建议权益投资者利用转债进可攻、退可守特性博弈股市不确定性。股市可能不会回到去年低点，未来一个月关注逢低布局机会，国产替代、内需、军工甚至银行可能是短期股市热点。

　　风险提示通胀超预期；供给压力高峰期。

　　【固收 | 张继强】固定收益研究 新炊间黄粱，药房标的哪家强？

　　股市方面，估值修复行情已经走完，业绩驱动尚未接力，市场仍处于“青黄不接”的阶段。不过，我们的判断是，内外对冲的格局下股市底部抬升是事实，再回到去年低点可能性不大，国产替代、内需、军工等板块值得短期关注。转债方面，股市确定的估值修复行情走完，此前已经建议仓位守；未来结构性行情中，做转债比拼的是择券能力，个券攻。对应的操作思路也应该从把握指数性机会转为积极挖掘结构性机会。我们认为2800点附近可以重新开始关注低吸机会，5-6月份是寻找低吸机会的时间窗口。

　　风险提示美股表现；再融资政策变化。

　　【策略 | 张馨元、藕文、陈莉敏、钱海】策略 无科技不牛市，以时间换空间

　　当前相比去年底有四点核心变化中美经济周期差实质性收窄、国内政策定调的核心矛盾发生转变、股票估值从底部回归至历史中枢、股票供给压力增大。对于这四点变化，我们认为全球存量经济时代和中美经济周期差收窄之下，跨境资金大概率将选择流入供给侧调整空间较大的中国；国内政策重点从逆周期调节转为结构性调整和体制性改革，益于经济中长期质量，改善股市风险溢价；相比债市、房市，股市仍有性价比，且驱动力的趋势更为确定；增量供给和增量资金角力下，股票供给压力影响市场节奏但大概率不影响市场方向。我们建议以时间换空间，配置科技成长股。

　　风险提示美国经济趋势超预期、美股波动的联动效应；猪油共振下通胀上行超预期；制度变化之下科创板开板情形的可预测度相对较低。

　　【建筑建材 | 鲍荣富、陈亚龙、方晏荷】建材 坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值

　　我们认为2019年水泥的盈利具有稳定性，强劲的基本面有望带动PB估值的修复。受益于地产竣工改善，我们看好浮法玻璃价格回升，光伏玻璃供需格局有望改善，行业有望回暖。玻纤行业虽然受外部环境不确定性及内部新增产能冲击影响景气承压，但龙头企业技术及成本优势有望长期领跑行业，当期估值处于历史低位，具长期投资价值。地产好于预期的背景下，消费建材龙头市占率持续提升，建议坚守优质消费建材标的。

　　风险提示宏观经济下行超预期、原材料涨价超预期等。

　　【环保公用 | 王玮嘉】公用事业 破而后立，服务属性至上

　　19Q1环保板块估值与基金持仓跌至13年以来低点，展望19H2:1)我们认为工程板块优质公司盈利19Q2-Q3有望陆续改善；2)类公用事业标的盈利有望保持稳定，优质运营公司盈利有提升空间，估值处于13年以来低位；3)推荐环保行业优质服务类公司，如检测行业中的华测检测、国检集团(客单价提升+检测种类持续提升)，和危废处置领域的东江环保(减量处置及资源化处置为社会创造更多价值)，以及监测行业中的聚光科技(为政府建设网格化监测中心，后续数据分析服务打造运营业务)等。19年有望成为环保服务元年，行业属性有望重新被市场认知。

　　风险提示政策执行力度不达预期，业绩不达预期。

　　【机械 | 章诚、肖群稀、李倩倩】机械设备 景气度蓄势向上，加大布局国产装备龙头

　　经过数十年中国市场的培育，本土装备制造龙头企业已显露出全球竞争力，未来发展空间广阔，且结合华泰预测及Wind一致预期，本土龙头企业2019PE估值大都低于国外可比公司的Bloomberg一致预期，建议加大投资布局力度。重点看好以下两个方面1)制造业景气度筑底，优势企业业绩回升的持续性及弹性更大。看好已构建全球竞争力，长期发展空间较大的行业龙头三一重工、杭氧股份及巨星科技。2)半导体设备等高科技制造业投资或加速，看好晶盛机电及后续在科创板拟上市的高端装备优势企业。

　　风险提示宏观经济增速不及预期，行业政策转向导致下游需求低于预期，国际贸易摩擦加剧限制产业发展，国内产业进步速度慢于预期，原材料价格大幅波动，基建与房地产投资不及预期，高端装备下游新兴产业需求不及预期，优势企业科创板申报审核未通过。

　　【金融 | 沈娟、陶圣禹、刘雪菲】非银行金融 产品转型提价值，需求挖掘拓空间

　　保险行业正处于从产品供给端转型向需求端挖掘的过程，长期储蓄险与保障险的结构逐步优化，推动价值稳步抬升。健康保障缺口较大，对于存量客户的需求挖掘，以及增量客户的积极开发，将有效推进保费增长。投资端来看，长端利率中枢窄幅震荡，权益市场大幅改善的环境下，投资回报正效应有望逐步显现。当前时点负债优化、投资向好、估值优势突出，是中长期底仓配置优选板块，坚定看好保险股投资机会，重申板块推荐，个股精选行业龙头标的，新华保险、中国太保和中国人寿。

　　风险提示市场波动风险、利率政策、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

　　【金融 | 沈娟、刘雪菲、陶圣禹】非银行金融 迎接新周期，转型破局时

　　金融供给侧改革开启直接融资新时代，资本市场制度转型跨越孕育良性土壤，政策红利开启券商创新发展新周期。市场改善助力行业走出低谷，境内外增量资金入场引导资本市场成熟深化。证券行业新一轮战略转型开启，长周期看高阶转型将驱动ROE上行、估值模式从β走向α。优质券商掌握转型先机，有望赢得α溢价，引导中小券商估值溢价走向收敛。

　　风险提示市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险。

　　（文章来源华泰证券）